大行報告 2024 02 27

國壽(02628.HK)/龍湖(00960.HK)/長和(00001.HK)/中電(00002.HK)/舜宇(02382.HK)/三大中資電訊股/海豐國際(01308.HK)/理想汽車(02015.HK)/安踏(02020.HK)

野村降國壽(02628.HK)目標價至14.76元 料去年新業務價值升12%

野村發表報告，預期中國人壽(02628.HK)去年新業務價值按年升12%，按ASBE會計準則純利倒退45%，主要因為投資表現疲弱，估計去年年率化股本回報率按年跌3個百分點至4%，總投資收益率下跌1.1個百分點至2.9%。

該行估計國壽去年新業務價值上升12%，即第四季按年跌約10%，主要因為去年8月預定利率上限下調之前，上半年的前置銷售增加，令下半年新業務價值受壓。其目標價由15.68元下調至14.76元，評級「買入」

野村削龍湖(00960.HK)目標價至18.1元 仍能度過行業低迷時期

野村發表報告指，龍湖集團(00960.HK)2023財年盈利將顯著惡化，並或多或少已反映在股價上。該行認為，受2022至2023年房地產銷售持續下滑，以及毛利率惡化和撥備成本增加的影響，龍湖2023財年核心盈利可能按年下降47%至119億元人民幣。目標價由34.7元大削至18.1元。

該行認為，龍湖仍能度過行業低迷時期，其2023財年的盈利疲軟應該不會令市場意外，因為行業下行趨勢已持續兩年半，而且私營開發商被大幅擠出市場。該行預測龍湖將在2024財年純利按年持平，並在2025財年錄得按年5%的溫和盈利復甦。而龍湖的資產負債表風險仍然是私營開發商中最低的

瑞銀降長和(00001.HK)目標價至45.3元 料去年少賺35%

瑞銀發表研究報告指，預計長和(00001.HK)去年純利(IFRS 16後會計準則)按年跌35%至239億元，全年每股股息派2.58元，按年降約12%。該行預計公司下半年利潤將較上半年改善，這主要是受惠於更有利的外匯走勢、電訊業務利潤率改善及零售業持續改善。由於去年下半年油價和煉油利潤下降，Cenovus的貢獻較低，部分抵銷正面因素。

該行將長和目標價下調約3%至45.3元，評級為「中性」，又降去年盈利預測18%

瑞銀升中電(00002.HK)目標價至74元 重申「買入」評級

瑞銀發表報告指出，中電(00002.HK)去年營運盈利在剔除一次性項目(主要是澳洲客戶業務商譽減值59億元)，達101億元，按年增長33%，與公司早前發盈警的預測基本一致，並符合市場預期109億元，超過該行對其全年預測的91億元水平，主要受惠於澳洲業務復甦好過預期，虧損收窄至1.82億元，相對於該行預期虧損11億元。香港能源業務保持穩定，盈利按年增長1%至85.36億元。公司全年股息持平於每股3.1元，意味股息率約5%。

該行將中電2024至2026年每股盈利預測各上調6%，主要由於澳洲業務前景較好。另重申對其「買入」評級，目標價由70元上調至74元，意味著股息率達4.3%

花旗升中電(00002.HK)評級至「買入」 目標價上調至72元

花旗發表報告指出，佔中電(00002.HK)營業利潤70%以上的香港業務不確定性已被消除，因2024至2028年的管制計劃協議(SOC)資本開支已固定，加上估計澳洲能源公司表現將在今年有所改善，大多數低價售電合約已於去年到期。

此外，該行認為美國降息亦為中電帶來好處，公司股價與美元債券息率的歷史相關性高達84%。該行料美國利率下半年或四度下調，共計下調100點子。而中電今年預期收益率為4.9%，較美國10年期國債孳息率4.25%高出0.65個百分點。假設中電收益率在美國降息期間下跌0.5個百分點至4.5%，相信其股價或將上升10%。

