2018年7月11日星期三

大行報告 2018 07 11


內銀股/匯控(00005)/騰訊(00700)/東航(00670)/銀河娛樂(00027)/澳博(00880)



瑞信降大部分內銀股目標價 較看好大型內銀

瑞信發表報告表示,上調內地國有四大商業銀信貸成本預測,指有關銀行繼續建立貸款損失準備,料今年底將至3%達十年最高水平,逐決定調低四大內銀股盈利預測4%至6%,但維持對撥備前營運利潤(PPOP)增長仍可達8%至9%預測,主要受惠於淨息差擴闊及貸款增長穩固。

該行指,內銀股預測今年市帳率為0.76倍,已近歷史最低水平階段,並相信現估值已反映不良貸款比率達12%預期,重申喜歡大型內銀看法,而招行(03968.HK)及中信銀行(00998.HK)近期調整後估值也變得吸引,決定上調兩者評級至「跑贏大市」,不過信行目標價由6.4元降至6元。該行下調郵儲銀行(01658.HK評級至「中性」,認為其再上升空間有限,同時將目標價由6元降至5.2元。

瑞信維持建行「跑贏大市」評級,目標價由10.2元降至9.2元;維持中行「跑贏大市」評級,目標價由4.9元降至4.7元;重申工行(01398.HK)「跑贏大市」評級,目標價由8.6元降至7.5元,維持農行(01288.HK)「跑贏大市」評級,目標價由5.4元降至4.4元。

瑞信下調建行(00939.HK)目標價至9.2元 評級維持「跑贏大市」

瑞信上調建行(00939.HK)今年信貸成本預測,自96點子上調至103點子,主要反映上調存款準備金率及新會計準則IFRS9的影響,料撥備將按年增加9%。該行並料建行今年存款準備金率於年底將升至2.85%,或接近2008年以來最高水平。基於有關預測,瑞信下調建行2018-2020年盈測4%-6%,目標價自10.2元降至9.2元,評級維持「跑贏大市」。

該行預計建行今年資產增長約7.3%及可維持11%核心盈利增長,主要來自淨利息收入增長13%所支持,料撥備前營運盈利今年可增長10%。

瑞信升中信銀行(00998.HK)評級至「跑贏大市」 目標價下調至6元

瑞信發表研究報告,上調中信銀行(00998.HK)投資評級,由「中性」升至「跑贏大市」,下調信行今年每股盈測2%,但上調未來兩年各年盈測分別3%及8%,以反映融資成本上升、今年下半年資產增長料反彈,以及信用卡業務強勁,另目標價則由6.4元下調至6元。

報告指,信行目前在削減非貸款資產方面十分進取,料未來趨穩,下半年資產增長料反彈;信行主要的資產增長,由信用卡和其他零售貸款帶動。

瑞信又指,信行正受惠信用卡平均信貸成本,所帶來資產回報約4%,相當於銀行利潤的30%,估算信行信貸成本約150點子,低於去年的184點子。

報告認為信行風險回報吸引,估值處於低谷,現價相當於預測市賬率0.5倍的歷史低位,及股本回報率正改善至向11%邁進。

摩通升匯控(00005.HK)評級至「增持」 目標價上調至92元

摩根大通發表報告指,匯控(00005.HK)及渣打(02888.HK)股價自1月高位調整14%-23%或幅度過大,估值或受貿易戰影響,惟兩間銀行之盈利增長前景仍然穩健。尤其本港及亞洲市場貸款增長受高拆息支持,致其今明兩年淨利息收入增長可達高單位數。該行分析料關稅及貿易戰對每股盈利的潛在影響為10%-11%,惟相信匯控和渣打在有關情況下可提升其市佔率。

該行升匯控評級自「中性」上調至「增持」,升今明兩年稅前盈利預測4%,目標價至88元上調至92元。渣打今明兩年每股盈利預測下調2%,維持「增持」評級,目標價103元。

野村下調騰訊(00700.HK)目標價至492元 重申「買入」評級

野村報告指出,預期騰訊(00700.HK)次季收入及非通用會計準則(non-GAAP)每股盈利分別升31%及2%至740億及1.76元人民幣,均低於市場預期,主因預期手遊業務增長放緩。該行料手遊業務按季跌18%至120億元人民幣,按年則升17%。個人電腦遊戲收入按年跌8%,因去年同期基數較高。基於缺乏大型新遊戲推出,及季節性因素影響,手遊收入表現疲弱。

該行下調騰訊2018/19年盈測7%及10%,反映預期收入下跌,目標價由520元下調至492元,重申「買入」評級。現價為2018年市盈率45倍,意味仍有27%上行空間。

該行指,騰訊射擊生存遊戲《絕地求生》(PUBG)很受歡迎,惟該遊戲仍未能賺錢,因受「限韓令」影響,尚未獲批所需牌照。該行建議,騰訊不應只靜待牌照審批,或可考慮將《絕地求生》重新包裝,修改部份功能及遊戲體驗,更換名字,變為集團全資擁有的遊戲,這雖是大膽的舉動,但總好過只靜待牌照獲批

