2018年7月5日星期四

大行報告 2018 07 05


中美貿易戰中資股盈利預測/中銀香港(02388)/恆生(00011)/鞍鋼(00347)/中電(00002)/港燈(02638)/中航科工(02357)/丘鈦科技(01478)/中鐵(00390)/長汽(02333)/達利食品(03799)/大家樂(00341)



中金:美對華首批加徵關稅 料令海外非金融中資股盈利增速由28%降至14%

中金發表報告表示,中美貿易摩擦從2月底開始加速演化,目前進入雙方公布加稅名單、金額等臨近實施的階段,7月6日美國對中國出口的340億美元商品加徵關稅可能開始生效。考慮到未來演進路徑的不確定性,該行基於一定的假設對中美貿易摩擦的影響進行情景分析。

該行指,將可能的中美貿易摩擦演化分為三個情景:情景一:中美雙方對500億美元商品加徵25%關稅,基於文獻關於美國進口對關稅彈性的研究,並粗略估算中國出口對名義GDP、非金融上市公司收入及利潤率的影響彈性,假設美國進口對關稅的彈性系數約為-4,中國名義GDP增速對出口彈性約為0.24等前提下,估算在情景一下,A股/海外中資股非金融公司未來12個月盈利增速將下降至10%及14%左右(對比當前2018年非金融自上而下盈利增長預期16%/28%左右)。

中金表示,情景二:在情景一基礎上,美國再對2,000億美元商品加徵10%關稅;情景三:在情景二基礎上,美國再對2,000億美元商品加徵10%關稅。在情景二和情景三下將分別下降至6%/8%及2%/1%。這裡的估算僅考慮了貿易摩擦升級的影響,未疊加中國自身去槓杆、外圍需求由於其他因素低於預期等影響。

該行指,總體上看,短期貿易摩擦升溫背景下對於多數行業的影響偏負面,包括:加稅清單包含的航空航天、造船、技術硬件、通信、電子、機械、鋁等;第二是商貿相關的交通運輸也可能受損於貿易壁壘的提升,如航運、港口等;第三是大豆進口價格提升可能推高養殖成本;電信運營商可能受損於上游設備提價,等等。另外,部分公司也可能因此受益,中國反制舉措下農業、軟件、光學醫療設備、部分汽車經銷商有可能會受益於中國對美部分商品關稅提升。基於中金重點覆蓋及關注公司,列示了中美貿易摩擦對加稅清單涉及行業的 影響。可能受損於貿易摩擦港股包括中集集團(02039.HK)、中芯(00981.HK)及聯想集團(00992.HK)。

中金認為,目前A股、港股估值均到了歷史上較為極端的情形,短線仍將受制於貿易摩擦及國內去槓杆推進等兩方面的不確定性,新經濟、消費領域等優質龍頭近期補跌提供低吸機會。市場全面好轉需要正面催化劑,特別需要關注未來幾個月的增長數據及政策是否會有更明顯的變化。

摩通升港銀股目標價 首選中銀香港及恆生

摩根大通發表研究報告,指港銀自4月12日港匯觸及弱方兌換保證起,表現跑贏恆指。摩通預期,港銀的上半年撥備前經營溢利增長穩健,故近期回吐是一個良好買入機會。而金融科技發展將會對港銀有不同影響,但在可見將來影響不會太大。首選中銀香港(02388.HK)和恆生(00011.HK)。

該行指,預期港銀上半年的撥備前經營溢利可錄雙位數增長,主因貸款增長強勁所致。雖然存款息率上升,主要針對迎新資金和財富管理客戶,故整體融資成本維持可控,該行同意下半年最優惠利率會上調,屆時存款息率亦有上調的可能。

該行又指,未來12個月,虛擬銀行和快捷支付系統將是香港兩項重要的銀行新服務,目前只有中銀香港表示對虛擬銀行牌照有興趣,而快捷支付系統則可能有助吸引存款。

另外,該行指,巴塞爾III的規定中,採用新的信用風險內部評級法,目前恆生的風險加權資產密度最低,故影響最大,但相信可控

大摩相信鞍鋼(00347.HK)股價於未來60天內上升

摩根士丹利發表技術意見報告表示,相信鞍鋼(00347.HK)股價於未來60天內上升,料發生概率介乎70至80%,予其「增持」投資評級及目標價9.6元。

該行指,鞍鋼股價近期經調整後,認為其價值已顯現,兼且內地宣布於2018至2020年防治污染計劃持續擴大覆蓋面積,相信大型鋼廠產能會受到監控,行業於冬季或受減產影響,但鞍鋼並不屬於上述內地擴大覆蓋面積地區,料可受惠鋼價持續上升,但同時產能不會受到影響

