2018年4月23日星期一

大行報告 2018 04 23


內房股/馬鋼(00323)/潤泥(01313)/騰訊(00700)/瑞聲(02018)/ASM太平洋(00522)/中移動(00941)/聯通(00762)/嘉里物流(00636)/萬洲(00288)



摩通料內房配股風險低 重申行業正面看法

摩根大通發表研究報告,指過去數周內房信貸及股價表現均較弱,主要由於市場憂慮信貸收緊將影響內地發展商的合約銷售及再融資。

該行指,由於新供應充足,對信貸情況保持審慎,但對行業股票則持正面看法,因為配股風險低,並相信按揭收緊對銷售的影響將低過市場預期。不少內房商預期6月份將大幅增加推盤,有助市場恢復信心,並有機會迎來重估。

摩通又指,週期性而言,隨著利率正常化,內房股股本-信貸回報差將進一步收窄,估計將帶來23%的正面回報。該行偏好增長加速、有充足可售資源及平穩毛利率趨勢的發展商。大型股份中首選中海外(00688.HK)及萬科(02202.HK) ;中型股份中首選世房(00813.HK)及富力(02777.HK)小型股份中首選時代中國(01233.HK)及合景泰富(01813.HK)。

瑞銀升碧桂園(02007.HK)目標價至16元 評級「中性」

瑞銀發表報告,上調碧桂園(02007.HK)目標價,由14.57元升至16元,評級維持「中性」。此外,又分別上調集團2018年至2020年核心純利潤預測21%、13%及12%,以反映實施《香港財務報告準則》第15號的影響,及部分項目進度加快的預期。

該行表示,預期碧桂園在去年銷售及純利分別增長78%及106%過後,2018年至2020年銷售及純利的年均複合增長率將放慢至26%及27%,部分由於去年的基數偏高,以及部分與宏觀趨勢有關。

另外,該行又稱,集團管理層高度重視建築系統的工業化,希望將建築時間縮短37%,若碧桂園加快銷售進度,其股本回報率應能由目前的28%進一步提升。撇除新會計準則的影響,預期集團今年的股本回報率料與同業平均水平相似,即約20%

摩通升馬鋼(00323.HK)評級至「增持」 目標價上調至4.5元

摩根大通發表報告,上調馬鋼(00323.HK)評級,由「減持」升至「增持」,目標價由3.3元升至4.5元。此外,又上調集團今明兩年盈利預測分別13%及24%,以反映對其毛利前景更加審慎樂觀。

該行表示,兩個對中國鋼鐵業毛利的主要威脅已大致過去,而建築用鋼鐵庫存下降速度正在加快。此外,冬季減產結束後一個月,鋼鐵產量亦並未如市場擔心般顯著反彈。

摩通對內地鋼鐵毛利可在接近現水平維持的信心增加,並指這代表馬鋼的股本回報率可繼續超過15%,使集團的股價具吸引力,約為市帳率0.8倍、市盈率5倍、現由現金流7%及股息率6%

摩通升潤泥(01313.HK)目標價至8.1元 評級「增持」

摩根大通報告指出,雖然華潤水泥(01313.HK)年初至今股價已升逾30%,與國企指數同期升幅近持平,但該行對其前景仍有信心。該行稱,華潤水泥首季盈利符合預期,料第二季每噸水泥淨利潤維持高水平,盈利增長繼續強勁。

該行指,儘管5至6月華南地區水泥價格或因季節性因素而較為波動,但相信內地政府會繼續允許水泥生產商之間在生產時間上互相配合,即使需求下跌,盈利能力仍可維持在現有高水平,因此上調集團2018及2019年盈測19%及20%,目標價由7元升至8.1元,相當於2018年市盈率預測11.5倍,高於歷來平均值,維時「增持」評級

高盛降潤泥(01313.HK)評級至「沽售」 升目標價至6元

高盛發表報告指,撇除匯兌收益後,潤泥(01313.HK)首季經常性盈利為17.7億元,高於該行及市場預期。期內,水泥銷量1,770萬噸,按年升7%,按季則跌31%;受惠於平均價格上調,每噸毛利為148元,按年和按季分別漲70%及31%。

該行預期,公司今明兩年水泥每噸毛利將為125元和111元,將通過自發性限產部分抵消需求偏軟情況。高盛上調2018至2020年盈利預測分別26%、23%及24%,以反映較高的單位毛利。

不過,該行認為潤泥目前股價已反映每噸125元的單位毛利,且潛在季節性價格調整將成為股價負面催化因素,因此下調評級由「中性」至「沽售」,目標價則由5.2元上修至6元,相當於2019年預測市淨率1.1倍,及股本回報率為12%

瑞信升潤泥(01313.HK)目標價至10元 季績勝預期

瑞信研究報告指,華潤水泥(01313.HK)首季純利按年升1.96倍至17.92億元,勝該行預期,主因水泥價格及毛利強勁,水泥價格按年升32%至每噸383元,毛利按年升70%至每噸148元。瑞信對下游需求維持正面看法,料進入次季傳統旺季時,在水泥利潤率可擴張。

