2018年5月28日星期一

大行報告 2018 05 28


中信銀行(00998)/長和(00001)/油股/瑞聲(02018)/舜宇(02382)/新奧(02688)/潤燃(01193)/玖紙(02689)/石藥(01093)/利豐(00494)/周黑鴨(01458)



瑞信升中信銀行(00998.HK)評級至「中性」 上調目標價至6.4元

瑞信發表研究報告,指中信銀行(00998.HK)資產加快增長及淨利息收益率反彈的趨勢,料於今年上半年持續,主要受銀行間融資成本下降及高息零售貸款增長強勁,惟資本金緊絀或限制其增長幅度。

基於以上有利因素,瑞信升信行2018至2020年各年每股盈測分別12%、18%及19%,目標價相應自4.7元上調至6.4元,評級自「跑輸大市」上調至「中性」

德銀:內地出台商銀流動性風險管理辦法較預期寬鬆 首選農行及郵儲行

德銀指出,由於市場擔心中美貿易戰發展和對政策方向的看法不一,內銀的股價在過去幾個月內,一直處於區間波動。對於政策走向,該行預計市場利率上升,將推動淨息差擴張,同時充足的流動性可助防止政策過度收緊風險。該行又料財政政策將轉向放寬,以緩解經濟動力下行風險。該行首選股票為農業銀行(01288.HK)及郵儲銀行(01658.HK)

大摩重申長和(00001.HK)「增持」評級 目標價109元

摩根士丹利發表研究報告,指長和(00001.HK)即使沒有參與地產業務,現價僅相當於今年預測市盈率8.5倍、預測市賬率0.74倍,較每股資產淨值(NAV)折讓達36%,市盈率低於長期均值12倍。以今年預測市盈率為基礎與同業比較,包括怡和的15倍、太古(00019.HK)的16倍,及港鐵(00066.HK)的27倍,該行認為長和估值屬吸引。

報告料長和今年全年盈利增長16%,加上自由現金流收益率逾6%,大摩料股價現時開始跑贏大市。該行重申長和「增持」投資評級,以分類加總估算法(SOTP)計,予目標價109元

中金料油組與俄羅斯增產不改原油基本面趨緊

中金發表報告表示,沙特與俄羅斯均表示正在考慮共同提高原油產量每日100萬桶,布蘭特油價上周五(25日)大跌超3%至每桶76美元。減產協議執行以來,石油輸出國組織(OPEC)減產執行情況持續超出預期,2017年整體減產執行度達到97%。減產協議達成以來,受委內瑞拉、沙特以及安哥拉持續超額減產影響,OPEC供應釋放弱於預期,經濟合作與發展組織(OECD)原油庫存快速回落,並在今年3月首次降至五年均值以下。

該行預計,在OPEC延續當前減產趨勢,且伊朗原油供應未受影響的前提下,下半年全球油市缺口將為每日50萬桶。對於下半年,伊朗制裁所帶來的減產風險,以及OPEC與俄羅斯的增產風險(與幅度),將是決定原油供需平衡的關鍵。假定OPEC與俄羅斯增產每天70萬桶(減產執行率降為100%),伊朗制裁不重啟與完全重啟兩種情形下,下半年供需缺口將分別為增加每日20萬桶(過剩)與每日-60萬桶(短缺),整體基本面仍然趨緊。

中金指,OPEC與俄羅斯方面,預計在6月20日至21日的維也納會議上決定是否增產。據外電消息,OPEC與俄羅斯對於提高產量每日約100萬桶進行了討論,另有消息稱沙特主張增產每日30萬桶,而俄羅斯則主張每日80萬桶。

該行指,整體來看維持長期看好油價觀點,提示短期油價有衝高回落的風險。當前OPEC增產預期也是對伊朗減產預期的修復。如果短期風險溢價消散,基本面支撐的公允價格仍在每桶70美元。在最悲觀的情況下,即OPEC每天增產100萬桶,伊朗制裁不重啟,下半年油市可能重回過剩,但隨著有效剩餘產能下降,未來短缺仍將存在

大摩:住宅氣價上調成中石油(00857.HK)正面催化劑

摩根士丹利發表報告表示,就國家發改委決定自6月10日起理順居民用氣門站價格方案,將居民用氣基準門站價格水平與非居民用氣基準門站價格水平相銜接。供需雙方可以基準門站價格為基礎,在上浮20%、下浮不限的範圍內協商確定具體門站價格。此次最大調整幅度原則上不超過每立方米0.35元人民幣。

