2018年4月25日星期三

大行報告 2018 04 25


遠東宏信(03360)/廣發証券(01776)/九龍倉置業(01997)/海螺水泥(00914)/華能(00902)/長汽(02333)/北京汽車(01958)/萬洲(00288)/旺旺(00151)/安踏(02020)/利福(01212)/莎莎(00178)/永利澳門(01128)



摩通升遠東宏信(03360.HK)目標價至9.5元 評級「增持」

摩根大通發表報告,下調遠東宏信(03360.HK)2018及2019年盈測分別1%及5%,反映其2017下半年業績表現;以現金流折現率計,目標價則由9.1元升至9.5元,相當於2018年預測市盈率8.2倍,評級「增持」。

報告指,遠東宏信屬內地資產租賃龍頭企業,有較佳融資渠道,料受惠內地信貸需求增長及流動性趨緊環境;另經濟展望穩定,料資產質素下行風險有限。旗下酒店及學校業務經營良好,料未來數年成為額外盈利增長動力。摩通認為,公司現時估值不高,基於雙位數盈利增長及股本回報率展望

美銀美林降廣發証券(01776.HK)目標價至16.2元 估值仍吸引評級「買入」

美銀美林發表研究報告,指廣發証券(01776.HK)首季純利按年跌29%至15億人民幣,同期收入跌21%,主因首季投行費用收入較預期弱,和因會計準則改變,令交易收入下降。該行在2017及2018年的報告中,已預期內地證券業會受競爭、監管和缺乏創新影響。

該行認為,廣發首季表現反映內地證券業環較原預期更具挑戰性,表現良好的券商亦未倖免。美銀美林降廣發2018至2020年每股盈測11%至12%,以反映該行下調其投資銀行及交易費用預測,目標價降10%,由18元降至16.2元,重申「買入」評級,料其股本回報率相較同業仍強勁;基本面料按季改善;以及與最相近同業比較,估值仍吸引。

美銀美林又預期,廣發收入及純利於未來兩至三季按季有改善,因流動性略為放寬,及融資成本下降,有助券商業務。首季A股成交量同比增7%,公司市佔率4.6%大致穩定,相信在流動性增加下,有助佣金收入趨穩;同時,廣發首季包銷債券規模按年反彈,惟新股及再融資業務跌43%及40%;以及借貸業務及債券發行的融資成本於首季上升,對公司有負面影響

高盛首予九龍倉置業(01997.HK)「買入」評級 目標價65元

高盛發表的報告指,九倉置業(01997.HK)是全球第三大以零售業務為主的上市收租企業,在港擁有多樣化的投資物業,總資產價值達2,830億元,其物業的樓面面積達1,200萬平方呎,而其旗艦商場包括海港城、時代廣場及荷里活廣場,佔其資產價值約62%,同時貢獻本港投資物業收入約七成。該行指出,去年其租戶的銷售佔本港零售銷售約9.2%,而在過往旗下租戶的銷售增長亦優於整體市場。

該行認為本港零售銷售增長加快,預期今年零售銷售將按年增長8%,預期收租企業將提升其零售租金。由於近期零售增長主要受旅客帶動,認為位於一線地區並擁有名店的商場具上行空間,當中包括海港城及時代廣場。該行預期2018及2019年零售租金將按年升7%,首予九倉置業「買入」評級,目標價65元。

高盛上調本港今年零售銷售增長預測至8% 升希慎(00014.HK)評級至「中性」

高盛發表研究報告,指香港零售市道進一步復甦對希慎興業(00014.HK)帶來正面影響。在利好的外匯走勢、內地消費情緒及本地消費回升等因素驅動下,該行將今年香港零售銷售增長預測提升至8%,意味著零售租金將會在未來一年迎來上行風險,從2017年至今下跌的零售租金收入或有所復甦,預期這將會惠及希慎,因其香港零售物業佔資產淨值41%。

不過,由於希慎較同業依賴國內消費,因此或會需要較多時間才會看到有意義的增長。該行將公司的投資評級由原來的「沽售」調升至「中性」,12個月目標價由32.88元,上調至43.7元

美銀美林:海螺水泥(00914.HK)首季純利符預期 重申「買入」評級

美銀美林報告指出,安徽海螺水泥(00914.HK)首季純利按年升逾1.2倍,按季則跌20%,符預期,在傳統淡季中,是次業績表現屬強勁,已達全年目標25%。該行估計,集團首季每噸水泥利潤有望達到130元人民幣(下同)(去年同期及上季分別為65元及118元),優於預期的每噸120元。