報告指,潤泥首季售出1,770萬噸水泥及熟料,按年升7%、按季則跌31%。銷售均價按年升32%至每噸383元,成本則按年升15%至每噸236元。淨負債率由去年的39%縮減至37%。

瑞信上修潤泥今明兩年盈測分別44%及32%,以反映需求展望轉佳;料全年盈利分別71.88億及66.87億元,分別高於市場預估41%及30%。報告上調潤泥目標價,由8.5元升至10元,相當於今年預測市賬率1.4倍,維持「跑贏大市」評級

摩通:網遊玩家開始轉至手遊 重申「增持」騰訊減持網易

摩通發表研究報告,相信中國電腦遊戲市場達至增長拐點,因更多的電腦遊戲進駐手機版,不過,手機遊戲市場增長將足以抵銷相關的跌幅。該行指,看好手機遊戲有穩定增長的公司,或未來會有新產品推出的公司,如騰訊(00700.HK),料市佔率會增加,手遊收入亦會於今明兩年跑贏網易,因網易的新項目較少。該行重申對騰訊「增持」評級,目標價485元。而該行則予網易評級「減持」,目標價240美元。

該行料內地電腦遊戲增長走到盡頭,料今年國內電腦遊戲收入跌9%,去年為升4%。該行亦相信今年騰訊的電腦遊戲收入將會是歷史性首次錄得倒退,料今年跌幅為2%(去年的增長幅度為23%);至於網易的電腦遊戲收入亦會於今年倒退約1%,與去年情況相若。該行認為,中國網上遊戲市場的下行風險包括,監管和其他網上娛樂的競爭

德銀降瑞聲(02018.HK)目標價至160元 料大中華智能手機業季績弱

德銀發表報告表示,由於蘋果公司削減旗下iPhone訂單、中國智能手機商去庫存、美元匯價貶值損及毛利下,相信其所主要研究覆蓋大中華地區智能手機生產供應鏈企業今年首季每股盈利將會弱於市場預期。該行估計,大中華地區主要智能手機生產供應商今年首季營運溢利可能較市場預測低約10%至20%。該行指,大立光電(3008.TW)於4月12日公布首季業績疲弱,部份A股上市的智能手機部件生產商亦已預告首季業績出現倒退,如歌爾股份(002241.SZ)、藍思科技(300433.SZ)。

但該行預期,智能手機及個人電腦產業會受到中美貿易戰影響較少(因產業供應鏈已進行全球化,料非爭議焦點),主要晶片、射頻元件及操作平台主要為美國企業掌握;部件、聲學及光學部件由大中華企業掌握;顯示屏、記憶體及被動元件被日韓企業所掌握。額外開徵關稅會累及全球終端需求,亦不利中美兩國供應商。

德銀對瑞聲科技(02018.HK)目標價,由原來180元下調至160元,維持「買入」評級;該行同時下調對可成科技(2474.TW)、緯創(3231.TW)、瑞儀(6176.TW)、鴻海(2317.TW)目標價。

然而,該行認為今年新iPhone(iPhone 9/XI))或會將屏幕加大至分別6.5、6.1及5.8吋(對比原來各5.8、5.5及4.7吋),功能上不會有重大突破;明年新iPhone或引入AR技術。基於此預測,估計瑞聲、可成科技及瑞儀可望受惠新iPhone屏幕升級趨勢,因產品需要更強的機件、纖細系統等

瑞信升ASM太平洋(00522.HK)目標價至158元 首季業績勝預期

瑞信發表的報告指,ASM太平洋(00522.HK)首季業績勝預期,而三個業務分部訂單亦見反彈,訂單對出貨比率(BTB)升至1.36,期內收入按季增長2.8%,惟毛利率跌至37.6%遜預期,主要受匯率波動及產品組合轉變影響。公司對第二季訂單金額指引介乎6.5億美元至7.1億美元,按季升17%至28%,訂單量則按年呈單位數升幅,按季則微跌4%至11%。該行相信受惠產品組合轉變、包裝技術優化及使用率提升等,料其毛利將繼續按季改善。

瑞信相信訂單強勁將支持其股價走勢,但近期市場對於貿易戰或中興通訊事件的憂慮或令ASM太平洋出現潛在沽壓,認為是提供了好的入市機會。受外匯因素影響,該行下調了對ASM太平洋今年的每股盈利預測,但就將2019及2020年每股盈利預測分別上調3%及12%,並將其目標價由153元升至158元,重申評級「跑贏大市」

德銀升ASM太平洋(00522.HK)目標價至124元 評級「持有」

德銀發表研究報告,上調ASM太平洋(00522.HK)2018、2019及2020年每股盈利預測14%,以反映今年第一季業績及第二季指引較預期強勁。

不過,該行預期公司訂單出貨比將由今年第一季1.36跌至第二季及第四季的0.75-0.86範圍,純利將由2017年第一季按年增長445%跌至2019年第一季的按年跌20%。上述預期主要由於主動式調焦機器增長將減慢,因為中國智能電話製造商於2018及2019年採用高端3D感應的情況有限。

