2022年8月5日星期五

大行報告 2022 08 05


中資保險股/長和(00001.HK)/長實集團(01113.HK)/恆地(00012.HK)/九龍倉置業(01997.HK)/阿里(09988.HK)/小米(01810.HK)/中通服(00552.HK)/中資電訊股/藥明生物(02269.HK)/信達生物(01801.HK)/百濟神州(06160.HK)/澳博(00880.HK)/美高梅中國(02282.HK)


摩通調整中資保險股目標價 升國壽(02628.HK)評級至「增持」


摩根大通發表報告,重申對中國平安(02318.HK)和中國財險(02328.HK)的「增持」評級,因為上述公司應有利於大部分來自業績季節前後市場預期的積極變化。該行將中國人壽(02628.HK)H股評級從「中性」上調至「增持」,預計在盈利預測充分下調的情況下,壽險銷售增長將超過預期。該行調整內險股目標價,詳見另表。


該行在「增持」股票中加入中國平安,認為投資者可以在業績期間部署策略投資,與平安相比,該行預期直到2022年第三季度,友邦(01299.HK)可能因為新業務價值走弱和缺乏回購支持而表現疲弱。


摩通認為,內險新業務價值有機會觸底,非壽險承保穩定


摩通發表報告,對內地保險股最新評級及目標價如下:


股份│評級│目標價(港元)

中國人壽(02628.HK)│中性→增持│12元→15元

中國太保(02601.HK)│中性│18元

新華保險(01336.HK)│中性│18元

中國平安(02318.HK)│增持│74元→75元

人保集團(01339.HK)│增持│3.1元→3.2元

中國財險(02328.HK)│增持│10.5元→11元


野村下調長和(00001.HK)目標價至66.7元 評級「買入」


野村發表研究報告指,長和(00001.HK)上半年盈利持續穩定復甦,淨利潤按年增長逾4%至191億元,中期息增幅與每股盈利增幅一致。


截至6月底,公司淨債務佔淨總資本的比率維持在20.5%健康水平,預期8月完成英國發射塔交易後比率將進一步降至17.5%。野村指出,上半年盈利增長主要由港口及能源業務推動,足以抵銷電訊及零售業較低的利潤貢獻以及不利的外匯走勢。


展望未來,該行認為資本配置可能是公司發展重點,憧憬潛在的進一步股票回購,認為長和將繼續維持健康的資產負債表,同時在合適時為潛在收購準備資金。


野村預期長和整體盈利前景穩定,零售及港口業務持續增長,而電訊業務盈利能力可能面臨挑戰,今年每股盈測上調6%,但將明年盈測下調10%,以反映電訊及零售業務利潤貢獻可能下滑,維持「買入」評級,目標價由71.2元降至66.7元


花旗:長和(00001.HK)上半年業績穩固 評級「買入」


花旗發表研報指,長和(00001.HK)上半年業績穩健,向投資者展示出韌性,雖然面對全球貿易中斷、激烈市場競爭及疫情等重大不利因素,期內整體利潤仍增長近5%,主要來自於油價上漲、港口業務收入以及印尼電信業務重組帶來的增量收入。


管理層預計英國發射塔資產交易將於今年8月份完成,帶來銷售收益37億歐元,又透露未來將將繼續尋找投資機會,包括增加收益及現金流的電信市場整合機會、開設具有快速回收期的零售門店,以及用於長江基建(01038.HK)  0.000 (0.000%)    沽空 $2.04百萬; 比率 6.721%   的新投資,部分收益並將用於降低淨負債率和股份回購。


該行預期,股票回購將成為關鍵催化劑,預期交易完成後將展開,認為長和現時估值便宜,現價相當於每股資產淨值折讓約62%,維持「買入」評級及目標價84元不變


花旗上調長實集團(01113.HK)目標價至55.5元 評級「中性」


花旗發表評級表示,長實集團(01113.HK)上半年錄純利129億元,按年增55%,佔該行全年預測239億元的54%,加上本港發展物業利潤入賬增加及更高的資產出售收益,其表現略優於該行預期。