該行指,由於目前水泥行業庫存水平低企,供應趨緊,料價格持續上升至5月初及中旬,同時生產成本下降,銷量復甦,相信集團次季利潤續改善。基於集團利潤前景正面,及資產負債表具質素,料可受惠華東地區水泥價格提升,集團被視為今年原材料行業首選股。該行指,海螺水泥估值不高,重申其「買入」評級,目標價看48元

高盛:海螺水泥(00914.HK)業績勝預期 估值合理

高盛發表研究報告,指海螺水泥(00914.HK)首季純利錄得47.78億元人民幣(下同),每股盈利為0.902元,好過該行及市場預期,主要是由於每單位盈利上升所帶動,料首季每噸毛利為130元人民幣,按年升101%,按季升9%。

高盛預計,公司今年度的單位毛利將會達到平均每噸120元,明年則為每噸100元。至於2018至2020年的盈利預測則分別上調28%、19%及21%,以反映高於預期的實現每單位毛利。該行認為公司的估值合理,維持海螺水泥H股「中性」投資評級,12個月目標價由43元上調至44元

瑞銀:華能(00902.HK)首季盈利勝預期 評級「買入」

瑞銀報告指,華能國電(00902.HK)首季淨利潤按年升99%乃大致符合市場預期,但按該行全年業績預測計則勝預期。

該行指,華能國電強勁的盈利增長,主要由有效電價及設備使用率勝預期,與去年的低基數。基於毛利潤微薄,該行對公司今年全年預測,對電價及設備使用率高度敏感。該行預計煤電價每升1%及煤電廠使用率上調1個百分點,便使該行分別上調對華能國電盈利預測50%及35%。

瑞銀預計市場對華能國電的盈利顯著增長給予正面反應。該行予華能國電「買入」評級,目標價6.5元。

瑞銀:長汽(02333.HK)首季經調整盈利勝預期 評級「買入」

瑞銀報告指出,長汽(02333.HK)首季經調整盈利勝預期,現價相當於2018年預測市盈率6.2倍,股價處於52周低位,認為市場忽視了其盈利復甦前景,重申評級「買入」,目標價看11.8元,相當於市盈率10倍,意味仍有55%上行空間。

該行指,儘管內地汽車市場增長放緩,長汽首季均價升幅達12%,因當中17%銷量來自高端品牌Wey。管理層解釋,毛利率復甦主因產品結構改善。

該行表示,在傳統淡季中,集團定價穩定,庫存水平健康。去年同期則出現價格戰,令長汽盈利能力嚴重受損,然而,該行認為長汽升級產品的價格趨向合理水平,相信集團今年盈利能力復甦強勁

德銀:長汽(02333.HK)首季盈利改善 不明朗因素仍存

德銀發表研究報告指,在產品組合改善下,長城汽車(02333.HK)首季淨收入按年增13.4%;毛利按年升5.7%,首季毛利率按年跌1.4個百分點,按季升2.1個百分點;純利按年升6.5%至20.81億元人民幣,相當於該行對長汽全年盈測的25.7%,該行認為符預期。

報告指,長汽產品組合改善支持毛利擴張;新產品如「哈弗」H6及「WEY」車款平均毛利較公司整體為高,銷售均價亦較高。在該類產品銷售增長下,長汽管理層對未來毛利走勢看法正面。公司亦有信心新推出的P8插電式混能車將有正面盈利貢獻,及獲得新能源車配額。此外,公司與寶馬的戰略合作談判仍在進行,未受內地政府未來放寬外資進入內地汽車市場影響。

德銀料長汽推出新產品可奪回部分市場份額,亦有利毛利率擴張,但要恢復至2010至2016年間逾21%的水平仍有很大距離。此外,公司不明朗因素仍存在,包括SUV競爭加劇、產品製造及推廣成本上升等。德銀予長汽「沽售」評級,目標價7.45元

摩通:長汽(02333.HK)首季業績勝預期 評級「增持」

摩根大通研究報告指,長城汽車(02333.HK)首季的業績表現超出該行及市場預期,主要是由於平均售價上升、盈利能力增長迅速及開支可控等因素所致。該行相信這上行趨勢可望持續。公司今年至今的股價已累跌15%,而中國的汽車股則跌22%,重申其「增持」投資評級,目標價為15元。

