2022年9月30日星期五

大行報告 2022 09 30


歐美經濟衰退風險/「市場錯誤定價」的周期性港股/郵儲銀行(01658.HK)/中資券商股/內房行業/阿里(BABA.US)/嗶哩嗶哩(09626.HK)/玖紙(02689.HK)


瑞銀:歐美經濟衰退風險上升 亞洲庫存激增 周期股充滿挑戰


瑞銀發表亞太區市場策報告表示,基於全球利率躍升,亞太地區周期性股票及向北美地區出口股較防守類股份跑輸,隨著經濟衰退擔憂的進一步加劇,周期股的風險回報估值仍比以往經濟衰退周期的平均低點仍然高出48%,因此認為本輪周期股看起來仍不引人注目。


該行指亞太區內面臨庫存激增、出口放緩和衰退風險上升,該行對周期性股份持審慎態度,指美國、歐洲和中國新訂單的簡單平均數較十年均值低出接近兩個標準差,表明亞洲出口面臨進一步放緩。美國和歐洲的衰退風險上升,亞洲「自上而下」和「自下而上」的數據顯示庫存激增。該行認為,如果需求繼續疲軟且庫存已經很高,亞洲出口商/週期性行業的經營環境仍將充滿挑戰。


而瑞銀表示篩選在經濟衰退風險情境下,或已被「市場錯誤定價」(mis-priced)的周期性股票的推介名單,該行將當前估值與之前衰退期間的平均低谷進行比較,並結合該行分析師的觀點,指估值已低於谷底水平的周期性股票,並均予「買入」,而該名單上本港上市股份包括中興(00763.HK)、中建材(03323.HK)、小米-W(01810.HK)、中國中車(01766.HK)、廣汽(02238.HK)及長和(00001.HK) 


瑞銀挑選在經濟衰退預期下已被「市場錯誤定價」的周期性港股推介名單(表)


瑞銀發表亞太區市場策略報告表示,基於全球利率躍升、北美地區出口商採取防守性態度,令亞太地區周期性股票跑輸,指區內面臨庫存激增、出口放緩和衰退風險上升。


該行表示篩選在經濟衰退風險情境下,或已被「市場錯誤定價」(mis-priced)的周期性股票的推介名單,該行將目前估值與之前衰退期間的平均低谷進行比較,並結合該行分析師的觀點,指估值已低於谷底水平的周期性股票,並均予「買入」投資評級:


現只列出本港上市股份名單:

股份

中興(00763.HK)

中國建材(03323.HK)

小米(01810.HK)

中國南車(01766.HK)

廣汽(02238.HK)

長和(00001.HK)


野村:郵儲銀行(01658.HK)調整儲蓄代理費率大致正面


野村發表研究報告指,對於郵儲銀行(01658.HK)調整儲蓄代理費率,大致上持正面看法,主是由於郵儲銀行或能有效地降低其綜合利率,當中較長期定期存款費率下調幅度較大,活期存款和一年期定期存款的費率上調幅度較小。該行認為,在調整後,綜合費率的下降幅度很大程度上符合該行預期。


該行指,即使早已為投資者預期內,惟儲蓄代理費率結構經調整後,能為代理人提供更強勁的動力,去吸引更高費率的短期存款,從而減低郵儲銀行承擔的存款成本。該行相信,今次調整有助郵儲銀行進一步優化其負債結構,加強其與中國郵政集團旗下廣泛的分支機構的存款業務。


該行維持其目標價為7.6元,以及其評級為「買入」


里昂:郵儲行(01658.HK)調整儲蓄代理費率長遠維持低融資成本 仍為行業首選


里昂發表研究報告指,郵儲行(01658.HK)宣布與母企達成協議,調整儲蓄代理費率。經調整後,混合代理費率對存款佔比將減少2個基點至1.27%,這將相當於提振2021財年稅前利潤1.2%。即使數量不多,但仍優於投資者預期,而更重要是此次調整提高了活期存款的費率,但降低了長期存款的費率,這或會吸引低成本存款,以維持低融資成本,而連同於兩周前自願下調存款利率,在資金壓力減少的情況下,郵儲行是主要受惠者。