該行認為,上調內地居民用天然氣價格為中石油(00857.HK)正面催化劑,預計公司整體天然氣價格每立方米上漲0.075元人民幣(假設居民用天然氣佔比為25%,且每立方米價格上調0.3元人民幣),提升全年天然氣EBIT(稅息折舊及攤銷前利潤)約90%,達161億元人民幣(或為今年全年盈利的15%)。

大摩予中石油「增持」評級,目標價7.97元,此按現金流折現率作估值,重申其可長期受惠於內地天然氣價格改革。

美銀美林升中石油及中石化目標價 受益內地民用天然氣加價

就國家發改委發通知,將上調民用天然氣價格。美銀美林發表報告指,有關政策主要受惠企業為中石油(00857.HK),由於是次加價部份佔其整體燃氣供應之15%,預測今明兩年分別為2,070億立方米及2,280億立方米,今年兩年加價幅度分別為每立方米0.024元人民幣及0.048元人民幣。

該行估計,料對對中石油盈利之正面影響料分別為37億元人民幣及82億元人民幣,決定升中石油目標價自7.3元上調至7.7元,重申「買入」評級,上調對其預測2018年至2020年盈利預測4至13%。

美銀美林稱,料次受惠的將是中石化(00386.HK)是次加價部份佔其整體燃氣供應之30%,預測今明兩年分別為360億立方米及390億立方米,今年兩年加價幅度分別為每立方米0.047元人民幣及0.094元人民幣,料對中石化盈利之正面影響料分別為13億元人民幣及28億元人民幣。該行升中石化目標價自9.5元上調至9.7元,重申「買入」評級。

該行稱,是次加價料對中海油(00883.HK)則影響不大,由於離岸天然氣生產不受發改委監管,而其民用天然氣供應亦較少

瑞信下調瑞聲(02018.HK)目標價至134元 維持「跑贏大市」評級

瑞信報告指出,於上周五(25日)出席了瑞聲(02018.HK)深圳舉行的會議,了解到其最新產品及發展。集團傾向使用內部資源集中其核心技術及基本研發。集團亦展示了以SLS技術升級後的揚聲器,將於今年末季推出。晶圓級玻璃(WLG)混合鏡頭帶來的效果較塑膠鏡頭更佳,而且生產效率亦有所提升。

該行指,隨著虛擬實境(VR)應用增加,集團看到觸感回應器需求上升。此外,集團已於5G領域上作出研究,並開始為6G做準備。

基於主要客戶需求疲弱,及受到匯兌影響,該行預期瑞聲次季收入按年跌1%,純利跌7%。該行下調集團2018-20年每股盈測1%至2%,反映銷售及利潤轉弱,目標價由136元下調至134元,相當於2019年預測市盈率17.2倍,維持「跑贏大市」評級。

該行表示,集團業績令人失望,下半年iPhone聲學市場份額潛在流失,仍是市場短期憂慮,但料下行風險有限,因獲得混合鏡頭項目設計合同,蘋果及內地智能手機需求復甦,下半年表現有望改善,可成為股價催化劑

大摩維持瑞聲(02018.HK)「增持」評級 目標價150元

摩根士丹利發表研究報告,指瑞聲科技(02018.HK)在5月25日舉行研討會,管理層指出其主要產品轉型趨勢,及持續注重內部研發,多於對外收購研發隊伍。

報告指,該行留意到產品趨勢重點,包括聲學產品持續升級、安卓(Androids)手機更廣泛應用振動馬達、持續發展一體型3D玻璃、5G天線方案,及鏡頭與綜合鏡頭模組結合方案。該行見到瑞聲致力推動有關產品進入中端市場,與及公司持續推動自動化生產。行業檢測亦顯示,瑞聲在塑料鏡頭的收益顯著改善,因而預期下半年付運順暢。

大摩指出,市場在消化上半年iPhone銷售疲弱及第三季新手機推出,相信瑞聲股價已處相對低位,維持瑞聲「增持」評級,目標價150元

花旗:舜宇(02382.HK)各業務具推動引擎 料全年手機鏡頭付運可勝預期

花旗發表報告表示,近日組織一些投資者到訪舜宇光學科技(02382.HK)其位於浙江省寧波總部,與公司管理層會面及討論業務前景,認為其各業務均具推動引擎,該行重申對舜宇光學「買入」投資評級,及目標價195元,此按綜合方式作估值,料其手機鏡頭模組(HCM)、手機鏡頭(HLS)及車載鏡頭(VLS)業務鞏固。

