天下第一倉 [Isaac] 2015 01 22

長和還是太複雜

 

自 1999年以來，當長江第一次投資於電信，我經常發表不同文章去質疑該集團複雜的增長計劃。幾年前，因收購海外資產導致集團結構更加複雜，使我終於停止了所有的分析。我從事會計師已有 39年，還是沒能力分析出數據，不知有多少能夠做到呢？

 

我多次建議長江（ 1）及和黃（ 13）是應該合併。就在這個香港歷史稱得上緊張的政治時期，李先生終於考慮我的建議。然而，現時樓價在香港歷史高位，使得特首 CY「讓所有香港人買得起物業居住」的野心，變成無稽之談，為什麼這個時候長和系重組呢？

 

長和難評估

 

老實說，業務重組僅能表面地簡化架構。最終說到底，我很難評估這個牽涉到各種海外業務、透明度低和複雜的非地產集團。因此，早前管理層指重組令每股股價增長 15%，令我吃驚。如果沒有任何增值， 1加 1還是等於 2，長江的新物業和香港同類型的集團一樣，沒有更好或更壞。事實上，有人或會質疑會德豐、鷹君和大昌這些公司資產折讓 60%，比長和系折讓 25%大得多；而恒隆地產和太古集團的折讓也算小，為什麼長和要通過重組享有較高的價值，即使在實業上連 1美元也不會增值？

 

中國金融危機四伏

 

在我看來，在其他公司還有很多更好的價值。那些在重組消息公布後，買長和股票的人只是隨波逐流，不是投資者。大宗商品周期的危機開始浮現，例如石油、銅、鐵礦石繼續顯著下跌，對於資源公司的股份，投資者都持有觀望態度。最好立即拋售，除非你知道一些我不知道的事。
為什麼我會這樣說？因為當價格下跌的程度，嚴重到會影響一兩年的資產負債表，對於利潤的影響是眾所周知的，因此股價有機會崩潰。正如我上週說有些人會申請破產，因為他們盡全力去投資這些股票。唯一的小好處是合併和收購，暫時不會在數字上有太多的影響，直到大宗商品價格下跌的損失反映在資產負債表上，即出現虧損、撇賬等問題。
與此同時，中國龐大貸款為了保持增長超過 7%，以免打擊投資者。然而，這些衝擊，對中國來說就好像魚缸中的糞便，是不停需要清理的。如果貸款增長速度繼續是經濟增長的兩倍，不要指望經濟會持續的增長，因為壞賬不斷積累和被隱藏。中國的重大金融危機在今年度會愈來
愈多。