匯豐研究上調兩電目標價 維持「持有」評級

匯豐環球研究發表報告表示,指本港政府已批准中電(00002.HK)及港燈(02638.HK)2019至2023年發展計畫,中電期內資本開支529億元,港燈資本開支為266億元,分別較2014-2018年期間各增加34%及95%,以配合政府的長期減排目標。

該行指,上述資本開支較該行預期高約20%,料中期將帶動盈利增加。該行又表示,雖然2019年在新利潤管制下盈利將受壓,但相信中電可維持派息,因為經營現金流穩固及海外業務有增長,預期中電派息有5%上升空間。

而港燈方面,由於100%收入來自香港,料2019年盈利將受影響,不過中期而言,增長加速將抵銷上述不利因素,於2022年,港燈派息料可回復2018年水平。匯豐研究維持中電及港燈「持有」評級,將中電目標價由85元升至90元,上調港燈目標價由7.1元升至7.8元,此按現金流折現率。

摩通首予中航科工(02357.HK)「增持」評級 目標價6.4元

摩根大通發表研究報告,首予中航科工(02357.HK)「增持」評級,以現金流折現率估算,目標價6.4元,並指該股相對內地在岸國防類股份而言,屬較便宜選擇。

該行預期中航科工2018至2020年間,每股盈利每年增長約11%至15%,主要受旗下中航光電(002179.SZ)及中直股份(600038.SH)帶動,兩間公司於2020年純利貢獻佔比,料由2017年的43%擴大至47%。

摩通指,中航科工現價較旗下四間上市子公司市值折讓36%,相當於旗下非上市子公司市值錄得負數,該行料隨著內地投資者南下買入中航科工股票,上述折讓將會收窄。

里昂下調丘鈦科技(01478.HK)目標價至4.26元 料毛利率進入艱難時期

里昂發表報告表示,雖然整體攝像鏡頭模組商業市場應用,正由單鏡頭轉至雙鏡頭,但攝像鏡頭模組製造商的毛利持續性,仍需視乎企業本身技術優勢,認為丘鈦科技(01478.HK)在爭取新客戶時,令產品組品毛利受壓,料毛利率會進入艱難時期,維持對其「沽售」評級,同時下調對其目標價,由8.75元降至4.26元,此相當預測2019年市盈率10倍。

該行指,下調對丘鈦科技自2018年至2020年各年每股盈測分別14%、30%及31%,分別至23分、35分及51分人幣,以反映其面臨競爭壓力、其中低端及較低差異化產品,令平均售價及毛利承壓,指其產品組合改善步伐仍較緩慢。

里昂指,丘鈦科技今年以來攝像頭模組付運(8,330萬件,按年升24%),進度符合該行全年預測,但無論如何,上半年來自華為的低端產品(500萬像素或以下)訂單增加,1,300萬像素以上攝像頭模產品佔比回落。據該行渠道了解,丘鈦旗下1,300萬像素以上攝像頭模產品毛利率已回落至高單位數字,而800萬像素或以下攝像頭模產品毛利更低,該行料丘鈦上半年毛利率,會由2017年上半年12.1%降至期內的7.7%。

該行指,上調對丘鈦科技2018年攝像頭模組付運預測4%至2.04億件,升800萬像素模組付運預測10%至5,700萬件,升1,300萬像素模組付運預測3%至6,700萬件,但下調雙鏡頭模組付運預測6%至2,000萬件,同時下調其今年毛利率預測由9.5%降至8.3%。此外,里昂上調丘鈦2019年攝像頭模組付運預測4%至2.25億件,升500萬及800萬像素鏡頭模組付運預測各46%及38%,並調低明年雙鏡頭模組付運預測20%至3,000萬件,同時下調其2019年毛利率預測由10.5%降至9.2%。