該行指,舜宇旗下手機鏡頭(HLS)今年首四月付運同比增長41%,對比管理層全年30%至35%增長指引,料公司最終表現可勝於管理層指引,相信是受到南韓及內地智能手機客戶表現所帶動,而10MP+的手機鏡頭相信可佔舜宇全年貢獻逾50%,估計相關業務毛利可望提升。

花旗估計,基於該行透過行業渠道了解,相信包括華為等內地客戶,於今年下半年推出新手機時採用3D感測器,相信會為3D感測器行業需求帶來刺激。而舜宇管理層料手機鏡頭模組(HCM)增長可望持續,主要是客戶提升雙鏡頭應用,由2017年佔比約20%,料至2018年佔比可提高至介乎25%至30%,相信可令舜宇產品均價有所提高;公司車載鏡頭(VLS)付運增長正按30至35%推進,對比市場同業增長約20%。

德銀:內地升民用氣價早於預期 新奧(02688.HK)受影響較少

德銀報告指出,國家發改委決定自6月10日起理順居民用氣門站價格方案,供需雙方可以基準門站價格為基礎,在上浮20%、下浮不限的範圍內協商確定具體門站價格。該行指,內地調升民用氣價早於預期。該行提到,部分上游天然氣分銷商成本有自動轉嫁機制,預計延遲或不能轉嫁的情況會出現,這或會削弱天然氣分銷商的銷售利潤率。天然氣分銷商管理層有信心可提價,但承認將全部因政策而額外增加的成本轉嫁予終端客戶有難度。

該行表示,保守地假設住宅氣價每立方米平均上漲0.2元,50%成本可轉嫁,意味影響全年純利2%至5%,相信新奧能源(02688.HK)6.379%   受的影響較少,因其住宅天然氣銷售業務較同業少。

德銀對中資燃氣股受上述民用氣價加價的敏感性作出分析,該行估計對港華燃氣(01083.HK)今明兩年純利預測影響各2及5%,料對北京控股(00392.HK)今明兩年純利預測影響各2%及3%,估計對新奧能源今明兩年純利預測影響各1%及2%,估計對華潤燃氣(01193.HK)今明兩年純利預測影響各2%及4%

大和:民用氣加價料潤燃(01193.HK)受影響最大 新奧及中國燃氣影響有限

大和發表研究報告,指發改委在上周五宣布民用及非民用天然氣價格機制的調整,包括容許上游供應商在居民用氣基準價格上,最高上浮20%。該行認為,這將會加強住宅供應的可靠性。在價格上調之前,天然氣分銷商都面對住宅燃氣銷售虧損。隨著住宅價格上漲,上游供應商將會更願意生產及進口天然氣,以滿足增長的住宅需求。

大和相信,天然氣分銷商只需承擔小部分的上漲成本,主要是因為省輸電管道運營商可能會分擔部分成本上漲,政府會希望維持合理的毛利,以確保燃氣供應商在短缺期間仍會為住宅用戶提供充分的供應。

該行認為,此政策推行後,新奧能源(02688.HK)及中國燃氣(00384.HK)影響有限,分別給予「跑贏大市」及「持有」投資評級,主要是因為新奧的民用覆蓋度較低,而中國燃氣則是因為其燃氣接駁方面有高毛利貢獻,但潤燃(01193.HK)則因為其住宅天然氣銷售覆蓋高而可能會受到最大影響,評級「持有」

大摩:玖紙(02689.HK)新收購可確保纖維質量 助擴充美國市場

摩根士丹利發表研究報告,指玖龍紙業(02689.HK)以1.75億美元收購兩個美國漿紙廠,料交易今年底前完成。該行認為,新收購具有協同效應,可確保纖維質量,及更具成本效益,從而進一步豐富原材料供應,並且有助擴充美國市場。

該行續稱,內地今年實施禁止進口未經分類廢紙政策,集團的新收購將有助紓緩內地原材料供應緊張的問題。該行給予集團目標價15.7元,評級「增持」

瑞信升石藥(01093.HK)目標價至30.5元 首季業績勝預期

瑞信發表研究報告,指石藥集團(01093.HK)公布的首季業績表現強勁,超出市場的高預期。收入及純利分別按年增長55%及43%,較全年預期分別高出13.8個百分點及5.1個百分點。大部分成藥銷售優於市場預期,創新藥銷售增長52%。