該行將中電的評級由「中性」上調至「買入」，目標價由62元上調至72元

海通國際降舜宇(02382.HK)目標價至68元 評級「優於大市」

海通國際發表報告指出，由於對智能手機需求的憂慮以及1月31日公司發布盈警拖累，舜宇(02382.HK)股價持續受壓。然而，該行認為在智能手機需求勝預期、庫存減少、近期出貨量具韌性以及光學遷移可能重新加速的推動下，舜宇股價有望反彈。

與市場對智能手機需求的憂慮相反，該行認為春節期間銷售暢旺，庫存健康，需求一直穩定，估計今年首季舜宇出貨量按季僅跌5%至7%。

此外，該行考慮到舜宇早前的盈警消息，將公司2023及2024財年的盈利預測，由15億與28億元人民幣，下調至11億及23億元人民幣，目標價由79元降至68元，維持「優於大市」評級

大摩上調三大中資電訊股目標價 維持「增持」評級

摩根士丹利發表研究報告，按國家工信部數據推算，預測2023年第四季內地電訊行業服務收入增速放緩至4.6%，對比第三季增幅為7.4%，但所有電訊商仍有望實現利潤增長年度目標，同時在國企改革的背景下，預期現金流改善將有助提高股東回報，重申對三大中資電訊股的「增持」評級。

大摩預測，2023年第四季中移動(00941.HK)、中電信(00728.HK)及聯通(00762.HK)服務收入將按年增長4%、6%及3.9%，純利料分別增長6.1%、9.2%及38.2%(受低基數影響)。而中國鐵塔(00788.HK)及中國通信服務(00552.HK)則預期要面對較大短期增長壓力。

基於盈利增長穩固、資本支出下降、股東回報提升以及有吸引力的估值水平，大摩繼續看好三大中資電訊股，並維持對中國鐵塔及中國通信服務的「與大市同步」評級。

大摩將中移動H股目標價從75元上調至80元，中電信H股目標價從4.5元上調至5元，聯通目標價則從6元上調至6.5元。至於中國鐵塔及中國通信服務，目標價則分別為0.9及3.5元

大摩降海豐國際(01308.HK)目標價至13元 評級「與大市同步」

摩根士丹利發表研究報告指，分別下調海豐國際(01308.HK)2023至25年的利潤預測8%、12%、12%，並調低今明兩年的銷量及均價預測。

該行將集團目標價由14.1元下調8%至13元，評級為「與大市同步」

花旗升理想汽車(02015.HK)目標價至220.3元 上調銷售及盈利預測

花旗發表報告指，理想汽車(02015.HK)的產品線強勁，管理層指引今年6月月度銷售7萬輛、及今年底月度銷售10萬輛屬正面，因此將今年至2026年三年期間的銷售預測，由70萬、79萬及85萬輛，上調至73萬、86萬及95萬輛，並將三年的純利預測上調2%至5%，至160億、204億及260億元人民幣。按保守基準，估計今年EBIT利潤率為6.9%，投入資本回報率(ROIC)為21%，資產週轉率(asset turnover)為1.4倍，自由現金流450億元人民幣。

該行將理想目標價由203.4元上調至220.3元，相當於今年預測市盈率27倍，明年為21倍，維持「買入」評級。

美銀證券升理想汽車(02015.HK)目標價至222元 上季核心盈利勝預期

美銀證券發表研究報告指，理想汽車(02015.HK)上季總收入為417億元人民幣，按年升1.36倍，按季增20%。毛利率為23.5%，按年升3.3個百分點，按季則增1.5個百分點，勝於美銀預期的20.8%。營運開支與銷售比率為16.2%，按年減4.8個百分點，按季升0.9個百分點。由於毛利率得到改善和20億元人民幣的一次性稅收優惠，上季淨利潤為57億元人民幣，而2022年同期為2.57億元人民幣，超出該行預測的28億元人民幣；自由現金流為146億元人民幣，按年增349%，按季升11%。

