2018年7月4日星期三

大行報告 2018 07 04


A股/中資股/人民幣/融創(01918)/內房股/長和(00001)/長建(01038)/中電控股(00002)/港燈-SS(02638)/電能(00006)/榮威國際(03358)/睿見教育(06068)/銀娛(00027)/永利澳門(01128)



瑞銀:A股正反映「硬著陸」憂慮 但中資股基本面已較兩年前為強

瑞銀發表報告表示,自從中美兩國於6月15日宣布互相額外開徵關稅後,MSCI中國及滬深300指數至今已各累跌7%及9%,相關沽壓反映市場擔心中美貿易衝突會長期損及宏觀經濟面,離岸投資者轉趨審慎,同時今年策略已轉為防守性,醫藥、公用股表現較佳。

該行指,MSCI中國指數現時今年市盈率13倍,低於年初估值約10%,而滬深300指數目前市盈率11.5倍,略較2015年底及2016年初為高,當時內地亦受外部需求疲弱、貨幣貶值及資本外流等因素困擾。但瑞銀認為,內地當前經濟及企業基本面已較兩年前為強,指出口增長仍強、企業具較佳的盈利能力、及中國具穩定外匯儲備,並認為A股估值正在反映市場對經濟「硬著陸」憂慮預期。

瑞銀估計,中資股市場或會轉弱,但相信經濟增長急速下滑的機會不大,仍預期MSCI中國指數今年盈利增長可達12%(料滬深300指數盈利增8%)。該行認為中美貿易衝突會為中資股構成風險,但並非影響其基本情境的假設,指全球經濟增長仍穩固,料可拉動中國外部需求(料中國今年出口增長(以美元計)可達9.5%)。

該行表示,基於內地推動去槓桿令在岸流動性偏緊,決定下調對滬深300指數於今年年底目標,由原來4,450降至4,050點,此相當至今年年底市盈率13倍,行業看好內需主題,同時對內房及原材料行業持審慎態度,並認為中資金融股經近期調整後,在市場情緒改善下或有望跑贏大市;該行在H股中喜愛醫藥、能源及教育股份

大摩:若人民幣貶值風險加劇 料人行會再作出干預

摩根士丹利研究報告指,人民銀行官員表示,近期人民幣匯率波動是由於美元強勁及外部不確定性引起,有些順周期行為,並指將保持人民幣匯率在均衡水平上穩定。隨後在岸及離岸人民幣兌美元匯率均有所上升。

該行認為上述事件支持了其看法,認為人民幣貶值並非人民銀行有意引導以回應貿易戰,因為2015年8月的經驗顯示,主動貶值會動搖市場信心及金融市場穩定。該行預期,若人民幣貶值風險加劇,人民銀行會再作出干預。

中金升融創(01918.HK)評級至「推薦」 目標價上調至38.7元  

中金發表研究報告,指融創中國(01918.HK)可售資源達2萬億元人民幣(下同),料2018年可推售超過8,000億元貨值,並料今年合約銷售將升52至66%,至介乎5,500億至6,000億元。

該行又指,雖然平均售價受壓(尤其是一、二線城市),但由於融創土地成本僅每平方米4,700元,低於平均售價的30%,年初至今公司銷售毛利率維持於25%左右水平。

中金指,在本年至今股價回調15%後,融創現價相當於今、明財年預測市盈率6.7倍及4.2倍,較資產淨值(NAV)折讓65%,估值吸引。該行下修融創今年核心盈測12%至約148億元,但上修明年核心盈測7%至約235億元,以反映交樓進程調整,料融創今明兩年核心純利分別升229.2%及58.7%,評級由「持有」升至「推薦」,目標價上調9%至38.7港元

瑞銀:內房受人民幣貶值憂慮困擾 但認為中海外等四股吸引

瑞銀發表報告,據CIRC數據顯示,中港上市首二十大內房發展商於今年6月銷售按年升63%,增速較上月47%有所加快,但強勁銷售數據未有為內房股股價構成支持,相信市場關注人民幣貶值風險、內房股面臨再融資問題、內地改變棚改貨幣化政策,假設內房股要下試2014年時期最差估值水平,料內房股現股價仍有10%潛在下行空間。