瑞銀料吉祥航空與東航(00670.HK)進一步合作 減少與國航(00753.HK)聯繫

瑞銀發表研究報告,指東方航空(00670.HK)建議向吉祥航空、均瑤集團及結構調整基金非公開發行16億股A股,以集資最多118億元人民幣。公司計劃將所得淨額用於引進18架飛機、購置模擬機及發動機等。另外,亦會向吉祥航空發行最多5.17億股H股,認購價不多於35.5億港元。

該行指,此次配售將會使東航的股本增加15%。若A股及H股的交易完成,估計東航母公司的股權比例將會由原來的56%下降至49%;達美航空及攜程網的持股將會分別由3.2%攤薄至2.8%。雖然是次配售可能會略為攤薄盈利,但估計溢價估值將會使公司的每股賬面價值提升11%。

瑞銀稱,由於吉祥航空不太可能參與東航的營運,因此不會預期雙方在短期內產生任何協同效應。不過,該行預期兩家公司會有進一步的合作關係,相信長遠而言,吉祥航空會減少與國航(00753.HK)的連繫。

瑞銀給予東航H股(00670.HK)「買入」投資評級,目標價6.25元。不過,若人民幣兌美元跌至7,將會增加燃料成本,而2018年亦有機會錄得30億元人民幣的匯兌虧損,假設其他因素保持不變,估值或相當於每股4.1元。

德銀:東航(00670.HK)配股可降低負債 提升賬面值

德銀發表研究報告指,東航(00670.HK)計劃向吉祥航空(603885.SH)、均瑤集團、以及中國國有企業結構調整基金配發不多於16億新股A股,籌集不多於118億元人民幣;同時計劃向吉祥航空發行5.18億新H股。以最新的匯率計,合計集資額不多於148億元人民幣。

東航母公司的股權將分薄至不低於49.1%,同時均瑤集團或吉祥航空將不會持股多於10%,中國國有企業結構調整基金則少於2%,目前正待批准。

該行指,按通告述,東航的股權變動是因為混改所致,相信引入吉祥航空,可有助雙方未來在業務上有更多的合作。在財務方面,集團配股後,低負債比率可由2.0倍降至1.5倍,2019年的每股盈利將攤薄約11%,每股的賬面值攤薄約7%,但相信影響大致正面。

不過,該行仍然對油價和匯率變動對公司的影響感到審慎,故維持「持有」評級,目標價5.75元

摩通:東航(00670.HK)配股正面 增加合作減少競爭

摩根大通發表研究報告,指東航(00670.HK)建議非公開發行A股及H股,引入吉祥航空(603885.SH)及其母企均瑤集團,以及結構調整基金。該行認為消息屬正面,意味兩間以上海為基地的航空公司未來合作將更緊密,競爭將減少。

該行指,東航及其附屬上海航空在上海現時市佔率約45%,與吉祥航空合作可令上海市佔率進一步升至55%,有助增加其定價能力。

摩通又指,上述配售將令東航每股盈利攤薄最多13%,但預期每股帳面價值將上升約8%,取決於最終發行價及配股量。報告予東航H股「中性」評級,目標價6.35元。

瑞信:賭股最新首選銀娛 料中場市佔擴大成亮點

瑞信發表報告表示,決定下調對澳門今年博彩收入預測由原來3,233.76億降至3,157.4億澳門元,按年增速預測由22%調整至19%,並將澳門明年博彩收入預測,由原來3,871.06億降至3,810.62億澳門元,按年增速預測由20%調整至21%,以反映今年第二季行業走弱(主要是貴賓廳)因素。

該行指,重申看好濠賭股旗下中場前景,上調澳門今年中場收入預測,由原來1,465.6億升至1,485.71億澳門元,按年增速預測由19%調整至20%。

瑞信表示,基於營運商最新市佔率及增長假設,行業首選銀河娛樂(00027.HK),重申對其「跑贏大市」評級,輕微上調目標價由88元升至88.8港元,因其第二季藉產品革新,料其中場市佔率獲得提升成亮點,料今年下半年可藉高端中場產品進一步提升市率。該行其次建議收集永利澳門(01128.HK)  -0.700 (-2.875%)    沽空 $2.94千萬; 比率 22.560%   ,維持對其「跑贏大市」評級,微降目標價至58港元,認為其現估值已反映負面因素;該行亦建議收集金沙中國(01928.HK)、澳博(00880.HK)及美高梅中國(02282.HK)。

而該行估計,濠賭股今年第二季EBITDA會按季回落6%,將會錄今年以來最弱季度表現,因期內缺乏長假期,及受到營運去槓桿等因素。

瑞信升澳博(00880.HK)目標價至12.2元 評級「跑贏大市」

瑞信發表研究報告,將澳門2018及2019年賭收增長預測由22%及20%,分別修訂至19%及21%,以反映行業貴賓廳業務較弱,但中場業務較強的因素。

該行預期,澳博控股(00880.HK)於第二季將受惠於季節性利好因素,貴賓廳及中場市佔率均會有所提升;由於成本基數較高及貴賓廳贏率正常化,料EBITDA將按季跌3%,但仍企穩約9.58億港元水平。

瑞信指澳博有空間迎來估值重評,該行將公司2018及2019年盈利預測分別下調3%及上調8.7%,目標價由11.8元升至12.2元,維持「跑贏大市」評級。

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