大行報告 2023 12 19

碧桂園服務(06098.HK)/JS環球生活(01691.HK)/蒙牛(02319.HK)/滔搏(06110.HK)/特步(01368.HK)/澳門12月賭收預測/銀娛(00027.HK)/金沙中國(01928.HK)

大摩料碧桂園服務(06098.HK)未來數年還有約67億人幣商譽及第三方貸款潛在需減值計提

碧桂園服務(06098.HK)今早股價急挫11.1%報6.15元，成跌幅最大藍籌股。就碧桂園服務基於謹慎性原則，按關聯方所欠集團的貿易應收款項進行計提減值撥備18億至23億人民幣；及就商譽及其他無形資產減值計提14億至18億人民幣。因此，預計2023年度淨利潤將減少32億至41億人民幣，摩根士丹利發表報告指碧桂園服務上述減值計提符合該行預期，但估計公司未來幾年將出現更多減值，並且關注其派息政策。

該行認為，碧桂園服務上述減值計提反映來自碧桂園(02007.HK)應收帳款78%至100%、以及約29%具較高風險的商譽因素。但該行亦估計碧桂園服務未來數年還有約67億人民幣及第三方貸款潛在作出減值計提。

大摩表示，碧桂園服務暫停股份回購，相信公可藉穩定現金流以作派息，提升股東回報。該行維持對碧桂園服務「減持」投資評級及目標價6.04元

瑞銀估計碧桂園服務(06098.HK)今年股息或削減至零 減值佔淨利預測75%至96%

瑞銀發表研究報告指，碧桂園服務(06098.HK)宣布因應收賬款、商譽和其他無形資產計提減值，預測今年度淨利潤將減少32億至41億元人民幣。瑞銀對碧服今年度淨利潤預測為約42.6億元人民幣，因此預測減值將佔淨利潤預測的約75%至96%，可能會導致今年度股息歸零。

該行認為，由於同系碧桂園(02007.HK)離岸債券出現違約，碧桂園服務錄得關聯方貿易應收賬款減值亦是意料中事。根據中期業績，碧桂園服務有約23億元人民幣的關聯方應收賬款，因此預期今次公司已對大部分關聯方應收賬款餘額計提減值。

相關內容碧桂園服務(06098.HK)計提減值 年度淨利潤最少削32億人民幣

然而瑞銀指出，碧桂園仍有約160億元人民幣的第三方應收賬款餘額，在內地樓市仍然疲軟的情況下相關應收賬款可能亦需要進行減值。由於缺乏股息的支撐，瑞銀預計碧桂園服務的股價可能會作出負面反應，維持「中性」評級，目標價7.9元。

摩通料碧服(06098.HK)未來數年商譽進一步減值空間巨大 重申「減持」評級

就碧桂園服務(06098.HK)基於謹慎性原則，按關聯方所欠集團的貿易應收款項進行計提減值撥備18億至23億人民幣；及就商譽及其他無形資產減值計提14億至18億人民幣。因此，預計2023年度淨利潤將減少32億至41億人民幣，摩根大通發表報告表示，投資者長期以來一直擔心碧桂園服務來自碧桂園(02007.HK)  -0.050 (-6.250%)    沽空 $1.44千萬; 比率 11.180%   應收帳款可能被減值計提及其商譽進一步減值，就碧服最新公司公告鞏固市場擔憂的看法。

該行指，隨著碧桂園持續面臨流動性壓力，相信碧桂園服務必須減值計提幾乎所有來自碧桂園的應收帳款。而且即使之後考慮到公告中所述的潛在商譽減值，指相關商譽餘額仍然很大，仍然看不到「隧道盡頭的曙光」(如商譽減損將會增加多少)，料最終需要在隨後的幾年中完成。摩通重申對碧桂園服務「減持」評級及目標價5.9元，預期股價會出現負面反應

麥格理升JS環球生活(01691.HK)評級至「跑贏大市」 目標價降至2.25元

麥格理發表報告指，JS環球生活(01691.HK)旗下電器品牌SharkNinja(SN)亞太區(APAC)業務正透過增加市場佔有及擴大現有市場的類別來推動增長，同時滲透至其他新興市場。該行預料，南韓及澳洲新西蘭亦透過提高滲透度，增加其貢獻增長。

該行預料，到2026年SN亞太區收入貢獻達約19%，意味著由2022年起其複合年均增長率收入達35%。該行表示，將公司今年、明年及2025年每股盈測分別下調85%、81%及80%，並料集團在2023年至2026年的複合年均增長收入及盈利分別達6%及19%。該行將其目標價由5.5元下調至2.25元，其評級由「跑輸大市」升至「跑贏大市」。

麥格理降蒙牛(02319.HK)目標價9%至32元 下調盈測反映一次性減值和收入增長放緩

麥格理發表研究報告指，蒙牛(02319.HK)近日舉行合作夥伴大會並公布長期願景，看好公司的新業務發展及區域擴張計劃，即計及Milkground的合併，預料2023年全年可實現中至高單位數百分比的收入增長。