該行續指,公司的毛利率大幅增7.3個百分點至64%,主要是受到創新藥的銷售及原料藥的高價格所帶動。不過,每銷售成本則上升8.3個百分點,以加強藥品銷售的滲透。

瑞信重申石藥「跑贏大市」評級,目標價由原來的24.5元升至30.5元,並將公司2018及2019年的每股盈利預測分別上調5%及7%,以反映強勁的銷售及盈利增長

里昂升石藥(01093.HK)目標價至31.2元 維持「買入」評級

里昂發表研究報告,指石藥集團(01093.HK)首季業績強勁,主因銷售模式改善後,市場推廣效率提高。首季收入同比升55.2%,勝市場預期;毛利率同比升7.3個百分點至64.3%,主因高毛利創新藥貢獻擴大及銷售模式調整;首季純利同比升42.6%。

報告指,石藥首季收入同比升55.2%,撇除外匯變動及維他命C大幅加價影響,石藥首季經調整收入增幅亦逾30%。里昂指,石藥深化其於三、四線城市醫院及診所的核心藥物銷售網絡。

里昂上修石藥2018至2020年各年收入預測分別15.8%、23%及27.3%;並上調同期各年純利預測分別8.5%、7.7%及9.7%,相應提升石藥目標價,由25.45元升至31.2元,相當於明年預測市盈率41.1倍,維持「買入」評級

大摩:石藥(01093.HK)首季業績勝預期 維持「增持」評級

摩根士丹利發表報告,受創新藥及普通藥收入增長支持,石藥(01093.HK)首季銷售按年升55%,純利按年升43%,兩者均勝預期。該行預期隨著新產品推出,國家醫保目錄實施等將繼續支持公司2018年業績強勁,維持「增持」評級,目標價24元。

報告指,創新藥「玄寧」及「歐來寧」銷售分別按年升106%及83%,膠囊銷量按年升14%,但受累醫院收緊使用控制及渠道去庫存,注射藥銷量按年下跌。應急普通仿製藥銷售則受惠高端抗生素銷售增長、流感季節及兩票制

瑞信下調利豐(00494.HK)評級至「跑輸大市」 未來前景迎挑戰

瑞信發表研究報告,下調利豐(00494.HK)評級由「中性」至「跑輸大市」,目標價亦由3.86元下修至2.9元。該行認為,鑒於美國零售市場仍偏弱、公司成本優化未如預期、及對電子化持續投入,利豐實現三年財政目標將迎挑戰。

該行表示,利豐目前估值較貴,現價相當於今年預測市盈率18倍,核心經營盈利下滑,且面對利率上升環境;瑞信下調利豐今明兩年盈利預測26.5%和26.6%,新目標價2.9元,相當於預測市盈率15倍。

瑞信指出,美國零售環境尚未完全復甦,零售商仍忙於去庫存及關閉門店。截至今年4月,美國零售門店關閉面積已達9,000萬平方英呎,料全年關閉面積將超過2017年的1.05億平方英呎。而成本方面,因資金用於實現公司電子化,導致在收入減少環境下,員工重組及降低經營槓桿方面並無太多空間

瑞信降周黑鴨(01458.HK)評級至「跑輸大市」 目標價削至5.8元

瑞信發表研究報告,指周黑鴨(01458.HK)短期盈利可見度下降,對其投資評級由「跑贏大市」降至「跑輸大市」,目標價亦由9.6元大幅下調至5.8元。

報告指,周黑鴨近期股價疲弱,主因市場憂慮其利潤率。不過,瑞信認為市場仍低估其利潤疲弱程度。經調整後,瑞信下調周黑鴨今明兩年盈測分別14%及21.9%,較市場預估分別低出14%及16%。

瑞信稱,其主要憂慮在於鴨隻成本上升,銷貨成本佔比高達63%、或收入佔比25%,料蠶食今明兩年毛利率分別2.5及0.5個百分點;另網購及外賣服務銷售貢獻擴大,致今明兩年銷售開支佔比分別升1.8及1個百分點;同店銷售持續倒退帶來經營槓桿收縮,為今明兩年銷售開支佔比額外增加1.3及0.7個百分點。

報告料周黑鴨今年純利同比跌4.8%,明年則反彈5.5%,反映今明兩年純利率分別被蠶食4.2及1.7個百分點

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