該行指,大型內房已鎖定今年合約銷售目標約48%,基於銷售達成率優於預期,不少發展商僅開售其手上新可銷售資源約40%。估計內房商於今年下半年銷售增長僅達31%(對比今年上半年增速39%),便可達到全年銷售目標的要求。

瑞銀指內房股近期受到人民幣貶值憂慮,但該行估計人民幣兌美元匯價於今年年底,會由目6.7水平升至6.3水平,並留意到內房商進行新的融資已覆蓋其2018/2019年再融資約88%需要。該行稱,內房股調整後,目前預測市盈率僅7倍,低於歷史平均值的0.8個標準差,認為部份內房股估值吸引,包括中國海外(00688.HK)、華潤置地(01109.HK)、龍湖(00960.HK)及世房(00813.HK)。

瑞信:長和(00001.HK)購Wind Tre餘下權益對財務影響正面

瑞信報告指出,長和(00001.HK)以24.5億歐元向VEON購入意大利流動電訊營Wind Tre餘下50%權益,視乎審批情況,料今年第三季完成。該行指,是次交易對集團財務影響正面,料完成後,集團EBIT可提升10%。同時,長和作為Wind Tre唯一擁有者,整合完成後,可為營運支出及資本開支帶來協同效應,料其派息政策更具靈活性,不用受限於其他股東決定。

該行指,集團以自有資金支付代價,料交易對淨負債比率影響中性,估計年底淨負債比率維持在23%。

該行表示,集團現價較每股資產淨值折讓48%,基於是次交易可加強增長前景及業務具防守性,估值吸引,維持其「跑贏大市」評級,目標價131元

瑞銀:長和(00001.HK)購Wind Tre餘下權益價值吸引 評級「買入」

瑞銀發表研究報告指,長和(00001.HK)收購Wind Tre餘下50%的股權,作價24.5億歐元,估值相當於市盈率約5.4倍,自由現金流收益率16-17%,假設公司全數以貸款支付,而利息約3%,相信將提升今年每股盈利8%。目前股價較資產淨值折讓40%,認為估值吸引。

該行指,雖然EV/EBITDA估值較高,但有助降低利息開支,管理層有信心完成後,可有更大的協同效應。目前交易需待監管當局確認,公司料年底有結果。公司指,會以出售資產以提供部份款項。

該行又指,管理層預期交易不影響其他地方的收購案,予目標價127元,評級「買入」。

高盛:長和(00001.HK)購Wind Tre餘下權益 可即時提升現金流及盈利

高盛發表研究報告,指長和(00001.HK)以24.5億歐元購買Wind Tre餘下權益,交易作價相當於2017財年市盈率5倍及企業價值相對EBITDA約6.6倍,若不計及稅務影響,則相當於企業價值相對EBITDA約6.3倍,歐洲電訊同業則約5至6倍。

該行預期交易可即時提升長和現金流及盈利,以2017財年備考基準計,可提升其EBITDA及盈利分別10%及11%,相當於100億港元及37億港元,或每股盈利增加1港元。該行指,由於長和派息主要受盈利及現金流帶動,因此認為上述交易意味公司未來有機會提升派息。該行給予長和「買入」評級,並列入「確信買入」名單,目標價128元

瑞信升長建(01038.HK)目標價至84.3元 維持「跑贏大市」評級

瑞信發表研究報告指,政府公布未來5年港燈(02638.HK)的資本開支約266億元,高過預期,主因天然氣站獲批成常規資產、新燃氣機組、輸電及配電工程(T&D)增加。鑒於資本開支較預期高,上調港燈2019至2020年每股盈利預測3-6%,目標價由5.6元上調至6元。

該行相信長建(01038.HK)在併購支持下,能夠提供更好的收益率,潛在增長最佳,上調2019至2020年每股盈利預測0.1%,目標價由84元升至84.3元,相信股價弱勢是受到近期英鎊波動所影響,維持「跑贏大市」評級