該行表示,截至今年6月,由於銀行貸款減少,集團上半年淨現金達139億元,財政上處有利位置;該行表示,集團憑著充裕的現金流及可用的銀行貸款額度,看好集團能在全球內尋求更多的投資機會。該行表示,基於內地合約銷量及利潤增長緩慢,故將集團今年、明年及2024年盈利預測分別下調5.4%、7.7%及3.4%,


該行表示,即使全球前景不明朗,集團近期亦願意提高派息,中期每股派息0.43元,按年增5%。考慮年初至今該股股價表現優於同行,料再上行空間有限;目標價由50.5元上調至55.5元,維持其評級為「中性」


瑞信:長實集團(01113.HK)上半年業績強勁 維持「跑贏大市」 評級


瑞信發表評級報告指,扣除已終止的飛機租賃業務,長實集團(01113.HK)上半年基本利潤按年增33%至102億元,佔該行全年預測的43%(上年同期為36%);該行指,上半年業績強勁,主要受到英式酒館業務轉好及公用事業營運表現具韌性等推動。截至今年6月底,集團中期每股派息按年增5%至0.43元,淨現金139億元。


該行表示,集團上半年實現合約銷量約60億元,由於未確認銷售額為139億元,該行預計下半年預訂收入達56億元;上半年酒館業務收入及營運利潤分別按年增190%及181%,該業務大致上已恢復至疫前水平。


該行指,管理層意識到加息和宏觀不確定性對香港房地產銷售有潛在不利影響,這或會對即將推出的新產品定價造成一定壓力;即使如此,從中期來看,管理層仍看好終端用戶住房需求,並提供具吸引力的價格,以有效地釋放被壓抑的需求。


該行表示,看好集團的經常性利潤不斷增加,其強勁現金狀況助集團採取更多具支持性的資本管理行動和較注重具回報的投資。該行維持其目標價為63.9元,以及其評級為「跑贏大市」。


摩通:長實集團(01113.HK)上半年基本盈利勝預期 派息無驚喜


摩根大通發表報告,指由於香港物業發展項目入賬高過預期,長實集團(01113.HK)2022年上半年基本盈利勝預期,不過5%的派息上升無驚喜。該行對長實維持「增持」評級,目標價67元。


報告表示,雖然回購有可能對長實股價帶來支持,但認為短線投資者可能鑑於年初至今的強勁表現,I或傾向鎖定利潤。不過該行認為,該股是長期核心持股之一,因為其經常性收入和資產負債表越來越強勁、盈利轉勢和股票回購,將視任何股價回調為收集機會


里昂上調長實集團(01113.HK)目標價至57.6元 評級「跑贏大市」


里昂發表評級報告指,長實集團(01113.HK)中期業務表現穩固,純利按年增55%至129.36億元,主要受惠於出售收益及英國酒吧業務復甦;截至今年6月底,經出售後,集團淨現金為139億元,該行相信在重要的經常性部分當中,有多元化業務提供一個穩定的盈利前景,同時淨現金狀況助集團投資及回報股東。


該行表示,為反映集團相對地穩定的前景及淨現金狀況,將必要收益率差下調1.5個百分點至1%,以致將其目標價由54.5元上調至57.6元,維持其評級為「跑贏大市」。


高盛降長實集團(01113.HK)評級至「中性」 升恆地(00012.HK)評級至「中性」


高盛發表研究報告指出,本港利率開始上升,地產市場交易仍然疲弱,相信對地產發展股的不利因素正在加劇,即使估值處於低位,大部分地產股前景展望仍負面。該行認為,雖然宏觀前景有改善、內地與本港放寬邊境限制、美元升值結束及重大企業重組,都有可能實現,但時間難以確定,因此推動整個行業重新評級的催化劑仍具不確定性。


該行在其模型中反映最新的本港樓價下跌預測及利息成本提高的影響,將行業資產淨值(NAV)預測平均下調約3%,2022至2024年各年每股盈測分別削14%、12%及4%,每股派息預測平均下調約1%、2%及2%。


此外,高盛將長實集團(01113.HK)評級由「買入」降至「中性」,並剔出確信買入名單;另將恆地(00012.HK)評級由「沽售」升至「中性」。高盛予新地(00016.HK)、恒地及嘉里建設(00683.HK)(評級均為中性)的目標價,意味上升空間平均料約30%,;而該行予新世界發展(00017.HK)、長實及信和置業(00083.HK)的目標價,意味上升空間料分別逾40%、最多9%及約0%