該行表示，理想汽車目標今年底將擁有4款純電動汽車及4款增程式電動汽車，因此具有較強的產品競爭力。集團將於3月推出並交付Mega，並開始大量交付2024年版本的L7/8/9，又會於次季推出L6，並將於下半年推出三款純電動車。集團的目標是3月銷量逾5萬輛，6月銷量超過7萬輛。理想汽車重申今年銷售65萬至80萬輛的目標，並僅關注20萬元人民幣以上的定價細分市場。

該行引述理想管理層指，公司預計首季交付量為10萬至10.3萬輛，按年增90至96%，按季減22至24%。毛利率目標是未來每季增長20%以上。該行將集團今明兩年的銷售預測分別上調3%，並將期內每股盈測分別上調41%及70%，以反映公司毛利率及營運利潤率前景更加正面。該行將集團目標價由187元上調至222元，重申「買入」評級

交銀國際降理想-W(02015.HK)目標價至192.8元 上季利潤遠超預期

交銀國際發表研究報告指，理想汽車-W(02015.HK)去年第四季營業收入按年增長136%，較該行及市場預期高5.7%及6.8%；季度淨利潤則遠高於市場及該行預期約54.3%及45.5%。

理想給予今年首季銷量指引介乎10萬至10.3萬輛，交銀預測，今年3月交付量將會達到5萬輛水平，接近去年單月最高水平，當中主要受到MEGA於3月「發布即交付」，以及2024年款L7、L8和L9新車型集中交付的推動。而隨著售價較低的L6在4月上市，該行預期交付量有望再創新高，達到5萬至6萬輛水平。

交銀國際現時預測理想2024年銷量將按年增長52.9%至56.9萬輛，而隨著下半年推出的新車型集中在2025年交付，預測明年銷量有望增長64%至93.4萬輛。該行將今明兩年盈利預測上調18.6%及49.3%，相信今年全年毛利率有望維持在20%以上，維持「買入」評級，目標價調整為192.8元，列為「造車新勢力」的首選

大摩降安踏(02020.HK)目標價至111元 漫長比賽中砥礪前行

摩根士丹利發表報告指，安踏(02020.HK)過往的表現反映強勁的複合盈利增長，在漫長比賽中前行，增長動力包括安踏品牌重新發力；即使消費降級，FILA品牌仍然跑出；Descente及Kolon品牌的強勁增長；Amer品牌的長遠潛力。因此，安踏值得取得估值溢價。

該行維持其「增持」評級，因為其盈利增長的持續能力尚未於股價反映，雖然中國的宏觀環境仍然不利，但建議投資者趁低吸納。該行將其2023至2025年盈利預測上調1%至6%，由於本港市場普遍下調評級，將其今年預測市盈率下調至25倍，目標價由124元下調至111元

高盛微降安踏(02020.HK)目標價至115元 評級「買入」

高盛發表報告，將安踏(02020.HK)2023至2026年淨利潤預測上調0%至4%。該行預計，公司去年將分別實現17%和32%的收入和淨利潤按年增長，相當於去年下半年分別實現19%和31%的收入和淨利潤按年增長。

高盛指注意到，由於安踏的一次性非經營性支出，聯營公司的虧損將會增加，預計虧損5.55億元人民幣，而核心盈利預計將按年增長39%至105億元人民幣。高盛重申對安踏「買入」評級，目標價由116元下調至115元。

高盛指，雖然今年消費增長放緩，但仍然認為盈利能見度相對較高，預計安踏的收入和淨利潤將分別實現13%和17%的按年增長。隨著行業增長前景的下調，對安踏的收入增長持謹慎樂觀態度，並預計安踏核心業務將在豐富產品的支持下實現13%的年增長率，Fila將實現9%的年增長率，其他品牌將在Descente/Kolon的強勁增長的推動下實現28%的年增長率。