2021年1月27日星期三

大行報告 2021 01 27


工行(01398.HK)/建行(00939.HK)/農行(01288.HK)/中海油(00883.HK)/安東油田服務(03337.HK)/美團(03690.HK)/金山軟件(03888.HK)/京東健康(06618.HK)/阿里健康(00241.HK)/平安好醫生(01833.HK)/申洲國際(02313.HK)/歐舒丹(00973.HK)


野村微升工行(01398.HK)目標價至6.17元 評級「買入」


野村發表研報,將工商銀行(01398.HK)目標價微升0.3%,由6.15元升至6.17元,預計工行去年第四季盈利將有所將恢復。


該行將工行2020及2021財年淨利潤預測分別上調3%及1%,以反映不良貸款準備的正常化和良好的資產質量前景,並將2022年的預測下調0.6%,預期2020年全年淨利潤將下跌5.5%,當中去年第四季淨利潤將呈V型反彈,並估計2021至2022年純利分別增長8.6%及10.5%,


野村預期,由於強勁經濟復甦將改善資產質量,料工行去年第四季起不良貸款撥備將開始正常化,將去年度信貸成本預測下調至1.04%,預測工行2020至2022年淨息差將錄得2.09%、2.07%及2.05%左右水平,主要由於經營環境有所改善。


野村預計,工行在2020財年的總貸款將按年增長10.5%,並於2021及2022年增長9.5%,反映出中國貨幣政策的持續正常化,刺激措施可能會減少,並且政策放鬆,維持對其「買入」評級。


野村微升建行(00939.HK)目標價至7.68元 評級「買入」


野村發表研究報告,升建設銀行(00939.HK)2020至2021年純利預測分別6%及2%,以反映不良貸款撥備正常化,以及正面資產質素展望,另降2022年盈測0.9%。野村目前預期建行2020至2022年各年純利分別跌3.2%、升9.3%及升11.5%,意味去年第四季純利呈V形反彈(撇除優先股股息影響按年升31%),野村降建行去年貸款成本預期10點子,至1.16%。


該行指出,預期建行2020至2022年各年淨息差分別為2.11%、2.07%及2.07%,反映經營環境改善,包括貸款利率穩定,以及內地經濟持續復甦,未來刺激或寬鬆政策料減少;野村料建行2020至2022年各年貸款增長分別12%、11%及10.5%。


野村又稱,預期建行成本收入比於2020至2022年各年分別26.9%、26.1%及25.3%,反映未來經營效率改善憧憬;各年股本回報率料11.5%、11.3%及11.3%,反映隨經濟復甦,盈利能力改善;目標價由7.64元微升至7.68元,評級維持「買入」


野村微升農行(01288.HK)目標價至3.54元 評級「買入」


野村發表報告,調整對農業銀行(01288.HK)的盈利預測,其中去年調升4%,明年則降低2%,以反映不良貸款撥備正常化,至於今年盈測大致保持不變。


該行表示,最新預測農行去年盈利下跌5.6%、今年可增長8.9%,及明年增長11.2%,意味去年第四季盈利呈「V型」反彈(包括優先股股息影響按年升4%,撇除則升28%)。另外,因經營環境改善,野村預料農行去年至明年的淨息差分別為2.04%、2%及1.99%,而貸款增長料為12%、11%及10%,反映中國貨幣政策持續正常化,未來將較少刺激及政策放鬆。


野村微升農行股份目標價,由3.53元升至3.54元﹐相當預測今年市賬率0.51倍,維持「買入」評級


摩通上調中海油(00883.HK)目標價至9.5元 反映高油價預測


摩根大通發表報告表示,繼1月8日美國財政部外國資產控制辦公室(OFAC)列入黑名單後,指數公司MSCI,FTSE及標準普爾相繼宣布於今年1月26日和2月1日或將中海油從旗下指數刪除,該行估計MSCI、FTSE及標準普爾將中海油剔出可能會導致被動流出共22億股,約佔中海油總股份及自由流通量各5%及13%。