高盛發表報告,對地產發展股最新評級及目標價表列如下:


股份|評級|目標價(港元)


新地(00016.HK)|中性|128元→118元

長實集團(01113.HK)|確信買入→中性|71.2元→59.1元

新世界發展(00017.HK)|買入|43.6元→37.2元

恆地(00012.HK)|沽售→中性|39.5元→35.4元

信和置業(00083.HK)|沽售|12.7元→11.6元

嘉里建設(00683.HK)|中性|28.6元→23.7元


美銀證券上調九龍倉置業(01997.HK)目標價至40元 評級「中性」


美銀證券發表報告指,九龍倉置業(01997.HK)今年上半年每股派息0.7元,按年上升4%,較該行預期高出16%,約有三分之二的上升來自租賃毛利率提高,由一年前的78.6%升至最新的82.6%,並高於該行預期的76.5%。而另外三分之一來自租賃收益表現優於預期。


該行表示,集團毛利率提高主要由於削減銷售推廣,管理層預期除非疫情再次升溫,否則此情況可持續至今年下半年。該行認為,投資者會歡迎管理層稱集團的零售租賃收入似乎已見穩定,且推廣可以減少,因而推動市場上調對其盈測。


美銀證券上調九龍倉置業股份目標價,由38元升至40元,評級維持「中性」,目標資產淨值折讓由原來的34%,輕微調升至35%,並將集團今年至2024年的每股派息預測調高8%至13%。


瑞信:阿里(09988.HK)首財季業績勝預期 維持「跑贏大市」評級


瑞信發表報告指,阿里巴巴(09988.HK)首財季收入按年持平於2,060億元人民幣,符合預期;非通用會計準則(Non-GAAP)計的EBITDA為344億元人民幣,較該行預期高12%,較市場預期更高23%,主要由於成本節省。


該行表示,集團7月商品成交金額(GMV)繼續改善,表現較6月為佳。雖然宏觀環境仍然不明朗,但集團主要的確定性為毛利顯著上升,可作為盈利的緩衝。


瑞信維持對阿里股份「跑贏大市」評級,港股目標價161元,並重申為首選


摩通:阿里-SW(09988.HK)首財季利潤勝預期 受惠成本優化


摩根大通發表報告,阿里-SW(09988.HK)首財季利潤勝預期,相信在未來幾個季度,成本優化將繼續發揮更重要的作用,預計股價將對這些結果作出積極反應。


報告指出,阿里成本優化推動利潤上升,大量業務如淘寶特價版(Taobao Deals)、淘菜菜、國際電子商務、本地服務、菜鳥網絡等)按季虧損收窄,反映集團正向更有財務紀律和成本意識的方向過渡。


摩通預計,阿里股價上行空間將由市場上調對其盈測所驅動,當盈利在6至12個月內恢復至20%以上的增長速度時,股價驅動力將轉為估值擴張(multiple expansion),並重申「增持」評級,目標價135元


高盛:阿里-SW(09988.HK)首財季盈利勝預期 評級「買入」


高盛發表報告,阿里-SW(09988.HK)首財季集團稅息及攤銷前盈利(EBITA)錄340億元人民幣,較該行和市場預期的275億和281億元人民幣高出25%,原因是有效的成本控制和新業務的虧損收窄。


考慮到首財季業績,該行保持對阿里2023至2025財年的估計大致不變,預計2023年第二財季和全個財年收入按年分別增長7%和6%,而經調整EBITA分別為270和1,340億元人民幣。 集團EBITA在經過連續三個季度按年下降約30%,首財季再錄雙位數跌幅後,估計阿里淨利潤將由9月底止第二財季開始轉為按年持平,第三財季按年跌2%,並在第四財季回復按年增長43%。這意味阿里首財季盈利已見底。


高盛預計,阿里的市場份額損失將逐漸穩定下來,並對公司基於其三個戰略支柱擴大市場並持續推動商戶和消費者的業務增值保持正面態度。維持對阿里「買入」評級和H股目標價163港元不變。