花旗:兩電未來五年資本投資高於預期 惟擔心加息環境令估值受擠壓

花旗發表報告表示,就本港行政會議批准兩電新發展計劃(至2023年12月底),中電控股(00002.HK)及港燈-SS(02638.HK)隨即宣布未來五年發展計劃的資本投資各為529.4億及266億元,此分別高於該行原預測8%及39%,主要是添置新燃氣發電機組。

但該行指,基於目前利率趨升的環境下,相信中電及港燈或潛在受到市場下調估值水平預測,決定維持對中電「中性」投資評級及目標價82元,並維持港燈「沽售」投資評級及目標價5.4元。

在本港公用股之中,花旗指僅看好長江基建(01038.HK),料可受惠併購提升盈利,兼且市盈率較同業為低,予其「買入」評級及目標價75元。

大摩:兩電資本開支有驚喜 盈利及派息有望上升

摩根士丹利發表研究報告,指中電控股(00002.HK)及港燈-SS(02638.HK)分別公布2019至2023年發展計畫,中電資本開支529.4億元,較該行預期的404億元高出31%,並較2014至2018年的377億元高出40%;港燈資本開支為266億元,較該行預期的181億元高出47%,並較2014至2018年的136億元高96%。該行認為,兩電資本開支均有驚喜。

該行預期,於2019至2020年,資本開支上升將帶動中電每股盈利升2%至3%,港燈更升5%至6%。此外,料兩公司可透過內部資源籌得資本開支,無需發新股。

大摩料,盈利及現金流上升可帶動兩間公司增加派息,給予兩者「與大市同步」評級,目標價分別為85元及7元

瑞信升電能(00006.HK)目標價至73.8元 維持「跑贏大市」評級

瑞信研究報告指,港燈(02638.HK)2019-2023年在政府管制計劃下資本開支為266億元,較2014-2018年期間升96%。由於資本開支遠高於該行預期,該行上調港燈2019至2020年每股盈利預測3%-6%,目標價由5.6元升至6元。

於香港公用股中,瑞信指電能(00006.HK)股息率約5%屬較佳,基於本港電力業務的變化,該行將電能2019至2020年每股盈利預測上調0.2%-0.4%,目標價由73.14元升至73.8元,維持「跑贏大市」評級,並指該股年初至今股價表現疲弱主要是受英鎊短期匯率波動拖累,但該行對未來12個月英鎊走勢看法是將升值約8%

瑞銀升中電(00002.HK)目標價至93元 維持「買入」評級

瑞銀發表研究報告指,中電(00002.HK)未來五年資本開支高達約530億元,平均每年資本開支較該行早前預期的每年92億元多10億元。資本開支較高部份是由於配合政府減少碳排放的政策,興建更多天然氣電站,透過為住宅及商業客戶升級智能電錶從而令香港走向智慧城市所致。

該行相信公司資本開支計劃較市場預期高,料對股價將有正面影響,該行將中電目標價由88元升至93元,以反映上述因素,維持該股「買入」評級,並指短期催化劑將會是液化天然氣接收站建設獲批

瑞信升中電(00002.HK)目標價至73.5元 評級維持「跑輸大市」

瑞信發表研究報告,指未來5年中電(00002.HK)的資本開支為529億元,較過去5年升43%,高於預期,主因天然氣站獲批成常規資產、新燃氣機組,以及輸電及配電工程(T&D)增加。該行上調中電目標價,由72元升至73.5元。

該行指,預期消息可刺激短期股價,但估值和港燈(02638.HK)  +0.250 (+3.333%)    沽空 $65.75萬; 比率 0.723%   一樣不吸引,特別是當10年期債息料可能有逾3%,將對公用股有負面影響,故予「跑輸大市」評級。

該行又指,公用股中,較看好長建(01038.HK)和電能(00006.HK)。

瑞信升中電(00002.HK)目標價至73.5元 評級維持「跑輸大市」

瑞信發表研究報告,指未來5年中電(00002.HK)的資本開支為529億元,較過去5年升43%,高於預期,主因天然氣站獲批成常規資產、新燃氣機組,以及輸電及配電工程(T&D)增加。該行上調中電目標價,由72元升至73.5元。