就1月14日美國商務部將中海油添加到其實體「黑名單」中,這意味著美國人將無法出口某些受管制的產品予中海油,摩通目前不期望此對中海油有任何長期的營運影響,而中海油旗下美國業務最有可能受到影響的操作僅佔截至2019年的儲備計約6%。


摩通指,上調對中海油目標價由9元升至9.5元,維持「增持」評級,為反映對布蘭特期油較高預測,決定調高對其今明兩年每股盈利預測均18%。該行指中海油現估值僅預測今年市盈率8倍,較內地同業約9倍至13倍為低


瑞信一舉升安東油田服務(03337.HK)評級至「跑贏大市」 目標價上調至0.6元


瑞信發表報告指,安東油田服務(03337.HK)去年第四季經營更新顯示新訂單達12億元人民幣,按年下跌40%,但按季上升11%,主要是受海外業務持續改善所推動。此意味第四季收入為8.81億元人民幣,按季增長19%,表明復甦已近。


該行表示,由於今年的油價前景更佳(該行料布蘭特油價可達每桶59美元),預期三大中資油公司的資本開本將會再加快,估計按年提升10%至15%,國內開採及勘探活動亦會再次增加,有利安東油服今年的訂單。


瑞信上調安東油田服務股份評級,由「跑輸大市」一舉升至「跑贏大市」,目標價由0.29元上調至0.6元,並調升集團今明兩年每股盈利預測10%,以反映前景改善


大和上調美團(03690.HK)目標價至500元 到店、酒店及旅遊板塊料獲重評


大和發表研究報告,指美團(03690.HK)料將於3月底公布去年業績,該行過去報告曾指美團在社區團購市場上較同業有更大成功機會。過去兩個月,該行留意到訂單量增長較預期快,該行向美團優選獨立進行估值,以反映其在整體潛在市場市佔擴張。


該行亦預期美團到店、酒店及旅遊板塊今年有具意義的重評,主因本地旅遊及本地服務收入復甦料勝市場預期。報告下調美團2021至2022年經調整盈測介乎56%至98%,以反映投資開支增加;惟上調目標價,由370元升至500元,維持「買入」評級。


大和料美團去年末季送餐收入按年升34%,受惠訂單按年增32%及每宗平均消費按年升4.5%。該行料受惠去年低基數,今年送餐收入料按年升56%。另到店、酒店及旅遊方面,該行料末季收入按年升11%,源於到店用餐仍受疫情反覆影響,本地服務商戶推廣開支仍在恢復。隨著境內旅遊全面復甦及線下本地服務活動增加,該行料今年美團到店、酒店及旅遊收入按年升55%。


美團新業務方面,該行料去年末季虧損擴大至60億元人民幣,主因共享單車季節性疲弱、利潤率較低的美團閃購及Kuailv供應鏈收入貢獻佔比上升;由於社區團購仍屆早期投資階段,料美團優選末季帶來約30億元人民幣虧損。不過,在強勁勢頭下,料美團優選今明兩年收入分別達130億及307億元人民幣


花旗上調金山軟件(03888.HK)目標價至78元 評級「買入」


花旗發表的研究報告指,相信金山軟件(03888.HK)將在3月尾公布去年第四季業績,估計收入將達17億元人民幣(下同),而經調整溢利則為2.27億元,利潤率約13.3%,而在收入分佈方面料遊戲及WPS將分別跌6%及升50%,認為WPS仍然是主要的增長引擎,而線上遊戲則為公司的「現金牛」。


該行指出去年首九月WPS的政府訂單市場佔有率逾九成,估計隨著2021-22年政府標書增加,料相關收入將分別升48%及42%,調整了對公司2020-22年的盈利預測以反映WPS方面的增長,維持「買入」評級,目標價由57元升至78元。