該行指出，在中秋節及「十一黃金周」帶動下9月份市場需求強勁，但隨後送禮需求減少，令10月起產品銷售有所回落。管理層更表示，由於原奶供應過剩，預計下半年全脂奶粉業務將出現減值。

基於一次性減值和收入增長預期放緩，麥格理將蒙牛2023至2025年淨利潤預測下調12%、6%及4%，目標價由35元下調至32元，維持「跑贏大市」評級

麥格理降滔搏(06110.HK)目標價3%至7.8元 零售銷售趨勢續改善

麥格理發表評級報告指，滔搏(06110.HK)第三季總零售銷售及批發營運均按年低雙位數上升，反映零售銷售趨勢繼續改善，而基於第四季高基數，該行將公司2024財年收入預測下調2%，反映對未來銷售預測持審慎看法。

該行指，過去四個月庫存銷售比率低，按季持平，主要是應付接下來的節日促銷活而新增庫存量。該行相信，公司收窄折扣至按年低單位數，以及較高的直接零售增長，將會支持其毛利率，但認為這部分或會被今年初重開減少對品牌支持所抵銷。

該行指，管理層指出淨開店數目按年增加，按季則增加開設店舖及較少關閉，意味著明年下半年或開店勢頭或出現正增長。該行將其目標價由8元下調至7.8元，維持其評級為「跑贏大市」

瑞銀降特步(01368.HK)目標價至8.64元 反映消費更弱趨勢和更高折扣

瑞銀發表報告指，特步國際(01368.HK)召開投資者電話會議，講述了近日公布的增持索康尼及邁樂品牌業務交易，預期交易將於明年1月1日或之前完成，管理層亦提到考慮到業務具有較強增長前景，認為估值具有吸引力。

同時交易後授權費開支將減少，公司亦估計對利潤率有利，計劃將Saucony的Originals系列引入中國市場，並推出更多針對上班族的產品。

瑞銀指，特步管理層又透露第四季折扣水平為約七折，預測至年底庫存水平將低於 20億元人民幣。相應地該行將特步2023至2025年盈利預測下調3%至4%，以反映消費趨勢疲軟，以及折扣增加的影響，該行下調對特步目標價由9.4元降至8.64元，評級為「買入」。

花旗維持澳門12月賭收175億澳門元預測 料聖誕及除夕檔收入加快

花旗發表報告，根據行業最新數據顯示，澳門12月份首十七天博彩收入或達到約90億澳門元，意味日均賭收約5.43億澳門元，較12月份首十天的約5.2億澳門元高出約4%，料聖誕及除夕檔收入加快。

該行預計，進入聖誕節和除夕前後，加上本月餘下時間將舉辦一系列音樂會，預計人流量將增加。該行維持澳門12月賭收175億澳門元預測，約為2019年12月至水平的77%，亦意味著本月剩餘時間的日均博彩收入為6億澳門元。

瑞銀：澳門過去七天日均賭收回升至5.42億澳門元

瑞銀發表研究報告指，根據調查，澳門過去七天日均賭收為5.42億澳門元(下同)，較本月首十一日的5.2億元有所回升。以細分市場計算，中場賭收按月持平，而貴賓廳投注額則按月降2%至3%，貴賓廳中場贏率(hold rate)介乎2.7%至2.9%。

該行預計，聖誕節和除夕期間的人流和賭收均會上升，對博彩行業保持樂觀態度，首選銀河娛樂(00027.HK)和美高梅中國(02282.HK)，目標價分別為49.4元及14.3元

麥格理：澳門12月賭收料達2019年水平74-77% 銀娛(00027.HK)及金沙中國(01928.HK)仍為首選

麥格理發表研究報告指，根據第三方數據，預計澳門過去七天日均賭收為5.42億澳門元(下同)，較12月首10天的日均收入高約4%。該行按照趨勢預計，本月餘下時間的日均賭收介乎5.58億至6.08億元，主要是受到聖誕節和除夕的帶動，又預期12月的賭收將為168億至175億元，達到2019年水平的74至77%。

該行提到，澳門立法會常務委員會正審議《娛樂場幸運博彩信貸法律制度》，新提案會逐步收緊博彩信貸業務，並預計到明年中前不會生效。該行認為，擬議的修正案將進一步削弱中介貴賓廳的地位，而高端中場將會變得愈來愈重要。

麥格理表示，銀娛(00027.HK)第三期項目已在12月13日開幕，並設有一間擁有100間客房的全新酒店。據該行了解，新酒店的套房將較第三期的另外兩間酒店大，酒店亦會更加高端。該行認為，這或成為銀娛保留頂級玩家的巨大吸引力，又相信基於銀娛第四期的持續建設及先進的活動場地，銀娛有更大能力吸引優質中場客戶並提高賭桌收益。該行在澳門博彩股中仍然首選銀娛及金沙中國(01928.HK)