2018年7月12日星期四

大行報告 2018 07 12


重農行(03618)/眾安在線(06060)/恆隆地產(00101)/雅生活服務(03319)/中遠海能(01138)/騰訊(00700)/雷蛇(01337)/舜宇(02382)/德昌(00179)/中銀航空租賃(02588)/濰柴(02338)/吉利(00175)/利豐(00494)/濠賭股/銀娛(00027)



瑞銀:重農行(03618.HK)及興業銀行持企業債比例較多 易受違約影響

瑞銀發表研究報告,指本年至今內地已有24宗企業債務違約,2013年起計共有180宗,當中88%由於私人或外資公司流動性不足。惟相對已發展市場平均2%至3%的違約率,內地去年違約率僅為0.21%的低水平,但該行預計未來將會升至正常水平,未來三年近45%總值6.7萬億元人民幣(下同)的債券將到期,相信債務違約的高峰仍未來到。

該行預計,當中7.1%總值1.5萬億元的債券有違約危機,有關債務違約帶來的潛在危機貸款約3.4萬億元,或成不良貸款。不過由於有關公司多數為國企,故政府或介入以減少有關負面影響規模。

瑞銀表示,上半年企業債務中67%為資產管理計劃下持有,而資產管理新規減少有關計劃對長期企業債券的需求,影響部份企業的再融資能力。持有較多資產管理計劃的股份制銀行受影響較大,於該行追蹤的AH股內銀中,去年底企業債券投資佔其資產及股本分別1.5%及21.1%。其中重農行(03618.HK)及興業銀行(601166.SH)分別佔其股本之41.4%及56.2%,因此在潛在債務違約增加下受影響料較大

美銀美林首予眾安在線(06060.HK)「跑輸大市」評級 目標價30.35元

美銀美林發表研究報告,預期眾安在線(06060.HK)上半年業績將令人失望,因為保險毛損持續,投資表現較差,以及市場具不明朗因素,預料市場將下調其盈利預測。

該行認為,眾安在線2018至2019年將錄得虧損,但2020年可達至收支平衡。另外一個負面因素將會是自IPO以來的12個月禁售期將於今年9月解禁。

美銀美林認為眾安在線現價反映最理想的「藍天」情況,包括終端增長較高、資本成本較低及長期股本回報正常化至30%以上水平,該行首予眾安在線「跑輸大市」評級,目標價30.35元

高盛下調恆隆地產(00101.HK)目標價至21.8元 評級「中性」

高盛發表研究報告,指基於該行最新匯率、租金及成本估算,將恆隆地產(00101.HK)2018至2020年各年每股盈測下調介乎0.9%至3.2%,至1.02元、1.01元及0.95元。

該行又將恆隆地產目標價下調4%至21.8元,並維持未來一年較淨資產值折讓40%的估算,評級「中性」。

大摩:雅生活服務(03319.HK)加速併購提升盈利 評級「增持」

雅生活服務(03319.HK)公布,以1.48億元人民幣收購蘭州城關物業服務51%股權。摩根士丹利表示,蘭州城關物業服務去年稅後盈利2,200萬元人民幣。51%股權作價1.48億元,相當於2017年市盈率13倍,低於雅生活服務2019年的目標市盈率22倍,以及現時的15.6倍。蘭州城關物業服務亦承諾,2018-2019年純利達3,000萬元人民幣及3,500萬元人民幣,以51%權益計算,相當於該行對雅生活服務今明兩年盈利預測之2.2%及1.5%。

計及今年4月收購京紫竹物業管理51%股權,雅生活服務今年以來已收購3,700萬平方米物業管理面積,接近全年4,000萬平方米的目標。評級「增持」,目標價20.7元

大摩降中遠海能(01138.HK)目標價至3.94元 維持「與大市同步」評級

摩根士丹利發表研究報告,指中遠海能(01138.HK)H股及A股年初至今分別跑輸大市12個百分點及17個百分點,主要由於環球油船行業基本因素轉差所致。

該行指,VLCC船型中東-中國(TD3C)航線的等價期租租金平均每日8,600美元,而行業收支平衡點為每日2.5萬至3萬美元。大摩預期今年上半年公司將錄得虧損,相較2017年同期則錄得盈利。

