天下第一倉 [Isaac] 2014 05 22

眼看未為真

評估一間企業的盈利時，應使用每股盈利（ EPS），而不用絕對利潤收益（ Absolute profit gain），因為這更準確地描繪收入的趨勢，特別是對於那些發行新股的公司。如果收益是源於擴大股本，那需要調整每股盈利，提高可比性。
我想在此提醒讀者，公司如何在財務報表上混淆視聽。

用會計規則粉飾盈利

首先看稅率。若它每年的波動是顯著、有規律的，往往可以令利潤增長變成下跌，反之亦然。
最好要看每股稅前盈利，但要留意，總有一天，所有內地企業將要把 20-25%的盈利用作繳稅。如果它們這年交少點稅，或有不用交稅，並非它們可以永遠不用交稅，總有一日，它們要以最高的稅率去交稅。所以，你對一間公司估值時，應計算在正常稅率下可得的收入。
更危險的「合法」陷阱，是公司利用一次性收益、非經常性收益，例如資產出售、匯率變動和物業重估，去扭曲數據。只有誠實的公司會報告核心盈利和經常性收益，其他公司則利用誇大了的數據，顯示管理層「應要」做到的成績。
在很多個案中，當不計算資產出售，名義上的利潤其實暗藏虧損，例如滙源果汁（ 1886）和中鋁（ 2600），我百思不得其解，核數師為何讓這些具誤導性的報告通過。
看看騰訊（ 700），第一季的每股盈利增長達 60%，若不包括股份或資產銷售，稅前利潤增長則降至 23%。至少騰訊會清楚地報告兩組數字，但媒體普遍報導較高的數字。
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好公司反而少人愛

一個相反的個案是德昌電機，這間具創意且對股東友善的公司，去年每股盈利增長是 9%，核心盈利增長是 24%。
德昌電機是一間好公司，它擴充業務的同時在財政上較為保守，隨着時間推移為股東創造價值，而不像其他公司般玩數字遊戲。但肯定的是，德昌電機是時候提高派息比率，由每股盈利的 25%，提升至 50%，即使它有意在塞爾維亞、墨西哥和印度擴建大型工廠。
德昌電機上週五的股價下跌，但我的判斷是，它有非常好的利潤和潛力，一些投資者喜歡追逐短期刺激，卻放棄有價值、誠實和長期回報的公司。