2024年3月15日星期五

缸邊隨筆 [石鏡泉] 2024 03 15


巴菲特的師父教炒股


  恒指昨(14日)失守17000關,收報16961,大市後向,又要觀望。近日散戶心情相信也像大市萬七關得而復失一樣,七上八落,患得患失。不禁令人想起「價值投資」的「祖師爺」、巴菲特的師父格雷厄姆(Benjamin Graham 1894至1976年)對美股市的觀察。

  格雷厄姆說:「若說我注意到華爾街60年來發生了甚麼事,那就是人們從沒有成功地預測股市將發生甚麼事。」他覺得:「普通人能夠以預測市場來賺錢的想法,十分荒謬可笑。」這與幾十年後的今天,巴菲特直指「現在股市像賭場」般,市場投機氣氛熾熱,不確定性高,可謂一脈相承。

  不過,如果投資者明白到,股價上升幅度乃建基於企業實際業務表現,而在預測市場時,以「大膽假設,小心求證」方法,還是有機會可準確預測市場的。

  「在大部分時間,股票的價格相當不理性,也有相當大的波動,主要是因為在多數人的腦海中,投機和賭博的觀念根深柢固,而他們就臣服在股市所帶來的希望、恐懼和貪婪之中。」格雷厄姆對股市的波動有這樣的理解,可見這對巴菲特影響甚深,才會令巴老分別根據市場恐懼和貪婪的心理來投資。

  關於市場的投機氣氛,幾十年前,這位「祖師爺」便已苦口婆心地忠告投機者:「投機不是不行,但致命的威脅是投機者自以為是投資。投機時要像理智尚存的賭徒,只帶100美元去賭場,而要把棺材本鎖在家中保險箱裏。」即是要用你預期可輸掉的錢去到賭,否則投機短炒變長揸,隨時都會輸死人。

「祖師爺」智慧5則

  作為殿堂人物巴菲特和芒格「價值投資」的「祖師爺」,格雷厄姆也有不少投資智慧,筆者挑了5則,嘗試淺說一下,與讀者分享:

  通過培養你的紀律和勇氣,你便不會讓市場波動支配你的經濟命運。在這裏,「紀律」是指投資者必須嚴守止蝕。當股價跌了不敢止蝕,或股價升得像子彈飛,卻不敢揸貨下去,這兩個「不敢」都是沒有勇氣。值得一提的是,止蝕位固然必須嚴守,但止賺位則可以逐日推上。

  無論有多小心,投資者都無法消除「犯錯」這個風險,只有堅持「安全邊際」。無論投資看起來多麼令人興奮,永遠不要支付過高的價格,你才可將出錯的機率降到最低。在這裏的「過高價」可以歷史性的PE去量度,PE不能過高。投資者須看企業實際經營的業務範圍及表現,像打麻將,雀友的手不要伸出四方城以外,但如有新業務加入,導致PE過高就可另再考慮。

  對股價要「斤斤計較」,投資者要像在超市購物,而不要像買化粧品。真正重大的損失,總是在投資者忘了問「多少錢」之後。高增長不等於高盈利,上升的股票風險增加而不是減少,下跌的股票風險減少而不是增加。要計較股價的那把「秤」,同樣是PE。

  永遠不要因為股升而買入,也不要因股跌而沽出。因股價永遠有變動,甚至大幅波動,投資者只要預設賺蝕的比例,例如預設了賺5元,只可蝕1元,便不要妄想、過貪可以反過來蝕5賺1。

  在牛市是很難看到上市公司手持現金超過股價,但在熊市時,這種機會比想像的要多,投資者必須抓住機會。「祖師爺」這裏所指的是真正的現金--cash flow。

選股原則要變通

  不過,格雷厄姆雖是殿堂級「祖師爺」,但他有些選股原則,今時投資者便不應一本通書睇到老,例如要企業:

  一、規模較大。如果散戶像「祖師爺」一類投資者般資金充裕,否則普通投資者根本做不到。今時買股,如買大公司,還不如看他們的「人才庫」是否規模較大,是否人才濟濟,甚至要問「是否真有人才?」。

  二、發放紅利至少20年。格老畢竟是生活在上一個世紀的人,那些年百年老店有的是,今時新公司能成立了5年已非常難得,上20年已是天方夜譚,還要年年派紅利?相信3年會是較合理期望,成立5年,首2年蝕,後3年賺已不錯了。

  三、近10年未有虧損。同樣道理,3年也是個合理年期。

  四、股價低於1.5倍淨資產。今時企業傾向輕資產,這點值得商榷。

  五、財務穩健。以今天標準,財務穩健是指借貸不多於資產值的65%,但科技股卻很難估算。那麼投資者可怎辦?在組合裏,不要全都是科技股便是。

  格雷厄姆雖是位老外,但他形容股票就像中國人所說「三十年河東,三十年河西」般,會「風水輪流轉」。格老說:現在已經衰朽者,將來可能重放異彩;如今倍受青睞者,未來可能日漸衰敗。這更令筆者想起那句「英雄被困筲箕灣,終須有日出中環」來:今時港股普遍受困於大市氣氛,正是揀股不揀市,未知投資者有否慧眼,識得箇中「英雄」?

巴菲特多次推薦基於格雷厄姆理念的書籍:《聰明的投資者》

  (投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)
 


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