大和上調內地鐵路基建股目標價 首選中鐵(00390.HK)

大和就內地鐵路基建行業發表報告指,自2017年下半年,政府和社會資本合作(PPP)項目的監管措施收緊,項目質素受到控制,但見到相關政策開始放寬,新訂單增長似乎將於下半年回升。

該行續稱,由於今年初起,內地金融機構收緊流動性,新資產管理規條實施,PPP項目融資較困難,及財務成本上升,因此,該行相信,融資能力較高及擁有較多現金流的鐵路企業,在信貸收緊的環境下,今年可跑贏大市。此外,該行料今年鐵路設備的投資適度增長,較中國鐵路總公司早前預期錄得顯著下跌為佳。

該行表示,基於預期行業投資增長放緩,維持內地鐵路基建行業「中性」評級,目標價則獲上調,首選中鐵(00390.HK),因其盈利增長可觀及估值吸引,目標價由7.1元升至7.4元,評級由「跑贏大市」升至「買入」。該行亦看好中鐵建(01186.HK)及中國通號(03969.HK),評級「買入」,目標價分別由9.7元及7.1元,升至11.5元及7.6元。

野村下調長汽(02333.HK)目標價至5.3元 評級「減持」

野村發表研究報告,指在本港上市的汽車廠商之間,長城汽車(02333.HK)股價表現屬最差之一,年內至今累跌約39%。該行關注長汽面對的結構性問題,而近期趨勢呈惡化。

報告指,長汽現有及新產品之間定價差異不大,缺乏產品差異化;現時未清楚新產品對客戶而言有甚麼額外增值功能。野村認為,長汽旗下「WEY」品牌已漸失增長動力,首五個月月均銷售1.3萬輛汽車,低於去年末季月均1.9萬輛,甚至低於野村原先已低於市場的預估。對於面世僅約一年的「WEY」品牌而言,屬令人憂慮的信號。此外,長汽旗下核心「哈弗」SUV車款市佔亦持續減少,首五個月銷量按年跌19%。

野村料長汽今財年銷售109.4萬輛汽車,低於公司官方目標約6%;報告下修長汽今明兩年每股盈測分別11.6%及14.8%,以反映銷量下跌及毛利率收窄的預測,該行對長汽今明兩年盈測較市場分別低出14%及24%。基於盈測下調,野村削長汽目標價,由6.2元降至5.3元,維持評級「減持」。

大摩相信達利食品(03799.HK)股價60日內將升 評級「增持」

摩根士丹利發表技術意見報告表示,相信達利食品(03799.HK)於未來60日內股價將上升,主因股份近日被拋售,短期估值更為吸引,其股價由年初至今跌15%,同期恆指僅跌5%。該行表示,集團估值吸引,給予評級「增持」,目標價9元,此按現金流折現率作估值。

該行相信,市場對達利食品銷售增長已過度憂慮,管理層目標今年銷售及盈利增長達10%至15%,其執行進度如期,指其新產品表現不俗,加上渠道擴充,令市場對集團重拾信心,股份有望獲得市場重估。

該行指,達利食品現價相當2019年市盈率預測16倍,料盈利年複合增長率達15%,股息收益率4-5%,自由現金流收益率5-7%,料可進一步支持股價表現

德銀下調大家樂(00341.HK)目標價至20.7元 評級「持有」

德銀發表研究報告,預期大家樂(00341.HK)2019至2021財年純利分別增長11%、7%及7%(基於銷售分別增長6%、7%及6%)。公司明年計劃在港開10至20間舖,而內地開舖速度亦加快至20間。該行相信公司本港員工成本會繼續受壓,因最低工資每兩年檢討,不過因應減值成本降低,有助改善EBIT率,故預期於2020至2021年不需要太多槓杆。

該行降公司目標價由22.8元至20.7元,主因預期特別息影響公司手持現金,維持「持有」評級,以反映上升空間有限。目前公司的計算模型中,計及大家樂未來3年都不會派發特別息,及派息比率為90%。

德銀表示,目前公司面對的主要風險有同店銷售下降、中央廚房未能改善利潤、最低工資上調、中國經濟復甦遜預期等,而利好因素有同店效率改善、開店速度加快、國內營運復甦。

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