大行報告 2024 01 24

中資股/建行(00939.HK)/郵儲行(01658.HK)/港銀/百度-SW(09888.HK)/平安好醫生(01833.HK)/長汽(02333.HK)/華住集團-S(01179.HK)

瑞銀：投資者對中資股所擔心是資金流動而非基本面 料「國家隊」入市支持信心需時

瑞銀發表中國市場報告表示，中國國務院總理李強在國常會會議期間承諾支持資本市場穩定發展後，另據《彭博通訊社》報道，當局正在考慮採取多項措施來遏制近期的拋售，其中包括建立2萬億人民幣平准基金(約佔A股市值的2.6%)透過北向交易投資A股、透過中國證券金融公司或中央匯金公司向A股市場注資至少3,000億元人民幣；支持人民幣匯率，而該報道稱這些選擇尚未最終確定，但最快可能在本周宣布。

該行指，雖然從歷史上看，「國家隊」的加入並不一定會導致市場立即反彈，但從2015至2016年的市場拋售來看，它標誌著3至5年內的市場低谷。該行近期研究「國家隊」入市後所得出結論，第一是包括歷史上，自2008年以來，國家隊已七次進入A股市場；第二是截至2015年第三季度，「國家隊」的估計持股約為1.24萬人民幣，與共同基金(約1.41萬億人民幣)和保險公司(1.37萬億人民幣)的規模持平；第三是持股集中在金融板塊，其次是工業、消費、能源和材料等舊經濟板塊的權重較大；第四是根據2023年10月的公告，料「國家隊」透過ETF入市的可能性更大。

瑞銀表示與投資者會面顯示投資情緒普遍悲觀，雖然一些投資者同意中國股市的估值在亞洲同行中脫穎而出，但其他投資者所擔心是投資資金流動(investor flows)(而不是經濟基本面)，此可能繼續主導股價表現。「國家隊」購買股票所帶來的潛在平衡似乎可以為一些價值追逐投資者提供急需的穩定性及信心。儘管如此，該行承認在2015年期間，「國家隊」購入股票並沒有立即導致股價回升，此過程可能需要一些時間。

瑞銀認為，短期內考慮到一些宏觀不確定性，該行策略是持有高收益股票投資組合，料此將受益於保險資金和「國家隊」的潛在流入

摩通：內銀優於券商 偏好建行(00939.HK)及郵儲行(01658.HK)

摩通發表報告指出，市場對內地衍生產品「雪球」的憂慮加劇，該產品被認為是近期在岸市場拋售的罪魁禍首，上證綜指年初至今已累跌6.9%。該行認為，相關衍生產品對整體市場表現的影響可能被誇大，但投資者對相關產品的損失，或會對券商以及在較小程度上對銀行收入產生負面影響。

該行認為，鑑於「雪球」產品的高風險性質，預期只有少數銀行透過其私人銀行部門分銷有關產品。此外，由於部分「雪球」產品被包裝為理財或信託產品，違反新規，監管機構在2019和2022年加強對「雪球」產品的審查，因此，有關產品僅佔該行覆蓋的券商整體場外衍生性商品業務的不超過15%，進一步收緊政策對收入的影響應有限或可控。不過，當局更廣泛地對場外交易業務(OTC)進行更嚴格的監管審查，或對券商今年上半年的相關收入勢頭產生不利影響。

該行仍然偏好內銀股而非中資券商股，內銀中首選建行(00939.HK)、郵儲銀行(01658.HK)和招商銀行(600036.SH)，中資券商股則首選中信証券(06030.HK)和中國銀河(06881.HK) 

高盛：港銀現價反映美國今明兩年減息共400點子 下調目標價

高盛發表研報指，若將香港銀行股以P/PPOP(市值/撥備前經營溢利)估值與過去五年中位數比較，則港銀現價水平反映美國聯儲局今明兩年或減息共400點子；即在熊市情況下如果美聯儲降息幅度較高盛預測的多100個基點，則港銀的股價較現時有平均約30%的下跌空間。

該行指，雖然市場普遍預期在減息周期裡，銀行的盈利及股價都會受到影響，但高盛認為減息但同時不出現經濟衰退的情況下，港銀的股價及估值會持續受到支持。另外今輪加息周期中，港銀股價及市盈率不升反降，該行認為反映出其目前估值處於歷史低位，淨息差下降導致股價及估值下跌的空間有限。