展望未來,管理層相信持續的新產品組合改進,將會成為毛利表現的主要增長動力。而摩通則認為,現有舊有型號的盈利能力難以恢復,因此相信將會逐漸被淘汰。在開支方面,管理層表示未來在研發開支上會持續抱審慎態度。

在新產品方面,長汽計劃在下半年推出3個新型號,而最近推出的WEY P8插電混合動力車將會在下半年看到銷量貢獻。另外,管理層強調公司的策略是令產品組合變得多樣化,以及透過引入哈弗品牌下的新「F系列」型號來將銷量極大化,而新的分銷渠道亦會在長遠內實施。該行指在此階段仍對此抱著審慎正面的態度

瑞信:長汽(02333.HK)季績勝預期 毛利進一步改善

瑞信發表報告,指長汽(02333.HK)首季業績勝預期,盈利按年升6.5%至20.8億元人民幣,相等於市場預期全年盈利的26%。該行維持對長汽「跑贏大市」評級,目標價13.5元不變。

瑞信認為,受惠主動控制供應及代理商庫存,改善產品組合致平均售價創紀錄,與及減少向WEY品牌代理商的回贈,首季毛利率按季升2.1個百分點至18.1%成為主要驚喜。報告指,公司首季銷售增長平淡,但4月首兩周銷量按年升28%,受新哈弗H6及WEY品牌車銷售推動,而去年第二季代理商去庫存亦令比較基數偏低。

該行相信北京車展將為催化劑,因長汽屆時將展示哈弗F系運動型乘用車(SUV),以區分H系車

瑞信:北京汽車(01958.HK)季績符預期 評級維持「跑輸大市」

瑞信發表研究報告,指北京汽車(01958.HK)首季的初步業績顯示,盈利達到16億人民幣,按年增長17.5%,符合市場預期。該行續指,公司第二季開始表現強勁,北京奔馳及北京現代4月份首兩周的銷售分別按年增長22%及169%,有信心公司能達到該行預期的全年純利86億人民幣。

瑞信表示,隨著奔馳合資公司的盈利強勁增長、現代合營公司扭虧為盈,以及透過資產重組令本地品牌經營的虧損減少,預期北汽今年將明顯轉勢。雖然如此,但中國當局開放汽車業對外資的股權限制,以及降低進口稅,可能損害合營車企的中方,維持北京汽車「跑輸大市」投資評級,目標價維持在8.33元

美銀美林料萬洲(00288.HK)次季美鮮肉業務改善 評級「買入」

美銀美林發表報告,指萬洲(00288.HK)公布今年首季業績,經營利潤下跌9%,稅後純利則升22%。撇除去年首季一次性的美國債務再融資成本,核心稅後純利表現為持平。美銀美林維持對集團今明兩年的每股盈利預測,以及目標價10.6元,評級則為「買入」。

該行預計,萬洲今年盈利可增長逾10%,主因中美貿易問題的不明朗,及近期美國市場的波動,會抵銷美國稅改、財務成本下降及人民幣升值等的影響。

此外,美銀美林又指,集團美國業務今年首季經營利潤下跌40%,主要受鮮肉業務經營利潤減89%,及生豬與豬肉價差異常地低所拖累。但料集團美國業務在第二季可見復甦,生豬與豬肉價格拉闊有助持續改善其鮮肉業務表現,而包裝肉業務的強化及歐洲的收購,亦可為鮮肉業務的疲弱作緩衝

瑞銀降萬洲(00288.HK)目標價至9.7元 評級「買入」

瑞銀發表研究報告,指今年首季或會是萬洲(00288.HK)盈利的低谷,略為持平的純利表現主要是由於美國稅改令利得稅有所節省所致。不過,EBIT按年下跌9%則是由因為美國新鮮肉類業務的盈利意外下跌約89%。而包裝肉類的盈利則升12%,收入升10%,佔整體EBIT約96%。雖然股價或會因首季的業績表現而有所下跌,但認為這會是良好的買入機會。

期內,中國業務的經營溢利按年增長35%,收入增長為6%。中國的包裝肉類銷量及平均售價分別按年增長6.1%及1.6%。中國新鮮豬肉的每單位經營溢利達至多年高位,至每頭9.9美元,而包裝肉類的營業利潤率則按年上升50個基點至19.3%。

