2018年7月10日星期二

大行報告 2018 07 10


港交所(00388)/騰訊(00700)/三大油股/海螺水泥(00914)/信義玻璃(00868)/吉利(00175)/長汽(02333)/萬洲(00288)/青啤(00168)/利豐(00494)/宇華教育(06169)/銀娛(00027)



美銀美林升港交所(00388.HK)評級至「中性」 指風險已反映

美銀美林發表研究報告,指港交所(00388.HK)股價已自1月高位回落23%,相信現價已反映成交額下降及來自中國預託憑證(CDR)的競爭等負面因素。該行相信港股日均成交過千億元將成新常態,料未來兩至三年仍會持續,支持港交所收入表現;惟近期收入增長將會如市場預期放緩。

另報告指,內地因市況波動暫緩首隻CDR發行,同時港交所首隻同股不同權股份上市,突顯兩地監管差異,港交所為新股上市之更吸引選擇。美銀美林升級港交所投資評級,自「跑輸大市」至「中性」,目標價238元。

瑞信下調騰訊(00700.HK)目標價至496元 料次季non-GAAP盈利遜預期

瑞信發表的報告指,預期騰訊(00700.HK)次季收入按年增長29%至730億元人民幣,較同業預測低8.6%,按非通用會計準則(non-GAAP)計算盈利料將按年增長14%至186億元人民幣,較市場預期低6.7%。

該行預期在手遊業務方面收入將有172億元人民幣,按季跌20%而按年則升17%,主要受季節性因素影響,而PUBG手遊雖然令玩家基礎有增長,惟現時仍未變現,新遊戲亦未為公司帶來顯著的收入貢獻,而現有遊戲亦缺乏大更新。該行相信市場留意到玩家正在轉移至生存類遊戲,故會密切關注PUBG手遊的潛在變現計劃,而另一遊戲Fortnite,行內人士則相信玩家需要時間學習新的玩法。

按非通用會計準則計算,該行將公司2018至19年盈利預測分別下調3.4%及3.5%,以反映近期行業走勢及次季業績遜預期,維持「跑贏大市」評級,惟目標價由523元降至496元

野村上調油價預測 升三大油股目標價

野村發表報告,上調油價預測,將布蘭特原油價格在2018年至2020年的預測,由原先估計的每桶65美元、63美元及63美元,上調至每桶70美元、70美元及65美元的水平。天然氣價格則料2018年至2020年將分別處於每百萬英熱(mmbtu)3美元、3.1美元及3.1美元的水平。

該行分別上調中國三大油企股份目標價。其中,中石油(00857.HK)目標價由7.82元升至7.9元,評級「買入」。中石化(00386.HK)目標價則由8.28元升至8.8元,評級「買入」。中海油(00883.HK)目標價亦由16.6元升至16.9元,評級同為「買入」。

野村表示,中石油探勘及生產業務的強勁表現,有助帶動其盈利在今年繼續處於上升周期。而中石化探勘及生產業務的持續經營虧損,在今年料可收窄至每桶油當量1.9美元,雖然該業務表現有所反彈,但可能會受到進口天然氣業務所拖累。至於中海油,該行預料其桶油盈利能力上升,可推動集團今年盈利處上行周期

高盛:中海油(00883.HK)股價回落為買入機會

高盛研究報告指,中海油(00883.HK)股價跑輸澳洲同業13%,主因受中港市場氣氛影響,但已較內地同業和MSCI中國指數表現為好。高盛維持對短期油價看好,亦看好中海油在區域性表現,故目前股價回落是低吸機會。

該行指,公司的儲備再次上升,加上主要新開始項目表現理想(第三季在南海有兩個大型天然氣項目)。而管理層指,公司生產成本目前處於低位,惟結構性成本節約已經入賬,可以合理地控制週期性通脹壓力,資本開支於今年料可較預期低。

該行又指,公司無一個派息政策,但相信可維持與同業的競爭性,目標價為15.44元,評級維持「買入」。

花旗:海螺水泥(00914.HK)發盈喜上半年業績勝預期 受惠均價強勁

花旗發表研究報告,指海螺水泥(00914.HK)發盈喜,預期上半年盈利將按年增長80%至100%,反映盈利將介乎121億元人民幣(下同)至134億元,意味次季盈利將達73億元至86億元,較該行預測高出17%至39%,相信業績表現強勁主要受惠於產品均價勝預期。

花旗對於內地水泥行業維持看好,因為展望需求穩定及供給側合作見效,而全面取消32.5強度等級通用矽酸鹽水泥,相信亦會成為潛在的催化劑,預期水泥股如中國建材(03323.HK)及華潤水泥(01313.HK)、鋼鐵股如鞍鋼(00347.HK)寶鋼(600019.SH)及銅企洛陽鉬業(03993.HK)和五礦資源(01208.HK)等或會陸續就上半年表現發盈利預告,認為近期股價弱勢提供了好的買入機會,行業選擇次序為水泥、鋁材、銅、鋼鐵、鈷/鋰和煤炭業。