該行表示,在內地利率長期結構性下降的情況下,鑑於其資金強勁的實力,郵儲行仍處於有利地位,故仍為行業首選


摩通:郵儲行(01658.HK)調整儲蓄代理費率對財務影響輕微正面 惟可能達不到投資者期望


摩根大通發表研究報告指,郵儲行(01658.HK)昨天(29日)宣布調整存款代理費率,下調兩至五年期定期存款代理費率,並輕微上調活期存款及一年期定期存款費率,預期將有助於改善存款結構,推動向「理財銀行」定位轉型。


該行指,調整對郵儲行財務影響略為正面,預期將帶動明年盈利增長1%,但存款代理費下調幅度可能未達到投資者預期,因此相信股價反應在短期內可能是中性或輕微負面。但摩通表示,郵儲行仍然為內銀行業首選,因為預計其將成為鄉村振興舉措及零售復甦的主要受惠者,估值具有吸引力,現相當於預測2023年市賬率0.56倍,股本回報率(ROE)達13.1%。


截至2021年郵儲行共有4萬個網點,80%的網點為中國郵政集團旗下的代理網點。摩通表示,郵儲行早前透露已開始與郵政集團協商調整存款代理費率,因此市場之前已形成了郵儲行將調整不同存款期限的代理費率的預期,憧憬新代理費率機制可鼓勵代理網點吸引更多活期存款,促進理財業務發展,帶來中長期積極影響。


郵儲行將三年期和五年期定期存款的代理費率下調至10個基點及零,摩通指出,此表明管理層決心減少高成本存款並增加活期存款,維持郵儲行目標價6.5元,評級「增持」


瑞信:郵儲行(01658.HK)調整儲蓄代理費率 長遠正面


瑞信發表研究報告指,郵儲銀行(01658.HK)調整收取人民幣個人存款業務儲蓄代理費率,新計劃下的混合利率或下降2個基點至1.27%。該行看好郵儲銀行,並指是考慮到其風險低、潛力大、且估值不高。在基本面良好的情況下,當中國宏觀的悲觀看法發生變化時,其估值可能會回升。


該行認為,調整儲蓄代理費率的短期影響有限。混合利率下調2個基點將令其2021財年的淨利潤提高1.2%。存款代理費在郵儲銀行營運支出中約為50%,以近3年營業收入計算則佔29%。


該行提到,長遠來說,郵儲銀行的利息成本可以通過更好的存款結構來降低,因為新計劃會鼓勵機構通過支付更高的利率來吸收更便宜的存款。如果有6%的1年期機構存款轉為活期存款,活期存款佔比將上升2個百分點至36.5%。代理費支出將增加17億元人民幣,綜合費率上調2個基點至1.31%。利息支出將進一步下降31億元人民幣


大摩調整中資券商股目標價 市況波動或意味對短中期ROE構成壓力


摩根士丹利發表研究報告指,中資券商資本密集度提高,包括首次公開發售相關衍生產品及共同投資等增加,認為市場波動將對券商短中期股本回報率(ROE)造成壓力。


該行指出,由於第二季流動性帶動市場反彈維持得較短暫,因此第三季市場交易量出現大幅下降,預期股市受壓將持續更長時間。同時由於監管機構正審視第二季對信貸及GDP增長窗口指導和短期政策的副作用;大摩稱,次季溢出的流動性推動作用近月失去動力,令券商下半年將面對非常嚴峻的挑戰,同時競爭持續對佣金率造成壓力,上半年平均下降0.15個基點至2.44個基點,預計第三及四季經紀收入將錄得按年下跌。


大摩將中資券商股2022至2024年ROE預測分別下調0.1、0.2及0.5個百分點,指出市場回報近期或遞減,中期為券商帶來ROE及估值壓力,並調整中資券商股目標價


摩根士丹利發表研究報告指,調整對中資券商股的投資評級及目標價:


股份│投資評級│目標價(港元)

中信証券(06030.HK)│與大市同步│15.27->15.33

華泰證券(06886.HK)│與大市同步│8.84->9.11

中金公司(03908.HK)│與大市同步│14.75->13.29

海通證券(06837.HK)│減持│3.78->3.67

廣發証券(01776.HK)│減持│7.39->7.47

招商證券(06099.HK)│與大市同步│6.65->6.45

中國銀河(06881.HK)│與大市同步│4.40->4.12


摩通:內地首套房貸利率下限放寬未足以改變遊戲規則 關鍵在重建市場信心


對於內地放寬部分城市首套住房貸款利率下限。新政策實施後,有關利率下限或將降至4.1厘以下。摩通發表報告,認為改善負擔能力是溫和的正面因素,但並不能夠改變遊戲規則。