該行將公司的目標價由原來的10.23元下調至9.7元,以反映對2018至2019年的盈利預測調低8至10%,但部分會被中國業務估值上升而有所抵銷,給予其「買入」投資評級

摩通:萬洲(00288.HK)內地業務毛利料擴 升目標價至11.4元

摩根大通研究報告指出,萬洲國際(00288.HK) 首季盈利按年升22%,主要受惠美國稅制改革;另其內地業務亦正在復甦,其銷售(以美元計)按年升7%。

展望未來,摩通預期,萬洲未來內地及美國業務毛利將擴大,主因內地包裝肉可受惠生豬成本下跌,管理層亦估計美國豬腩肉價格已見底回升,因此上調集團2018至2020年盈測7%至10%,以反映生豬價格低於預期;以分類加總估算計,目標價由11元升至11.4元,相當於2018及2019年市盈率預測17倍及15倍,維持「增持」評級。

高盛降萬洲(00288.HK)目標價至10.7元 首季業績遜

高盛發表報告指,萬洲(00288.HK)首季經營利潤為3.79億美元,純利2.49億美元,分別按年跌9%及升22%,差過該行預期,經營利潤下跌主要受美國鮮豬業務拖累,而內地包裝肉毛利亦令人失望,儘管豬價偏軟其毛利仍按季向下。

高盛指出,今年首季其內地包裝肉銷量按年升6%,是自2016年以來最快增速,由於其平均售價較高,認為產品組合有改善。相信市場將聚焦未來三至六個月銷量能否持續,以及在豬價持續偏軟的情況下其毛利復甦勢頭。該行將其2018至2020年每股盈利下調3%至6%,目標價由11元降至10.7元,維持「買入」評級。

高盛指出,公司正在去除部分低端產品,並探索高端產品的新分銷渠道,加上公司將推出新產品並增加營銷開支,故相信今年剩餘的時間或可見銷量復甦。該行認為,首季包裝肉毛利轉弱令市場感到驚訝,考慮到其營銷開支增長拖累了毛利表現,相信公司或保留了最多六個月的庫存,預期隨著豬價維持低位,第二季毛利料將逐步改善

野村:萬洲(00288.HK)首季純利低預期7% 評級「買入」

野村報告指出,萬洲(00288.HK)首季純利低預期7%,主因美國新鮮豬肉業務放緩。該行指,作為美國包裝肉主要原材料的豬肉價格4月按年下跌31%,因此預期未來數季美國包裝肉利潤將有所擴張,可抵銷美國新鮮豬肉業務疲弱的影響。

該行維持今年核心盈利增長18%的預測,目標價看12元,相當於2018年預測市盈率18倍。現價為市盈率12倍,遠低於同業的24倍,維持「買入」評級

瑞信升旺旺(00151.HK)評級至「跑贏大市」 目標價上調至9.1元

瑞信發表報告表示,將旺旺中國(00151.HK)投資評級,由「中性」升至「跑贏大市」,因目前的估值吸引,股份預測今年市盈率19倍,低於歷史平均值。該行認為集團值得獲重新估值,因市場憧憬公司可提高產品價格及盈利強勁回升。該行將旺旺目標價由6元大幅上調至9.1元,相當於預測今年市盈率25倍,估值水平符合2012年-2013年集團的盈利增長及利潤率上升周期。

該行透過渠道調查顯示,自4月份以來,旺旺中國已經將逾50%的貨品的出廠價格,作出中至高單位數上調,預期本財年的盈利將按年增長18%,高出市場預期11%。

除了價格上調外,該行料集團的改革成功及市場需求改善,將支持下半年業務持續增長

大和升安踏(02020.HK)目標價至49元 維持「買入」評級

大和報告指出,安踏(02020.HK)首季營運數據顯示,安踏品牌及非安踏品牌產品銷售按年分別升20-25%及80-85%,均勝市場預期,投資者目前關注集團增長可持續性,及其多品牌發展策略。該行上調安踏2018-20年每股盈測2%至3%,目標價由43.5元升至49元,維持「買入」評級。

該行引述安踏管理層指,考慮到去年第二季基數較高,亦難以預計天氣變化,因此對今年次季前景看法較保守。然而該行同時指,近期內地零售銷售有上行趨勢,料安踏可受惠行業持續整合,及有能力跑贏同業