大摩將中遠海能2018及2019年盈利預測下調78%及31%,H股目標價由4.8元降至3.94元,維持「與大市同步」評級,基於估值較同業及歷史水平而言屬低企。

大摩降騰訊(00700.HK)目標價至498元 評級「增持」

摩根士丹利發表報告,下調騰訊(00700.HK)次季銷售預測4%至740億元人民幣,即按季增1%及按年增31%,主因《絕地求生》賺錢能力延遲;集團視頻業務及廣告受到世界盃影響;以及支付業務監管政策改變,或會拖累利息收入。該行維持非通用會計準則經營利潤率預測32%(首季為34%),主因遊戲業務貢獻下降。

該行指,集團次季銷售或拖累短期股價,不過預期次季銷售見底,未來將逐步改善,維持「增持」評級,目標價則由508元降至498元。

該行預期,《絕地求生》個人電腦及手遊版仍未能賺錢,主因仍未獲得政府批准牌照,惟基於用戶數量龐大,相信潛在收入不俗

瑞銀降雷蛇(01337.HK)目標價至1.9元 評級「中性」

瑞銀發表的報告指,雷蛇(01337.HK)最近公布新服務包括在馬來西亞推出Razer Pay服務等,認為該行對於公司未來投資的估算或太保守,而今年以來公司股價已調整55%,現價相當於一年預測市帳率2.5倍,低於PC行業平均的3.2倍,相信市場已考慮到盈利能力較強的遊戲周邊業務增長預期,以及公司在支付業務方面的投入或會令可見將來出現虧損。該行相信公司股價反映市場並不欣賞其支付業務,料股價表現到公司達收支平衡前仍會受阻礙。

該行認為公司推出新服務的步伐較原先預期快,規模亦較預期大,反映管理層在推出新服務方面較進取,而中長期投資或會增加,至於公司何時能達收支平衡仍受高營運開支所拖累。

但瑞銀相信市場對其遊戲周邊產品需求穩健,預期今年銷售能按年增長18%,主要因為PC遊戲市場增長達雙位數,而下半年公司的新產品推出平均銷售單價亦見改善,但考慮到營運開支增加,故將公司2018至2020年每股盈利預測分別下調37%、111%及79%,維持「中性」評級,目標價由3.1元降至1.9元

高盛:舜宇(02382.HK)付運量已達全年目標49% 達標速度較過去兩年快

高盛發表報告指,舜宇(02382.HK)6月手機鏡頭付運量按年增長83%,並自5月增幅加速,相信其市佔率繼續提升。上半年手機鏡頭付運量按年增長54%至4.02億組,高於該行預期的增長50%至3.92億組,並已達全年指引的49%,達標比率高於過去兩年同期(分別為38%及43%)。該行看好智能手機的相機規格升級潮流,予舜宇評級「買入」並納入為確信買入名單,目標價188元

大摩:舜宇(02382.HK)手機鏡頭付運勝預期 維持「增持」評級

舜宇(02382.HK)公布6月旗下手機鏡頭產品付運量數據,摩根士丹利發表報告表示,公司旗下手機鏡頭付運量超預測,並預計公司第三季手機攝像模組及手機鏡頭付運量將繼續增長,主要受市佔率上升支持,尤其是OPPO及Vivo將於第四季推出新產品。基於三鏡頭發展,及車載鏡頭於2020年後貢獻增長趨勢,該行對舜宇維持正面看法,維持「增持」評級,目標價220元。

該行指,舜宇6月旗下手機鏡頭付運量按月及按年分別增長13%及83%至8,700萬組,次季鏡頭付運量按季及按年分別增長41%及72%,主要受惠於市佔率提升。而公司上半年鏡頭付運量按年增長54%,大幅高於原指引的30%-35%增幅,亦高於該行今年全年增幅預測之47%。

大摩表示,舜宇上月手機攝像模組及車載鏡頭付運量則符預期,上半年手機攝像模組付運量按年增長16%,為指引15%-20%之低端;而公司車載鏡頭上半年付運量按年僅增長18%,低於指引的30%-35%,惟管理層表示下半年將錄得增長。