瑞信首予信義玻璃(00868.HK)「中性」評級 目標價9元

瑞信發表研究報告,首予信義玻璃(00868.HK)「中性」評級,及目標價9元。該行指,考慮到浮法玻璃價格下跌及原材料成本上升,令短期利潤率受壓;不過,由於浮法玻璃海外產能擴張,料中期盈利有望強勁增長;公司現時估值合理,相當於今年預測市盈率9倍。

報告料信玻下半年利潤率受壓,浮法玻璃價格料進一步下跌,源於行業產能擴張,房地產市場對玻璃需求下滑。同時,碳酸鈉價格升勢料持續,該材料佔浮法玻璃生產成本達25%;碳酸鈉價格每升10%,將令浮法玻璃毛利率收縮1.5至2個百分點。

展望未來兩年,瑞信稱,信玻增長料受馬來西亞及加拿大產能擴張推動,該公司2019及2020年產能料分別升21%及22%;並為內地浮法玻璃市場波動提供緩衝。該行料信玻2018至2020年各年每股盈利分別1.04元,1.2元及1.39元,均低於同業預期。

美銀美林維持吉利(00175.HK)「買入」評級 管理層指引正面

美銀美林發表報告,指吉利(00175.HK)6月汽車銷量按年升45%至12.8萬輛;首六月計,銷售按年升44%,完成全年銷售目標(158萬輛)的49%。該行表示,公司管理層指引正面,料全年實際銷售將超過既定目標,美銀美林亦相信吉利下半年可維持較強銷售增長,因此維持其「買入」評級,目標價36元。

報告指出,今年上半年,公司New Emgrand及Vision Sedan系列分別銷售2萬輛及1.2萬輛,按年升幅為21%和10%。領克(Lynk)品牌方面,6月付運量為9,200輛,按月持平,該行料下半年付運量升幅將提速。此外,公司海外銷售按年漲1.5倍,至2,000輛。

花旗:吉利(00175.HK)估值吸引 評級「買入」

花旗發表研究報告,指吉利(00175.HK)6月份銷量按年升45%,按月升4%至12.8萬架,全年的銷售預期有機會上調,因目前已達預期全年目標的51%,該行認為集團上半年業績有可能發盈喜,因銷售表現強,預期公司上半年毛利率持平,但經營利潤見明顯增長,盈利表現強勁。該行預期集團下半年的表現良好,因旗下車款領克01的零部件問題改善以及下半年將有新車推售。

該行又指,預期公司2018-2020年的純利年複合增長率為13%,目前市盈率約18倍,風險回報估值吸引,目標價45.6元,較其他券商高18%,相信其他券商已反映下行因素,重申評級「買入」

大和:吉利(00175.HK)全年銷售目標保守 長遠前景正面

大和研究報告指出,吉利汽車(00175.HK)6月份銷量達12.8萬輛,按年升45%,表現仍然穩健。集團年初至今銷量按年增長44%,領先於全年目標指引,惟認為全年158萬輛的銷售目標過於保守,該行料全年銷量達170萬輛。

該行相信,隨著吉利推出更多SUV型號,及Lynk & Co品牌新車面世,上述銷售目標不難達到,對集團長遠前景看法正面,給予評級「買入」

中金下調長汽(02333.HK)評級至「中性」 6月銷量遜及SUV競爭加劇

中金發表報告表示,長城汽車(02333.HK)6月銷量低於預期,核心車型明顯承壓。分車型看,哈弗H6銷量回落至2.6萬輛,按年大降25.3%,按月降14.2%,為2015年8月以來首次跌破月銷3萬輛。WEY品牌VV7回落至4,790輛,VV5回落至5,121輛,自3月以來連續四個月按月回落。此外,H7、H2、H1、H9等車型亦持續走弱。

該行指,雖然長汽具備優秀的精益生產和高效運營管理能力,但在經濟型SUV競爭加劇、核心車型銷量承壓的背景下,盈利的持續增長存在壓力。下調長城H股評級至「中性」,下調目標價至6港元,此相當今年市盈率7倍。

中金表示,調低對長汽2018年及2019年盈利預測22%及35%,分別至62億元及60億人民幣。該行指,每輛售價10萬至15萬人民幣的SUV市場在自主與合資品牌新老車型的夾擊下漸成紅海,競爭加劇。從2010年初到2017年底,SUV在中國狹義乘用車的滲透率,從不到10%增長至45%,但進入2018年以後SUV的滲透率有見頂的跡像,該行預計SUV滲透率將在45%左右見頂。

該行稱,內地乘用車市場消費偏好的兩大變化,也使得長城汽車需要在產品規劃和市場營銷方面及時做出調整。首先是產品規劃從「簡單大車」的大單品戰略,向「細分市場精準定位」的小暢銷戰略轉型。第二是市場營銷從強調高性價比,到打造品牌銳度。消費者對於乘用車品牌的選擇,已從第一輛車的高性價比,至上到希望更多體現消費者個性化的情感訴求