該行指,預期消息可刺激短期股價,但估值和港燈(02638.HK)一樣不吸引,特別是當10年期債息料可能有逾3%,將對公用股有負面影響,故予「跑輸大市」評級。

該行又指,公用股中,較看好長建(01038.HK)和電能(00006.HK)

瑞信升港燈(02638.HK)目標價至6元 評級維持「跑輸大市」

瑞信報告指出,行政長官會同行政會議批准兩電為期五年的新發展計劃。港燈(02638.HK)及中電(00002.HK)新發展計劃的投資金額,分別為266億元及529億元,較上一個發展計劃增加96%及43%。

該行指,獲批的投資金額勝預期,主要用作興建新燃氣機組,及液化天然氣接收站獲批為受監管資產。該行上調港燈2019-20年每股盈測3%至6%,中電每股盈測亦上調2%至4%,港燈目標價由5.6元升至6元,評級維持「跑輸大市」。

該行預期,股價短期走勢正面,但估值不吸引。在本港眾多公用股當中,該行較看好長建(01038.HK)及電能(00006.HK),前者透過併購,維持理想的增長速度。

大摩相信榮威國際(03358.HK)股價未來30日來將上升

摩根士丹利發表技術研究報告,相信榮威國際(03358.HK)股價未來30日來將上升,發生此機會率料達70%至80%,予公司「增持」評級,目標價5.8元。

該行指出,榮威國際宣布去年5月至今年4月訂單按年增長24%,及今年5至6月訂單增速達15%至20%,符合該行對其今明兩年收入分別按年增18%和15%的預測。

毛利率方面,大摩稱,近期美元升值,疊加下季產品均價將升8%至9%,料有助榮威國際毛利率水平於下半年回復到介乎27%至28%。大摩指出,若一切進展順利,相信今明兩年公司盈利預測可獲上調,目前估值吸引

花旗升睿見教育(06068.HK)目標價至8.34元 維持「買入」評級

花旗發表報告表示,就睿見教育(06068.HK)獲中國平安(02318.HK)策略性貸款5億元及購入兩年期的可兌換債券,該行重申對睿見教育「買入」評級,目標價從6.7元升至8.34元,此相當綜合市盈率28倍及動態市盈率1倍,以反映其自然增長率提高,及與中國平安合作具協同效應因素。

該行指,上述可換股債中,40%會於到期日被強制轉換成公司股份,20%可按平安的選擇,而40%會於到期日贖回,公司預期睿見教育股權會被攤薄約2%,所得款項會用於收購2-3個潛在的廣東省項目。

花旗表示,在2018-19年學年,睿見教育管理層目標分別於東莞、惠州、盤錦、濰坊、揭陽合共增加8,000名學生,計及於濰坊的新收購學模,料合共可增50,000名學生。該行料其為2019年度帶來平均3%的學費收入增長。

該行下調睿見教育今年每股盈利預測3%至0.178元人民幣,以反映利潤擴張放緩及股權被攤薄一事,但同時上調對其2019及2020年每股盈利預測分別4%及7%,以反映學生人數增加及較低稅率等因素

大摩相信銀娛(00027.HK)股價60日內將跑贏大市 評級「增持」

摩根士丹利報告指出,相信銀娛(00027.HK)股價60日內將跑贏大市,發生的機會率達到80%以上。因近期銀娛股份被拋售,導致短期估值更為吸引,集團現價相當於2019年企業價值11.6倍,料可提供良好入市機會,亦相信銀娛可受惠澳門銀河第三及四期2020年開幕,給予評級「增持」,目標價80元。

大摩相信永利澳門(01128.HK)股價60日內將跑贏大市 評級「增持」

摩根士丹利發表技術研究報告指,相信永利澳門(01128.HK)股價60日內將跑贏大市,發生此機會率料高達80%,予評級「增持」,目標價33元。報告指近日集團股價下挫,令到短期內估值更有吸引力。永利澳門現時自由現金流收益率逾8%,企業價值相對EBITDA有約11.8倍,可視為買入機會

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