摩通:舜宇(02382.HK)手機鏡頭付運量再勝預期 重申目標價200元

摩根大通發表研究報告,指舜宇光學科技(02382.HK)6月手機鏡頭付運量再次跑贏所有市場預期,確認該行對第二季內地高端手機需求好於市場預期的看法,相信多個手機品牌仍會進行鏡頭升級。

報告指,雖舜宇預期上半年鏡頭模組的利潤率將下降,惟該行相信其他有利因素足夠抵銷。該行對舜宇2019年及2020年盈測高於市場分別7%及13%,目標價維持200元,評級「增持」。

花旗下調德昌(00179.HK)目標價至36.1元 受貿易戰影響

花旗發表報告,上調德昌(00179.HK)2019至21年盈測1%至4%,因匯兌收益勝預期,銷售亦略較預期理想,惟因受貿易戰影響,目標價由40元下調至36.1元。

該行指,撇除匯兌收益及收購漢拿世特科(Halla Stackpole)的一個月貢獻後,其自然收入增長達10%,較一年前的3%增長加快。汽車產品業務(APG)自然收入按年增12%,亦高於一年前的4%,相信有助支撐毛利率改善。

然而,該行指,汽車相關業務是中美貿易戰中主要受影響行業,德昌股價在過去3-4個月已調整逾30%,主因市場氣氛較弱。基於德昌混合動力車/純電動汽車領域上基本面強勁,一旦貿易戰情況紓緩,料集團可顯著反彈,給予評級「買入」。

該行提到,若美國對所有進口汽車均徵收25%關稅,料德昌毛利受壓,但相信影響溫和,因相關零件均價僅1美元,僅佔汽車生產成本低單位數,集團有能力將影響降低

德銀升中銀航空租賃(02588.HK)目標價至57.5元 評級「買入」

德銀發表報告指,中銀航空租賃(02588.HK)於目前市況下具防守性,本年至今股價累升16%,跑贏僅升5%的恆指。該行指中銀航空租賃增長跑贏同業,盈利能力穩定,過去十年平均股本回報率達15%。其強勁業務表現受惠於穩定航空需求、客戶為全球首145名航空公司,及受母企中行(03988.HK) 的財務支持下強勁的航機交易能力。

該行表示,在目前貿易戰的不確定因素下,中銀航空租賃可成為人民幣貶值的對沖。維持今明兩年盈利預測,2018-2020年淨利潤增長預測分別為15%、13%及12%,目標價自53.5元升至57.5元,評級維持「買入」。

瑞銀首予濰柴(02338.HK)「沽售」評級 目標價7.6元

瑞銀發表研究報告,首予濰柴動力(02338.HK)投資評級「沽售」,以現金流折現率估算,目標價7.6元,相當於今明兩年預測市盈率分別9.3倍及12.9倍;並認為內地卡車需求已見頂,但市場並沒有反映今年下半年銷量開始下跌的因素。

該行引用分銷商數據顯示,卡車新訂單有所放緩,6月卡車訂單按月跌20%至40%,按年跌20%;並料未來數月重卡需求續減。該行又預期,從長遠來看,在內地更嚴格的環保政策下,全週期卡車需求將面臨壓力。

此外,瑞銀又指出,濰柴現估值處於溢價水平,股價並未反映行業進入下行周期下的潛在銷量及毛利率壓力。該行料2018至2020年各年,濰柴預測股盈分別0.88、0.64及0.5元人民幣。

高盛升吉利(00175.HK)目標價至27.32元 發盈喜優於預期

高盛發表研究報告指,吉利(00175.HK)發盈喜預期2018年上半年純利按年升50%,去年同期純利錄43.4億元人民幣。該行指上述估算較該行預期高22%,很可能是毛利率高過預期所致。

該行將吉利2018至2020年每股盈利預測上調2%-3%,以反映毛利較佳,同時,將目標價由26.79元升至27.32元。吉利現價相當於2018至2020年預測市盈率11.9倍、9.6倍及7.6倍,由於股價近期下調後估值更為吸引,重申「買入」評級。