花旗下調萬洲(00288.HK)目標價至8.28元 評級「買入」

花旗發表研究報告,指由於墨西哥對美國豬肉進口徵收報復關稅的負面影響,美國豬價於第二季較弱,令市場擔心萬洲(00288.HK),但萬洲中國業務續於第二季有改善。自3月起,公司股價已調整30%以上,已反映美國不穩定因素。

該行指,因應新鮮豬肉市場的供應於首季有壓力,預期公司首季經營溢利下跌,並持續至次季,預期美國業務今年經營溢利跌7%;而內地方面,第二季的包裝肉增長錄低單位數,但生豬價格下跌帶動經營利潤,進口和本地豬價的差價收窄,令進口肉的吸引力下降。

該行又指,豬價經常有周期性和結構性,兩地豬肉價格有價差長期會持續,預期進口美國豬仍有協同效應。該行降萬洲2018-20年每股盈利預測分別6%、6%及5%,以反映不確定性,目標價從9.46元降至8.28元,評級「買入」。

瑞信升青啤(00168.HK)評級至「跑贏大市」 目標價上調至48元

瑞信研究報告指,青啤(00168.HK)近期股價調整後,決定將該股評級由「中性」升至「跑贏大市」,預期公司2018年上半年及全年純利分別按年升5%及20%,主要由於加價集中於第二季,有關利好效應多數於下半年反映。

此外,該行指中國市場競爭情況改善,青啤將受惠;雖然復星(00656.HK)入股未必為公司帶來即時好處,但青啤2019年預測EV/EBITDA僅11倍,相對公司2017至2020年每股盈利複合年增長率15%,估值吸引。

瑞信將青啤2018至2020年盈利預測下調1%-2%,目標價由47元升至48元,預期2018及2019年淨利潤率將由2017年的5.1%各升至5.7%及6.3%。

德銀下調利豐(00494.HK)目標價至2.89元 評級「持有」

德銀發表報告,預期利豐(00494.HK)在今年上半年持續經營業務的銷售及核心經營利潤約為61億美元及1.15億美元,純利則為4,300萬美元。至於非持續經營業務,預期將錄得8,500萬美元虧損,當中包括出售業務前五個月的營運錄得1,500萬美元純利,以及為銷售作出1億美元撥備。

該行下調利豐目標價,由3.37元降至2.89元,相當於今明兩年預測核心市盈率18倍及16倍,評級「持有」。

德銀表示,因出售垂直業務,利豐半年業績的按年表現較難比較,但根據現有資料,該行為集團持續經營業務製定了2017年上半年的盈虧模型,當中的估計基於一系列假設,包括假設集團今年上半年的銷售按年下跌5%;毛利率預計可由9.9%改善至今年上半年的10.6%;以及集團投資在數碼化等

花旗升宇華教育(06169.HK)目標價至7.2元 評級「買入」

花旗報告指出,上調宇華教育(06169.HK)2018-20年核心盈測1%至2%,反映併購湖南涉外經濟學院(HIEU)後帶來的協同效應較預期佳,目標價由6.5元升至7.2元,重申評級「買入」。

該行指,集團去年底以14.3億元人民幣收購HIEU七成股權,相信HIEU 2018/19年學費將會有所提升,當中3年制學費升20%,4年制大學學費亦有可觀的升幅。因此,該行預期,管理層給予明年利潤1.6億元人民幣的指引有上行空間。該行料學費提升成為短期主要催化劑。

另外,集團核心業務K12(從幼兒園到高中的基礎教育)營運穩健,管理層目標在2017-2020年期間,引入三所位於河南省的新高中學校,並將透過設立小學及低中學校進軍其他新市場。自然收入增長目標為按年升8%至10%。基於利潤持續改善,管理層有信心其核心業務盈利年複合增長率可達25%。

美銀美林:銀娛(00027.HK)估值吸引 次季業績或成催化劑

美銀美林發表研究報告指,銀娛(00027.HK)第二季的股價跌15%,跑輸同業18%,主因其首季表現較差,令市場擔心是否能夠維持市佔率,但該行對銀娛有信心,相信第二季的表現會較首季改善,而且同業新項目開業不能影響公司的核心競爭力,加上其往績表現,相信可保持防守性。

該行指,公司目前EV/EBITDA估值為11.3倍,是今年最低,雖然禁煙令影響公司5%的EBITDA增長,相信目前銀娛股價已反映,銀娛擁有較佳的長遠增長,但估值比金沙(01928.HK)和永利(01128.HK)分別低26%和13%。銀娛第三和第四期能提供超過6,000間新酒店房和新的賭博場地,第三期酒店項目明年底開幕,屆時可增加高端市場競爭性。

該行又預期銀娛第二季EBITDA按年升29%,按季跌2%,至42.5億元。整體而言,該行將銀娛2018和19年的經調整EBITDA下調分別1%及7%,以反映人民幣下降預期,而該行2018和19年EBITFA的預期高於其他同業5%及2%,目標價由82.6元輕微下調至82.5元,評級「買入」。

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