2018年5月4日星期五

品中資 [羅國森] 2018 05 04


同股不同權,小米已成炊


  《品中資》上周的品評,我為今日(4日)上市的新股平安健康醫療科技(01833,簡
稱平安好醫生)把脈。
  我的看法是,這位平安的好醫生,招股反應不俗,上市後股價也會有一定升幅,但不會有去
年眾安(06060)和閱文(00772)那種升勢。
  萬一市場氣氛受中美貿易談判影響而逆轉,更有可能跌穿招股價。這個診斷今日就見真章了

  事實上,論規模、論估值,以及論前景,平安好醫生都不是最突出的一家。
  就在平安好醫生截止認購後第四日,港交所(00388)正式落實過去20年來最重要的
一次上市制度改革,容許同股不同權和沒有盈利兼沒有收益的生物科技公司申請上市。還有的是
,改革第二上市的要求,鼓勵在其他交易所作第一上市的巨企,也來香港作第二上市。
  當然,最受注目的仍然是接受同股不同權的公司上市這一項了。所謂同股不同權,是指同樣
價值的普通股,卻擁有不同投票權。
 
*阿里巴巴促成上市改革*
 
  近年成立的科網公司,由於需要在市場作多輪融資,引入創投基金,才可以快速成長。創辦
人為了鞏固自己在公司的話事權,一般都以「同股不同權」的架構運作。即是創辦人的持股,擁
有較大的投票權。
  「同股不同權」的英文是Weighted Voting Right,直譯就是有投票
權重之分的股份。
  對港交所來說,2014年阿里巴巴棄香港而去美國上市是一大遺憾,也因此促成今次的上
市制度改革。
  我個人認為,香港作為國際金融中心,必須與時並進,接受「同股不同權」的公司上市是大
勢所趨。港交所要做的,是如何在保障大股東的話事權之餘,也保障小股東的權益不受損而已。
  有關「同股不同權」的實施細節,以及如何保障小股東權益我不在這裡評論了。
  我最想品評的,就是港交所的公關和部署確實高明,因為同股不同權於今個星期一
(4月30日)才實施,而小米已經在昨日遞交申請,這顯然是經過悉心安排的。這粒「小米」
,原來一早「米已成炊」。
  以小米作為第一家「同股不同權」的公司來港上市有幾大優勢,第一當然是小米的知名度。
我相信,在香港,幾乎沒有人不認識小米吧!
  小米是在2010年成立,以生產手機起家,定位是大眾化市場。用內地術語,小米生產的
手機,性價比最高。目前,小米已經是全球第四大手機生產商。
  另外,小米已經有龐大的營業收入和不俗的經營溢利。去年因為有一筆540﹒7億元(人
民幣.下同)的可轉換可贖回優先股的公允值損失(發行優先股是負債,公司估值上升,負債金
額也隨之上升),才拖累帳面錄得438﹒9億元虧損。
  不過,這是大部分科網公司在上市前必須做的一個動作。這對公司沒有任何現金流上的損失
,也不會影響公司營運,只會延遲公司的派息。事實上,投資者買科技股,都只在意她的股價,
而不志在她的派息。
 
*重新定位打造新經濟巨企*
 
  回說小米的賣點。手機生產雖然是目前最大收入來源(佔七成),兼有可觀的海外業務,最
吸引是拓展以印度為代表的新興市場。不過,硬件的毛利十分低,純利率只有約5%。
  因此,小米蘊釀上市時,將自己重新定位,打造成硬件+互聯網服務+新零售的商業模式,
公司稱之為「鐵人三項」。正如小米創辦人兼董事長雷軍在招股書中的公開信表示,小米不是單
純的硬件公司,而是創新驅動的互聯網公司。
  小米的成長,令我想起美國的蘋果公司,蘋果也是靠硬件起家的,最早當然是生產電腦,但
十年前的轉捩點是生產iPhone手機,當吸引到大量「果迷」追隨之後,就可以發展其他互
聯網的增值服務。
  到底小米是不是中國版的蘋果呢?下次再談。

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