高盛維持對渣打(02888.HK)、中銀香港(02388.HK)及匯控(00005.HK)的「買入」評級，並維持恒生(00011.HK)的相對「沽售」評級不變，。因應撥備潛在下降，高盛將港銀2023至2026財年每股盈測平均下調1%、5%、10%及3%，目標價平均下調4%

建銀國際降百度-SW(09888.HK)目標價至141.99元 近期調整後估值吸引

建銀國際發表報告指出，內地消費者信心復甦慢於預期，導致企業在廣告開支上更為審慎，因此該行對百度-SW(09888.HK)去年第四季廣告表現看法更趨保守，下調其廣告收入預測，但由於更好的成本控制而對其毛利預測作出上調。該行預計百度核心收入將按年增長7%至274億元人民幣，非通用會計準則(Non-GAAP)經營利潤率料約21.5%。

該行認為，雖然百度短期內的增長勢頭可能受宏觀環境疲弱而有所停滯，但該行仍相信公司長期表現正面，因百度是內地人工智能(AI)公司的龍頭，具有先發優勢、技術成熟度和領先的AI基礎設施。百度最近被拋售後，現價相當於預測2024年市盈率約9.8倍，相對於今年收入及non GAAP經營溢利預測均增長約10%而言，估值吸引。

此外，該行估計百度去年第四季收入按年增長5%至349億元人民幣，non GAAP淨利潤增長16%至62億元人民幣，兩者皆較市場預期低2%。該行維持對百度的「跑贏大市」評級，對其H股目標價由150.45港元下調至141.99港元，對百度(BIDU.US)  +7.470 (+7.491%)   目標價由154.7美元降至146美元

建銀國際降平安好醫生(01833.HK)目標價至16.8元 消費呈下降趨勢

建銀國際發表報告，預期平安好醫生(01833.HK)醫療服務銷售額增長放緩，去年下半年按年增幅估計為21.8%，企業及個人健康護理計劃的銷售減慢，主要因為消費疲弱，而相關產品屬非必要，是可以削減的開支。平均客戶消費難以提升，健康服務亦面對相同困境，因為消費者可以選擇更廉價的服務。

該行將公司2023至2025年收入預測平均下調14.5%，以反映用戶增長放緩，認為公司策略轉向銷售較高盈利能力的產品，以及減少經營開支，將會令2025年度扭虧為盈的目標更有機會實現，目標價由19.7元下調至16.8元，反映去年市銷率3倍，維持評級「跑贏大市」。

大和：長汽(02333.HK)上季淨利潤按季下跌45%歸因年終獎金計提所致

大和發表報告，長汽(02333.HK)公布去年全年初步業績，料收入按年升26%至1,734億元人民幣，純利則按年跌15%至70億元人民幣，意味著上季收入按年升42%至539億元人民幣，按季升9%，純利按年升18倍至20億元人民幣，惟按季跌45%。集團表示，去年純利下跌受到2022年外滙收益影響，而按季跌幅則因年終獎金計提所致。

該行指，集團管理層仍提出進取的指引，目標今年銷售達按年54%增長，該行指今年集團新車型渠道仍有強勁增長，並給予「買入」評級。

里昂：長汽(02333.HK)去年初步業績符預期

里昂發表報告指，長汽(02333.HK)去年初步業績符預期。收入按年增長26%，至1,734.1億人民幣，淨利潤按年下降15%，至70.1億人民幣。2023年，公司銷售123萬輛汽車，按年增長15.3%。2024年，公司將繼續推出受消費者歡迎的車型，如Tank 300 PHEV，里昂預計隨著海外市場和Tank系列需求的增加，2024年的銷量將增至145萬輛以上。

大和降華住集團-S(01179.HK)目標價至36元 上季RevPAR勝預期

大和發表報告指，華住集團-S(01179.HK)上季Legacy-Huazhu酒店業務RevPAR較2019年同期水平超出20%，勝於預期，主要是去年12月RevPAR上升，回復到2019年水平的123%。加上上季酒店淨增數目按季放緩至235間，主要是品牌Elan旗下加快淘汰軟品牌(soft-brand)酒店。

展望2024年，該行表示即使內地經濟未見重大改善，仍對華住集團進一步加速酒店開張保持信心，料錄得穩健按年RevPAR的5%增長，又指酒店板塊仍然是該行首選，主要是內地的結構性增長。

該行指，將公司在2024年至25年EBITDA預測稍微上調1%，受惠營運槓桿略擴張，並將其目標價由37.5元下調至36元，維持其評級為「買入」。