大行報告 2023 12 07

港交所(00388.HK)/中銀香港(02388.HK)/小米(01810.HK)/中國重汽(03808.HK)/蔚來-SW(09866.HK)/安踏(02020.HK)

滙豐研究：存款增長續高於貸款反映流動資金流入惟缺乏風險胃納 金融股偏好港交所(00388.HK)及中銀香港(02388.HK)

滙豐研究發表報告指，本港存款及貸款增長的差距持續擴大，淨存款增加，但貸款餘額減少。內地居民受港元及美元利率較高吸引，資金流進本港存款，但當中大部分風險胃納較低，而且屬定期存款。另一方面，貸款增長疲弱，當中在外地使用的貸款減少，新批按揭亦下跌，反映實質利率高企，以及銀行傾向減低風險。

報告指，在市況疲弱下，投資者正審視配置，而在本地金融股中，該行偏好港交所(00388.HK)及中銀香港(02388.HK)。從基本因素而言，港交所附屬LME鎳交易訴訟獲勝，相關風險降低，20天日均成交量亦由10月中的750億元，回升至約1,000億元，不過負面因素是股市調整導致新股上市進度減慢，長遠而言，明年及2025年利率可能下調，對日均成交有利，對港交所持「買入」評級，目標價352元。至於中銀香港評級為「買入」，目標價25.8元

瑞銀升小米(01810.HK)目標價至18元 技術差異化維持高端滲透率

瑞銀發表報告指出，根據該行對消費者智能手機的調查，全球12個月購買意欲大致穩定在39%，較第二季的41%按季略為下降。當中，中國消費者購買意欲按年顯著上升至59%，相對於去年第四季為51%，今年第二季為62%。全球預期更換手機周期小幅增長至2.48年，但中國情況則有所收窄。該行對中國智能手機需求保持正面。

此外，該行對今明兩年全球智能手機出貨量預測略為調整至11.5億及11.9億部，按年跌4%與升3%。該行料復甦情況將持續至明年以後，料2025年出貨量按年增長2%至12.1億部。

該行認為，小米(01810.HK)技術差異化維持高端滲透率，其高端智能手機策略和執行符合中國向中高端市場轉變的購買趨勢。除了其HyperOS和家庭物聯網生態系統的差異化外，該行指小米於高端智能手機(如小米14)上採用的愈來愈多自主開發技術，相信公司可繼續獲得高端市場份額。另預期，小米全球市佔率將於2025年升至14%，相對於今年低於13%；高端銷量將上升至15%，相對於去年低於12%。而更高的滲透率及高端手機規模將支持長期毛利率達13%至15%水平。

最後，該行料小米將於明年第二季，成為首家擁有智能手機、家庭物聯網和智能電動車的消費品牌，將是一項重大成就。對公司目標價由16元上調至18元，維持「買入」評級

美銀證券首予中國重汽(03808.HK)「買入」評級 目標價20.6元

美銀證券發表報告，首次覆蓋中國重汽(03808.HK)並給予「買入」評級，目標價20.6元，預期公司明年純利增長36%、銷售額增長22%、利潤率溫和改善，看好該股主要因為，估計2024至2025年內地重型卡車(HDT)市場處於上升趨勢，而公司在本地及海外市場具有強勁的市場競爭力，以及估值不算高。

該行估計明年內地重卡銷量增長20%，主要因為製造業需求復甦，政府推出措施刺激基建，以及受惠置換需求上升。公司的內地市場佔有率由2019年的16%，增至今年首九個月的27%，相信可以保持龍頭地位。另外，公司在出口市場佔有率約50%，在東南亞及非洲均具優勢，估計今明兩年出口銷售分別27.6萬輛及30.4萬輛，出口繼續成未來的增長動力。

富瑞降蔚來-SW(09866.HK)目標價至65.8元 季績符預期

富瑞發表報告指，蔚來-SW(09866.HK)第三季季績符合預期，期內收入按季升117%至191億元人民幣，淨虧損按季收窄27.8%至46億元人民幣，汽車銷售毛利率按季升至11%。

該行指，公司第四季汽車交付指引達4.7萬至4.9萬輛，並維持第四季毛利率指引達15%不變，同時目標明年毛利率15%至18%，長遠而言則達20%。

該行提到，蔚來認為換電網路類似雲端服務和基礎設施，從內部服務開始，然後向公眾開放。因此，集團將向其電池交換網路引入合作夥伴，這些合作夥伴將購買資產，但將由蔚來進行營運。值得一提的是，NIO Power充電業務基本上已收支平衡，其中超過80%的電量都是由蔚來以外的品牌用戶來使用 ，該公司也不排除分拆NIO Power的可能性。

儘管蔚來精細化的行銷策略和成本控制措施開始生效，但由於集團品牌缺乏新產品及2024年折舊與攤銷(D&A)的增加，公司仍面臨利潤壓力，因此該行將公司今年及明年盈測分別調整為降11.9元人民幣及降8.6元人民幣，並將其目標價由78.2元下調至65.8元，維持評級「持有」

野村升安踏(02020.HK)目標價至123.1元 為行業首選

野村發表評級報告指，內地體育服裝行業長遠將保持強勁增長，但明年市場競爭或會增加；今年體育服裝銷售復甦趨勢不穩定，其中主要品牌過去數個季度出現波動。體育服裝市場持續推出促銷活動，庫存水平稍微略高；即使短期不穩定，該行繼續相信整體體育服裝行業的表現仍超過其他主要消費子產業，並重申對體育服裝行業長遠發展持樂觀態度，受惠於體育參與率不斷增長。

至於2024年，該行相信，體育服裝行業競爭保持激烈，消費降級的跡象正在顯現，內地本土公司積極尋求新的增長機會，尤其是在低線城市，而國際品牌復甦亦帶動競爭。

該行認為，安踏(02020.HK)的品牌多元策略，有助爭取市場份額，維持其評級為「買入」，並視為行業首選，目標價由120元上調至123.1元。