里昂:阿里(BABA.US)首財季業績勝預期 評級「買入」


里昂發表報告,指阿里巴巴(BABA.US)(09988.HK)截至2022年6月30日止首財季業績勝預期,整體收益按年持平於2,056億元人民幣,略高市場預期;經調整EBITA按年下降17.5%至344億元人民幣,高於市場預期18.4%。阿里巴巴表示,7月份消費持續改善,而成本優化仍是重點。


該行預計,阿里第二財季客戶管理收入(CMR)將持平,經調整EBITA將在2022年下半年轉為正增長。該行維持阿里美股目標價180美元,重申「買入」評級。


大摩:阿里(BABA.US)估值吸引 盈利下調風險有限


摩根士丹利發表研究報告指出,阿里(BABA.US)正在復甦,但由於宏觀環境,令復甦軌跡不確定。不過,公司對提升業務效率的重視及執行力,相信有助盈利能力好轉。


該行認為,阿里7月的商品交易總額與6月相比有所復甦,多個產品類別恢復增長,無視6月下旬促銷後的疲弱。8及9月勢頭能否持續,則要視乎宏觀的復甦程度,惟目前可見性較低。該行預測第二季的商品交易總額按年增長1%。


此外,該行指阿里首財季的經調整EBITA較該行預測高出22%,幾乎各業務都好過預期。展望全年,相信與第二季表現相似,而2023財年餘下時間,公司收入較盈利所面臨的不確定性較大,料內地商務及本地服務將受疫情相關的中斷影響,而國際商務受通脹及地緣政治影響,至於雲業務受宏觀對資訊科技預算影響,但預期阿里於削減成本的執行力,可為公司2023財年實現健康的盈利增長。


摩根士丹利對阿里2023財年的收入預測按年下調2%至5%,但將EBITA預測上調2%至8%。儘管面對不利因素,阿里已證明有能力連續兩個季度削減成本,以及強調業務效率,盈利下調風險有限,現價相當於2023財年市盈率12倍,估值吸引。目標價140美元,維持「增持」評級。


美銀證券上調阿里(BABA.US)目標價至156美元 評級「買入」


美銀證券發表報告,指阿里巴巴(BABA.US)(09988.HK)截至2022年6月30日止首財季收入大致符合預期,該行上調阿里2023-2025財政年度每股盈利預測,將阿里美股目標價由155美元上調至156美元,重申評級「買入」。


美銀證券表示,阿里巴巴成本節約措施的效果開始顯現,尤其是在其虧損舉措中。在收入方面,淘寶和天貓GMV增長在7月小幅提升,平均佣金率也有改善。


不過美銀證券指出,未來幾個月的消費能見度有限,國際貿易也受通脹、歐元貶值、俄烏戰爭、重新開放等宏觀經濟因素影響。雲業務經歷了傳統行業數字化的增長,但互聯網客戶需求減弱。


野村:阿里(BABA.US)首財季盈利勝預期 業務正在復甦


野村發表評級報告指,阿里(BABA.US)在2023財年首季盈利表現強勁,調整後息稅及攤銷前淨利潤(EBITA)錄340億元人民幣,按年跌18%,仍較該行預期高出12%,盈利增長主因集團由年初至今致力削減成本,以致淘寶特價版、Lazada、餓了麼和優酷等部分孵化業務的虧損按年收窄;管理層表示,將會繼續執行相關成本優化戰略。


該行表示,其內地電子商務收入按年跌10%,優於該行預測按年跌12%,主要受惠於淘寶及天貓付費的商品交易總額(GMV);該行指,該業務於4、5月受封城嚴重影響,管理層料將於6月開始恢復,即使目前疫情形勢不穩定,7月份的復甦步伐較6月更為明顯。


至於2022年下半年前景,管理層表明消費需求仍然疲弱,可能需要更長的時間才能完全恢復。該行表示,集團業績表現為整個行業次季表現提供一個好的參考,即使內地互聯網公司收入增長或放緩,料他們表現仍有機會是符合預期或呈更高的利潤率。


