大行報告 2023 12 28

新世界(00017.HK)/騰訊(00700.HK)/網易(09999.HK)/中國中免(01880.HK)

瑞銀降新世界(00017.HK)目標價至12.8元 負面因素大部分已反映

瑞銀發表報告，相信市場對新世界(00017.HK)現金狀況的擔憂應該會有所緩解，因為估計其出售新創建(00659.HK)所得的180億元收益和230億元的手頭自由現金，應足以支付2024財年的到期債券及相關資本支出和費用。

該行估計，出售新創建可能會導致15億元的經常性股息收入損失，因此降低新世界利息和股息支付的能見度。該行預測其2024至2025財年的每股派息將從2023財年的0.76元(不包括特別息)下調至0.6元。

該股目前交易價格反映68%的資產淨值折讓，與2004或2011年供股時的低點大致相同。因此該行認為市場已經對新世界高資產負債率、盈利表現和股息削減作定價。

該行認為，近期控股股東的回購應能支持股價。目前新世界在香港擁有1,640萬平方呎的農地儲備，雖然加快收回農地的速度可以略微改善資本結構，但不足以扭轉市場對其資產負債率相對高於其他香港地產商的看法。即使假定其所有農地儲備都按每平方呎農地賠償1,267元計算，淨資產負債率也只會從目前的83%下降到65%。該行下調新世界2023至25年盈測，目標價由20.4元降至12.8元，維持評級「中性」。

大和重申騰訊(00700.HK)及網易(09999.HK)「買入」評級 市場情緒需時恢復

大和發表報告指出，國家新聞出版署上周五(22日)意外發布《網絡遊戲管理辦法(徵求意見稿)》，震驚市場後，當局正軟化語氣，並於過去幾日採取補救措施，包括新批12月份的國產遊戲版號、與遊戲公司會面，以及對可能修改有關措施草案持正面開放態度。

該行認為，當局已認識到草案中存在爭議的條款對行業和公眾造成的影響，並正努力彌補損失。至於騰訊(00700.HK)和網易(09999.HK)均指新措施對公司營運影響有限，公司將向監管機構提供反饋。

此外，該行提及國家新聞出版署於措施草案發布當天新批准22款進口遊戲版號，另於周一(25日)批准105款國產遊戲版號，相對於2022至2023年平均只批准78款遊戲，數量是自2021年3月的166款以來最多，是次批准的遊戲版號數量及時間上皆不尋常。該行認為投資者情緒可能逐漸復甦，然而傷害已經造成，監管不確定性下，市場情緒可能需要一段時間才能改善。

該行指出，雖然修訂後的措施尚未確定，但估計實際影響程度遠小於上周五市場反應。未來幾個月的進一步補救措施應會推動市場情緒的復甦，儘管短期內市場情緒可能仍然疲弱。該行繼續看好騰訊及網易，重申「買入」評級，建議投資者逢低吸納。

大和：網易(09999.HK)與暴雪重新合作屬輕微利好

據報網易(09999.HK)與遊戲開發商動視暴雪可能重新合作，大和發表報告指，暴雪的旗艦遊戲如Diablo III等可能在中國全面重啟運作，若果消息屬實，網易需要重建營運團隊、測試伺服器及相關系統，並重新申請遊戲版號，因此重新推出遊戲可能需要兩至三個季度實行。

該行相信，雙方重新合作對網易輕微利好，在財務方面，暴雪版權相關的收入貢獻，在2021年至2022年首九個月期間，佔比只有單位數字，暴雪的遊戲回歸對中國遊戲玩家是好消息，但其遊戲利潤率較網易自家開發的遊戲低，因此網易需要取得較佳的合作條款，估計合作令網易的盈利有單位數提升。該行對網易評級為「買入」。

中信証券：中國中免(01880.HK)補充協議落地 機場渠道盈利優化

中信証券發表報告指，中國中免(01880.HK)與上海、北京核心機場免稅店補充協議落地，保底租金及扣點率均較此前合同為低，機場渠道租金壓力減輕、未來業績確定性增強，並強化與機場方的利益綁定，有助於共克時艱。

中信証券指，當前免稅行業短期仍受挑戰，判斷隨海南旺季到來、出入境客流恢復進度提升等因素，公司經營數據有望企穩回升。伴隨股價下跌，負面情緒持續出清，公司估值落入歷史低位，建議積極關注公司經營拐點。

該行預計近期有望開業的三亞國際免稅城一期二號地、未來與太古將強強聯手打造的旅遊零售新地標將為公司中長期維度發展奠定增長動能。由於離島免稅銷售額弱於預期，該行下調2023至2025年淨利預測分別至65.40/80.20/95.71億元人民幣，原預測為72.77/96.18/115.18億元。考慮匯率及流動性，給予H股目標價115港元，維持「買入」評級。