瑞信下調利豐(00494.HK)目標價至2.3元 評級「跑輸大市」

瑞信發表研究報告,預期利豐(00494.HK)2018年收入及核心經營溢利將錄得5.3%及12.1%下跌,客戶去庫存料將持續數年,導致供應鏈解決方案業務收入於2019及2020年面臨下跌。雖然公司持續投資於數碼化,但短期內賺錢能力可預見度仍低。

此外,該行指中美貿易戰將令利豐盈利進一步下跌,美國對中國新一輪2,000億美元產品關稅措施包括傢俱及服裝,利豐產品將受影響。瑞信將利豐2018及2019年盈利預測下調13.0%及4.5%,目標價由2.9元降至2.3元,重申「跑輸大市」評級

瑞銀料澳門次季博彩行業EBITDA按年升24%

瑞銀發表研究報告,指澳門博彩行業第二季業績將於7月底起公布,相信大部份營運商可以維持按季收入增長,惟EBITDA將下跌,因季度性因素和世界盃影響,當中對銀娛(00027.HK)表現看法最正面,認為其市佔率擴大和EBITDA按季升幅將較好。

該行指,第二季澳門賭收為737億澳門元,按年升17%,按季則跌4%。其中,估算中場收入按年升21%,按季跌2%,貴賓廳按年升13%,按季跌4%。瑞銀預期,行業的EBITDA可按年升24%,或按季跌6%,主要受貴賓廳贏率影響。

該行又指,銀娛旗下星際酒店的銀娛優越會(Pavilion Club)重開,有助帶動高端中場表現;而澳博(00880.HK)亦預期會受新酒店項目「上葡京」帶動。與此同時,新濠博亞中場表現將受旗下酒店新濠天地酒店賭場主要樓層裝修,及摩珀斯酒店建築工程的負面影響。而對美高梅(02282.HK)而言,市佔率下滑及旗下酒店互相搶客,或促使其次季EBITDA錄雙位數按季跌幅。

濠賭股中,瑞銀看好銀河娛樂、新濠博亞娛樂及永利澳門(01128.HK),均予「買入」評級,及列為行業首選

美銀美林下調澳門今年賭收增長預測至15% 降今明兩年行業EBITDA預測

美銀美林發表研究報告,指澳門上半年賭收升19%,符預期,行業EBITDA升26%,惟股價跌3%,相信6月賭收表現受到世界盃,以及宏觀經濟憂慮的影響,行業目前的EV/EBITDA為13.3倍,是今年最低,調整將帶來買入機會,相信基本因素仍然穩健,第三季的賭收會反彈。

該行指,相信市場擔心人民幣貶值、流動性、內地房地產市場和股市調整引發的財富效應,該行料人民幣下半年貶值5%,對賭收只有低單位數影響,相信風險可控,而且流動性問題可於下半年有改善,抵銷貿易戰的影響。

該行將今年賭收增長預期由17%下調至15%,反映下半年增長預期為11%。而中場增長由18.2%降至17.2%,貴賓廳由16.7%降至10.7%;至於明年,賭收預期亦由13%降至8%。

該行表示,不預期主要的政策有轉變,而且三項主要基建項目(港珠澳大橋、橫琴火車延線及輕軌系統)亦會於未來12個月落成啟用,慶祝回歸20周年,都會有助旅客人數增長

德銀將銀娛(00027.HK)列為行業首選 評級「買入」

德銀發表研究報告指,銀娛(00027.HK)股價於過去三個月跌16%,主因憂慮中國經濟數字和銀聯終端機事件的影響。在目前的估值中,若剔除永利(01128.HK)的持股,其核心業務EV/EBITDA估值僅13倍,十分吸引,而且第三和第四期的價值仍未反映。預期銀娛第二季表現穩定,而其他賭場在淡季受世界盃影響較大。重申銀娛「買入」評級,並升至行業首選,目標價82元。

該行指,第三和第四期的佔地達1000萬平方呎,與第一和第二期相若;第三和第四期提供4,500間酒店房,較首兩期(3,600間)更多。第三期包括會展等場地,第四期包括電競等項目

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