該行維持其美股目標價145美元,以及其評級為「買入」。


大摩下調小米(01810.HK)目標價至13.4元 評級「增持」


摩根士丹利發表研究報告指,第二季行業需求疲軟,加上促銷活動去庫存,預計小米(01810.HK)智能手機利潤率將按季下降至8.8%;同時電動汽車成本持續增加,盈利預期持續受壓。


報告表示,地緣政治緊張及通脹壓力導致第二季市場情緒疲軟,不過期內小米智能手機出貨量達到3,950萬部,基本符合預期,估計由於高端產品延遲推出,智能手機平均售價將略有下降,令小米智能手機業務第二季收入下降27%至431億元人民幣。


該行指,市場整體需求疲軟,但小米AIoT業務表現優異,電視出貨量按年增長10%,而同期行業錄得6%跌幅。互聯網業務方面,該行預期監管解除後經營保持穩定。


大摩將第二季非國際會計準則下淨利潤預測下調至20億元人民幣,預測全年經常性利潤將達到95億元人民幣,目標價由14元下調至13.4 元,評級「增持」


瑞信升中通服(00552.HK)評級至「跑贏大市」 目標價下調至3.9元


瑞信發表報告,預計中通服(00552.HK)上半年收入和毛利按年增長6%,純利大致持平,以反映4月和5月所受疫情影響。予評級由「中性」提升至「跑贏大市」,惟該行採取新金融模型,目標價由4.4元下調至3.9元,相當於明年預測市盈率6.7倍,較歷史均值低出一個標準差。不過,在業績公布前,不預期有重大估值重評。


該行相信,中通服可基本實現2022財年高單位數的收入增長和略微放緩的淨利潤增長率的指引,並審慎地看好其下半年前景,因為下半年經營已經正常化,而且內地疫情防控措施在逐步放寬。另由於管理層在獲授予股票激勵期權計劃,有望改善股份表現,該行認為未來股票回購、併購以及進一步提高派息比率發生的機會增加。


摩通下調中資電訊股目標價 反映次季增長勢頭放緩


摩根大通發表研究報告指,中資電訊股即將公布業績,預計由於內地各地防疫措施影響業務經營,第二季電訊公司收入增長都將放緩,EBITDA利潤率持續受壓,但預期第二季純利可能按年增長6%至18%,其中中國鐵塔(00788.HK)純利可能會因折舊費用增加而出現按季下跌。


考慮到收入增長放緩,摩通下調一眾內地電訊股目標價,惟續偏好中資電訊股為波動市下具防守性股份,其次選股次序為中電信(00728.HK)、中移動(00941.HK)、聯通(00762.HK),最後為中國鐵塔。


報告指出,第二季度移動及固網業務受影響,該行預測三大電訊商服務收入按年增幅將放緩至7%,中移動的移動業務收入或由首季的按年增長2%,倒退至次季按年料跌1%,中電信及聯通移動業務收入則預期分別加快至按年升6%及4%。


摩通預期中資電訊商盈利增長仍具韌性,預計中電信、中移動及聯通次季EBITDA將按年增長4%、4%及2%,對比首季增幅為4%、6%及6%。在折舊開支增長放緩及合資企業盈利強勁增長的推動下,預計聯通第二季盈利增長最快,達到18%;中電信經常性純利增長則料達低雙位數(約10%至13%);而中移動則預期實現中單位數純利增幅。


摩根大通發表研究報告,預期中資電訊股第二季收入增長將放緩,一律下調目標價:


股份│評級│目標價(港元)

中國電信(00728.HK)│增持│3.7元->3.5元

中國移動(00941.HK)│增持│70元->65元

中國聯通(00762.HK)│中性│4.3元->4.1元

中國鐵塔(00788.HK)│中性│0.95元->0.93元


野村上調藥明生物(02269.HK)目標價至97.78元 評級「買入」


野村發表報告指,藥明生物(02269.HK)與阿斯利康(AZN.US)達成預防新冠藥本地化生產戰略合作,是繼新冠疫苗合作後又一次合作,反映雙方之間更深的信任。


野村預計,藥明生物上半年的收入將按年增長62%,淨利潤將按年增長37%。同時將2022財年和2023財年收入預測分別提高3%和4%,盈利預測提高10%和6%,以反映公司更強勁的增長勢頭。該行維持對該股「買入」評級,目標價由95.75元提高至97.78元


