天下第一倉 [Isaac] 2014 04 10

管理層——建設還是破壞？

星期我提及中國經濟不同的風險，包括債務及債券違約、負債過重及貨幣投機。這些問題或源於管理失當，所以在投資前，先要看清楚誰在管理你想投資的公司。我很滿意 TVB、濰柴動力和中國民航信息的業績，在困難的時候，它們的董事在不同情況下都營運得合理。

信德應解釋不派息原因

不過，信德的管理層在沒有任何解釋下，不派發 2013年的股息，無疑破壞了他們的誠信。信德在 2012年派發了 8.5仙末期息。 2013及 14年的股息應分別升至 10仙和 12仙。信德幾乎無負債，負債比率僅為 3.5%。今年初，信德出售澳門氹仔濠庭都會項目的 30%股權，獲利 10億元，足夠支付 2013年的 3億股息，和 2014年的 3.6億股息。再者信德有多個發展項目今、明年竣工，加上其持股 11.5%的澳娛增加派息。如無意外，信德今年的核心盈利將甚為豐厚。
信德的董事應該解釋不派息的原因，或者真的有他們的理由。但作為股東，我們有權知道答案。信德有錢去買廉價航空這些高風險業務，卻沒有回餽忠實的股東。那信德為何要上市﹖何氏家族何不以每股 12元（我估算的每股有形資產）私有化信德，再以個人喜好去營運公司？
最後，信德應對其澳娛持股更加透明。澳娛持有 55%的澳博（ 880）股權，是信德的主要投資。當中令人不解的是，信德去年收取澳娛 1.76億元股息，但其實持股 11.5%澳娛應取得 3.16億股息。澳娛沒理由欠那幾個澳門幣吧﹖

會德豐無故減派息

提起股息，我想不到一個合理原因會德豐（ 20）會將股息由 1.1元減至 1元。會德豐持股 52%的九倉（ 4），將股息由 1.70元增加至 1.75元，而會德豐去年的純利亦增加 8%至 78億元。據會德豐提供的負債比率是 30%，但我以股東權益作基礎去計卻是 55%。
即使現價對每股資產淨值（ NAV） 82元有近 60%折讓，會德豐卻不回購為股東增加價值。會德豐自稱淨資產達 1,600億元，每年豪花數十億元去翻新物業，卻剋扣股東 10仙股息，也只是 2億元而已。到底是董事吝嗇，還是他們有未知的議程？請告訴股東。
我一直有個想法，不如將會德豐和九倉合併，或會成為本地最大的地產商。會德豐 70%的核心收入，來自持股 52%的九倉。若由會德豐自己營運地產業務，所產生的行政成本，可能比九倉還要低。
很遺憾香港沒有激進的投資者，否則信德和會德豐早被鞭策得體無完膚。他們的董事也要為減少派息及甚少回購作解釋。