報告指,內房核心問題不在於負擔能力或購買資格,而在於信心,要提振信心只能從三個方面著手,包括經濟前景、樓價穩定、以及準時交樓,而要改善這些問題需時。


摩通指,對內房行業保持審慎態度,繼續建議逢低買入國企背景內房,包括華潤置地(01109.HK)、中國海外發展(00688.HK)、保利物業(06049.HK)和中海物業(02669.HK),並趁反彈時沽出陷入困境的內房股,包括融創服務(01516.HK)、世茂服務(00873.HK)、龍光集團(03380.HK)、合景泰富(01813.HK)、時代中國(01233.HK)。由於對旭輝控股(00884.HK)流動性擔憂加劇,旭輝、碧桂園(02007.HK)和新城發展(01030.HK)等非財困私營房企亦可能會受壓


野村下調阿里(BABA.US)目標價至115美元 評級「買入」


野村發表報告,預測阿里巴巴(09988.HK)(BABA.US)2023財年第二財(即截至2022年9月底止季度)季電商業務收入將按年下跌4%,低於市場預期的持平表現,對比電商行業期內收入或增長3%。


野村指,中國零售市場自6月以來一直復甦,中國電商行業盈利有望再錄增長,但由於消費者情緒仍然低迷,復甦步伐較為緩慢。雖然收入疲軟,但野村預期阿里電商EBITA利潤率將按年基本持平達30.2%,EBITA可能近年來出現首次轉正,按年增長2%至423億元人民幣。在公司的成本控制措施下,預期淘菜菜、淘特等新業務總虧損將按年減少40%至50%。


不過野村又指,阿里旗下中國電商業務及阿里雲營收復甦步伐可能落後於市場預期,第二財季阿里雲收入料按年增長3%,低於市場預期的10%,EBITA利潤率料維持2%。該行維持「買入」評級,並將2023至2024財年EBITA預測上調1%,並將2023財年收入預測下調1%,將阿里巴巴(BABA.US)目標價相應從145美元下調至115美元


美銀證券:嗶哩嗶哩(09626.HK)可能獲納入港股通(南向) 人民幣貶值或是增加南向資金流入另一驅動力


美銀發表研究報告指,嗶哩嗶哩(09626.HK)於10月3日將成為第二間在香港由第二上市地位轉換為雙重主要上市的回歸ADR公司。由於嗶哩嗶哩於2021年3月在港上市,除非內地監管機構不承認第二上市歷史為「合格期」,否則集團應滿足不同投票權公司上市時間的要求。 因此,該行預計公司將在10月國慶節後加入南向通,首先會是深圳,然後是上海。而阿里巴巴(09988.HK)的情況亦與之相同。


報告表示,市場氣氛疲弱導致今年港股成交量下跌。首九個月的日均成交量(ADT)由去年同期的1,650億元降至約1,000億元。而南向通表現則較正面,首九個月南向流入2,540億元,但仍遠低於去年同期的4,000億元。


該行提到,人民幣貶值可能是增加南向資金流入的另一個驅動因素。上一輪人民幣兌美元貶值亦部分推動了南向成交量上升。該行維持港交所(00388.HK)「買入」評級,認為南向交易將納入更多ADRs,預計資金流入可提振集團的盈利潛力


美銀證券下調玖紙(02689.HK)目標價至5.7元 評級「中性」


美銀證券發表報告指,與玖龍紙業(02689.HK)首席財務官進行業績後海外投資人會議。在第三季出現每噸100至300元人民幣的行業性虧損後,公司對10月份扭虧為盈持樂觀態度,預計第四季將實現收支平衡,甚至錄得利潤。


該行指,玖紙稱本周出貨量已轉好,超過每日6萬噸,是今年以來最好的水平。管理層對10月10日落實加價通知表示樂觀,並預計所有紙廠在國慶節假期後將滿負荷運轉,可能會推高再生漿的需求,從而有利於再生漿的價格和紙張價格的上漲。


美銀證券指,考慮到最新指引和第三季業績表現,將玖紙2023至2024財年盈利預測下調13%至35%。目前假設2023財年的每噸淨利潤為114元人民幣,銷售量為1,700萬噸,意味打後幾季的利潤率將逐步回升。目標價由7元降至5.7港元,相預測2023至2024財年平均市盈率5.7倍,維持「中性」評級。



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