該行指出金山辦公公布了2020年初步業績,稅後溢利8.01-9.21億元,按年增長100-130%,而核心稅後溢利則升80-110%至5.66-6.61億元,估計相關分部淨利將按年增長109%。該行估算第四季收入將按年升50%至8.49億元,並料升勢將持續至2021-22年,而收入組合將轉向「2B」的授權業務等


麥格理首予京東健康(06618.HK)「跑贏大市」評級 目標價193元


麥格理發表報告,首次給予京東健康(06618.HK)「跑贏大市」評級,指出與母企京東(09618.HK)的協同下,京東健康是中國領先的醫療保健電商平台,增長勢頭強勁,增長具可見性。


該行預期,公司自營及3P平台等核心電商業務的經營利潤於2020至2023年將以99%的複合年增長率增長,收入複合年增長率亦達56%,在規模經濟下,預期公司整體經營溢利率將由2020年的4.6%上升至2023年的8.7%。


麥格理給予目標價193元,相當預測2022年企業價值對銷售8.9倍、預測2022年市盈率155倍,認為在線上醫療保健領域中,由於成本槓桿和利潤率的上升速度較快,短期內首選仍為阿里健康(00241.HK)(予評級「跑贏大市」及目標價31.5元),但長遠而言由於其價格上漲,同時看好京東健康潛在增長


麥格理上調阿里健康(00241.HK)目標價至31.5元 評級「跑贏大市」


麥格理發表研究報告,指出看到阿里健康(00241.HK)的商品總值(GMV)優勢持續。雖然其每用戶平均收入(ARPU)與京東健康(06618.HK)相比較低,但阿里健康的優勢在於能以較低的用戶收購成本,有效地滲透到其母公司的用戶群。該行估計公司能受惠於其母公司的強勁支持及其生態系統的流量。基於阿里巴巴更大的用戶基礎及商戶群,相信阿里健康的整體GMV能在市場持續領先。


該行觀察到,公司在2018財年至2021財年上半年,自營業務的表現已超越第三方業務,預期自營業務將會繼續跑贏,這是因為自營業務的經濟效益較第三方為佳,以及用戶對於自營出售的保健產品質量有更高的信任。


麥格理重申公司「跑贏大市」投資評級,由於其收入增速加快及毛利率潛在改善,因此為該行在線上健康護理板塊中的首選,目標價由原來的24元上調至31.5元


麥格理下調平安好醫生(01833.HK)目標價至110元 評級「跑贏大市」


麥格理發表研究報告,指平安好醫生(01833.HK)新管理團隊自去年12月起在新業務採用更積極策略,並將扭虧為盈目標由2021年推遲至2024至25年。


該行指出,預期公司去年下半年收入按年增長31%,較上半年的升幅21%改善,主因線上醫藥服務增長,以及下半年解封致保健相關產品消費復甦。


麥格理又稱,公司在去年9月宣布成立14間線上醫院,當中6間與地方社保基金聯繫;並料將進一步完善線上醫院。公司將投入更多銷售及推廣費用,促進該等線上醫院流量。


考慮新業務推廣費用預期,該行降平安好醫生2020至2022年每股虧損預測,至每股虧損分別0.88元、1.05元及0.71元人民幣,目標價由152元降至110元,維持評級「跑贏大市」,料今年政策執行上公司較同業更能直接受惠


大和升申洲國際(02313.HK)目標價至174元 重申「買入」


大和發表研究報告,指日前與申洲國際(02313.HK)管理層舉行兩場投資者會議,相信其訂單及生產自去年末季起已完全正常化,料趨勢於今年持續。由於內地出行仍受限制,料今年春節帶來的生產空檔較短,大和相信或可能對其及市場預測帶來上行驚喜。重申「買入」評級,目標價上調12%,由155元升至174元,相當於今年預測市盈率30倍。