大和升利福(01212.HK)目標價至18元 評級「買入」

大和發表的報告指,利福國際(01212.HK)股價今年以來升約四成,認為受惠本港零售行業反彈,股份具重估空間,重申「買入」評級,目標價由15元升至18元。據管理層表示,受惠內地訪港旅客增加,旗下銅鑼灣及尖沙咀崇光3月份同店銷售增長加快,留意到4月至今同店銷售增長勢頭持續。今年以來各類貨品銷售均見增長,當中化妝品仍然是主要增長引擎,奢侈品及珠寶首飾增長亦強勁,按年升逾10%。

大和引述管理層指,化妝品銷售強勁主要因為香港產品種類仍較內地多,由於內地監管過程較繁複,故香港引入新貨亦較快。而其啟德項目現時正在進行,預計基座工程可在2019年第三季尾完成。該行指出本港2月份零售銷售按年升30%,是八年以來最快,預期3月份趨勢將持續,有利零售行業。該行預期本港零售銷售表現呈V型復甦,將銅鑼灣崇光2018至2020年同店銷售增長預測分別上調至8%、5%及5%,並將公司2018至2020年盈利預測上調2%至5%

高盛上調本港今年零售銷售增長預測至8% 升莎莎(00178.HK)評級至「中性」

高盛發表報告表示,指近期香港的零售市場維持強勁,因應匯率因素,中國及本地的消費情緒,看好在店舖網絡、產品供應方面優化的上市公司,該行決定上調對本港今年零售增長預測,由原來3%升至8%,同時上調對本港零售股的盈利預期,當中首選六福(00590.HK),維持「買入」評級,目標價由37元升至41元,上調對其預測2018年至2019年每股盈利預測各7%及9%。

該行亦上調對莎莎(00178.HK)投資評級,由原來升至「中性」,主因其盈利勝預期,目標價由2.5元升至4.5元,調高對其2018年至2020年每股盈利預測各2%、27%及34%。該行亦升周大福(01929.HK)目標價,由8.6元升至10.4元,維持「中性」評級。

高盛指,基建改善後預期可帶入更多人流,相信本港入境旅客可錄雙位數增長,但零售銷售未可持續,因交通類別不同,而長遠旅客著重整體體驗多於購物,以及來自其他地區的競爭,預期本港2018年入境旅客升7%,零售銷售升8%,但2019至2020年的年複合增率會為4-5%及3-4%

瑞銀:永利澳門(01128.HK)季績大致符預期 評級「買入」

瑞銀發表報告,永利度假村公布永利澳門(01128.HK)首季EBITDA按年升44%至4.22億美元,大致符合該行及市場預期,中場及角子機表現較突出,但貴賓廳表現則稍遜該行預期,贏率對EBITDA影響則屬中性。

報告亦指,永利皇宮貴賓廳轉碼數按季下跌5%,但永利澳門在澳門半島的貴賓廳,轉碼數則按季上升。報告引述管理層指,澳門半島物業年內會翻新,移除低使用率的博彩中介房間,並增加餐飲等。

該行維持永利澳門「買入」評級,目標價33.4元

瑞信:永利澳門(01128.HK)季績略遜預期 評級維持「跑贏大市」

瑞信發表研究報告,指永利澳門(01128.HK)首季物業稅息折舊及攤銷前盈利(EBITDA)按季升12%,至4.22億美元,稍低於市場預估的4.3億美元;主因首季貴賓廳贏率降至2.6%,低於正常值2.9%及去年末季2.96%。

報告指,永利市場推廣奏效,首季中場賭收按季升15%,跑贏同業的6%增幅;管理層料中場業務有重大上行空間。貴賓廳表現跑輸大市,以毛賭收為基礎,EBITDA率由去年末季22%擴大至25%,受惠於經營槓桿及中場對業務貢獻擴大。另撇除首兩月賭收,3月中場賭收創紀錄。

瑞信稱,永利現有三大增長動力,行業勢頭良好,在市場推動幫助下,料高端中場市佔續擴;料市場或上調對永利盈測;及潛在估值重評,永利現價相當於預測EBITDA的14倍及5%收益率,估值不高。報告大致維持永利盈測,目標價維持41元,維持「跑贏大市」評級,並屬行業首選

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