野村上調信達生物(01801.HK)目標價至45.38元 評級「買入」


野村發表報告指,信達生物(01801.HK)與賽諾菲訂戰略合作,相信將加強信達生物的現金狀況並豐富產品管道。


野村預計,信達生物上半年的銷售額增8%至21億人民幣,凈虧損為11億人民幣。同時將2022和2023財年的收入預測分別下調9%和7%,凈虧損預測分別上調102%和249%,因低迷的銷售和較低的毛利率。但就提高對2024財年的收入預測,以反映管道資產的潛在貢獻。野村維持對該股「買入」評級,並將目標價從43.75港元提高到45.38港元


野村:百濟神州(06160.HK)次季藥物銷售勝預期 評級「買入」


野村發表研究報告指,百濟神州(06160.HK)藥品銷售超出預期約12%,但由於來自Novartis的合作收入貢獻低於預期,令季度收入較該行預測低42%。


第二季產品銷售中,PD-1抑制劑Tislelizumab及BTK抑制劑Zanubrutinib分別貢獻收入1.05億美元及1.29億美元,分別按年增長40%及203%,較野村預測高出12%及10%。強勁增長預期是由於Zanubrutinib在美國市場的銷售進一步增加,以及Tislelizumab獲中國國家醫保目錄中納入更多適應症。


野村給予百濟神州「買入」評級,目標價為167.48元


瑞信下調澳博(00880.HK)目標價至2.9元 評級「中性」


瑞信發表研究報告指,澳博控股(00880.HK)宣布50億元融資計劃,涉及由大股東澳娛提供20億元無抵押定期貸款,為期6年,以及進行「四供一」供股,籌集最多30.3億元。


該行表示,雖然股東貸款及配股計劃顯示出大股東的支持,但由於市場一直預期澳娛會直接提供50億元貸款,因此對配股計劃感到驚訝。


瑞信預期,除計及新賭牌所需資金外,澳博亦已考慮到復甦前景不確定性,認為最近賭企公布的股東貸款,顯示出行業都面對資產負債表緊張及前景疲軟的挑戰,而目前債券及股票市場之間呈「脫節」,若情況持續下去,部分博企明年債券再融資時可能會面對困難,或需要提高票息率。


瑞信維持澳博的「中性」評級,由於第三季表現疲軟,將今年EBITDA預測下調1%,目標價由3.5元下調至2.9元,以反映股份稀釋及利息開支上升預期。


里昂下調澳博(00880.HK)目標價至3元 評級「跑輸大市」


澳博控股(00880.HK)獲控股股東澳娛提供20億元定期貸款,兼折讓33.8%四供一,最多籌逾30億元。里昂發表報告,估算澳博的現金流消耗將從10個月增加到16個月,儘管配股似乎表明澳博對行業審慎看法。該行考慮到配股和股東貸款,並在較高利息支出下,下調澳博2022-2024年盈利預測,將目標價從3.34元下調至3元,並維持「跑輸大市」評級


花旗升澳博(00880.HK)評級至「買入」 目標價下調至3.5元


澳博控股(00880.HK)獲控股股東澳娛提供20億元定期貸款,兼折讓33.8%四供一,最多籌逾30億元。花旗發表報告,認為經過一輪融資後,澳博應該有足夠的資金滿足50億澳門元註冊資本要求,並在收入在接近零的水平下,能在接下來的12個月內維持營運。該行將澳博評級從「中性」上調至「買入」,由於股份攤薄,將目標價由3.9元下調至3.5元。


花旗預計,在通關後上葡京的擴建將帶來積極影響,澳博股價對配股反應負面,但認為股價調整過度


里昂微降美高梅中國(02282.HK)目標價至5.1元 評級「買入」


美高梅中國(02282.HK)截至6月止六個月經調整EBITDA虧損3.37億元。里昂發表報告指,由於經營支出降低,美高梅中國第二季EBITDA虧損少過預期,其市場份額持續增長。該行下調美高梅中國2022年非博彩和中場收入的預測,並將2022年EBITDA虧損預測擴大至22億元,將目標價從5.14下調至5.1元,維持「買入」評級。



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