該行下調申洲去年收入及純利預測分別2.5%及2.1%,主因外匯變動影響,但上調2021年收入及純利預測分別2.1%及2.6%,反憬今年產出及銷售均價復甦加快


大和升歐舒丹(00973.HK)目標價至25元 上調盈測


大和發表研究報告指,歐舒丹(00973.HK)截至去年12月底止2021財年第三財季以固定匯率計淨銷售按年升4.3%。集團亦宣布美國附屬自願申請破產保護,加快重組當地店舖組合。考慮渠道及品牌組合變動,及重組帶來的成本減省,該行上調其2021至2023財年每股盈測介乎13%至25%,並上調估值基礎,目標價相應由15元升至25元,相當於2022財年預測市盈率25倍,以反映盈利向上重評,評級「買入」。


該行指,由於渠道組合趨向高利潤線上渠道,亞洲市場貢獻擴大,及高利潤率ELEMIS業務貢獻擴張,歐舒丹管理層提升截至今年3月底止全財年經營利潤率指引,由原先的5%至7%,上調至介乎10%至11%。


在第四財季餘下時間,歐舒丹管理層料亞洲市場維持強勁,歐洲區業務則具挑戰,2021財年淨銷售料收縮少於5%


花旗上調歐舒丹(00973.HK)目標價至22元 評級「買入」


花旗發表研究報告,指出歐舒丹(00973.HK)2021財年第三季的收入按年反彈4.3%,有別於第二財季錄4.5%跌幅,符合該行預期。亞洲地區表現強勁,中國、日本及韓國分別按年增長28.9%、10.6%及50%以上。


該行引述管理層指,考慮到亞洲地區表現強勁,及歐洲地區陷入困境,預期第三財季的趨勢將持續至第四財季。由於復甦表現穩健,管理層已將2021財年的收入指引由原來的跌5至10%,收窄至跌5%。經營利潤率指引則由原來的5至7%,提高至10至11%,符合該行的預期。管理層還將2024財年的長期經營利潤率目標維持在15至16%。


該行將公司的2021財年預測微調,並將2022至2023財年的純利預測上調5%,以反映更高的經營利潤率預期。目標價由原來的19元上調至22元,維持「買入」投資評級


麥格理上調歐舒丹(00973.HK)目標價至24.5元 評級「跑贏大市」


麥格理發表報告表示,歐舒丹(00973.HK)截至去年12月底止第三財季銷售按固定匯率計升4.3%至5.72億歐元,公司管理層將2021財年之經營溢利率指引由原先5%至7%,上調至介乎10%至11%,主因電商業務、亞洲銷售復甦及Elemis的穩健趨勢所帶動。


該行將其2021至2022財年盈利預測上調40.3%及18.4%,目標價由19元升至24.5元,維持「跑贏大市」評級


野村上調歐舒丹(00973.HK)目標價至22.5元 評級「買入」


野村發表的研究報告指,歐舒丹(00973.HK)第三財季銷售進一步改善,以固定匯率計算增長4.3%,各個品牌銷售亦有彈性,核心品牌、Elemis及Limelife分別錄3%、18.8%及7.8%的增長,而中國區銷售亦跑贏,按年增長28.9%,成最重要的銷售貢獻者,而線上渠道亦有可觀表現,銷售按年增長62.1%,佔整體銷售的35.4%。


該行料第四財季銷售將延續第三季趨勢,估計亞洲將帶動增長而部分市場將繼續受新一波封城影響,有約10%店舖要臨時關閉,維持對2021財年銷售跌3.6%的預測。考慮到第三財季銷售勢頭正面,管理層亦將經營利潤率預測升至10%至11%(此前預測為5%至7%),相信升勢是由於由傳統渠道轉向線上,利潤有所提升,加上亞洲區銷售表現強勁,而當地利潤亦較高,故將對公司2021財年的經營利潤率預測升至10.3%。


該行對集團的成本管控措施及現金流管理看法正面,Elemis在中國推出亦初見成功,尤其線上渠道亦有表現,料正面因素有助抵銷美國分支方面的影響,料美國分店組合亦會加快重組,將公司2021-22財年淨利預測升16.1%及7.3%以反映經營利潤率預測提升的影響,目標價由21.1元升至22.5元,評級維持「買入」



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