德銀指,ASM太平洋股價與訂單出貨比有高度相關性,意味股價上升空間有限,該行將ASM太平洋目標價由116元升至124元,維持「持有」評級

美銀美林:ASM太平洋(00522.HK)估值高 維持「跑輸大市」評級

美銀美林發表報告,指ASM太平洋(00522.HK)首季業績穩定,亦稍高於該行及市場預期,但考慮到公司破記錄銷售及每股盈利處上升周期,資產負債表僅顯示小規模的淨現金。

該行相信公司強勁增長不能維持,基於下半年或2019年手機雙鏡頭及LED相關設備訂單已達飽和階段,與及2018至2020年盈利預測,公司23倍市盈率已屬高水平。該行維持對ASM太平洋的「跑輸大市」評級,目標價95元,相等於20倍市盈率,又指2017年高峰後的盈利收縮為不利因素。

美銀美林亦指,縱使公司所作的盈利展望仍大致正面,但擔心雙鏡頭模組已高度滲入市場,LED產品面臨的風險及新高科技設備對業務的貢獻較低

花旗升ASM太平洋(00522.HK)目標價至172元 評級「買入」

花旗發表研究報告,指ASM太平洋(00522.HK)首季盈利符該行預期,毛利率低於該行及市場預期,主因產品組合影響及外匯波動影響高於預期。首季訂單增至7.54億美元創新高,反映上半年收入看俏。雖然毛利受短期影響,但公司管理層料全年收入溫和增長,產品組合料更多趨向高毛利先進組裝業務。花旗上修ASM太平洋目標價,由170元升至172元,評級「買入」。

該行指,ASM太平洋的熱壓粘合和引進線路重布的封裝技術,勢成為高計算能力芯片的解決方案,公司目前與主要客戶共同開發此項技術,料在其2019至2020年收入及毛利增長扮演重要角色。

花旗又指,用於雙攝像頭的主動對準(Active Alignment)屬增長中市場,ASM太平洋的圖像感測器(CIS)次季訂單,竟較首季(已創歷史新高)更高。花旗提升ASM太平洋自2018至2020年各年收入預期分別7%、6%及5%,以反映訂單及增長動力強勁;另上修期內各年每股盈測分別1%、4%及5%,以反映產品組合改善相關影響

花旗:中移動(00941.HK)首季業績符預期 維持「買入」評級

花旗報告指出,中移動(00941.HK)首季業績符合預期,主要受到4G數據及固網寬頻增長帶動。今年首季銷售成本按年下跌,公司給予指引,今年銷售成本將低於去年的6%增長,料服務收入增長持續強勁,盈利增長穩健,現金回報改善均是公司正面催化劑。該行維持中移動「買入」評級及目標價95元。

該行估計,中移動今年旗下固網寬頻表現將持續強勁,料按年升幅超過30%,成為盈利主要推動力

大和:中移動(00941.HK)首季業績遜預期 收入較預期弱

大和研究報告指,中移動(00941.HK)首季純利按年升4%至258億元人民幣,主要由於服務收入上升3.6%及服務EBITDA利潤率按年升0.1個百分點所致。首季純利較該行預期低7.8%,因服務收入較該行預期低3.2%。而第一季EBITDA與該行預期相符,主要受惠於成本控制較預期好。

報告指出,雖然上述業績令人失望,不過認為公司成本控制情況繼續向好,加上2018年EV/EBITDA較過去15年平均數有49%折讓,估值十分偏低,因此重申「買入」評級

瑞銀下調中移動(00941.HK)目標價至92元 料新會計政策拖低服務收入增長

瑞銀報告指出,中移動(00941.HK)採用新會計政策後,首季服務收入按年增長只有3.6%,撇除相關影響,首季服務收入增7%,符合該行預期,其EBITDA及純利分別按年增3.9%及4.1%,則遜預期,主因公司用於固網寬頻及新興業務的銷售及推廣支出增加。

該行憂慮,取消數據漫遊後會破壞現有定價機制,誘發月費加速下跌,令服務收入增長添壓。然而,該行估計,集團平均每月每戶手機上網流量(DOU)低於同業30-50%,每GB價格則較高,相信其經營壓力少於同行。

該行估計,今年中移動固網寬頻用戶可超越1.4億戶,與中電信(00728.HK)相關寬頻用戶數目相若。

該行下調中移動2018-20年移動業務每月每戶平均收入(ARPU)預測2.5%至2.7%,亦調低移動服務收入預測2.1%至2.3%,2018-20年盈測下調2.6%至4.4%,目標價由99元下調至92元,維持「買入」評級

瑞信:中移動(00941.HK)首季業績符預期 估值便宜維持「跑贏大市」評級

瑞信發表研究報告,指中國移動(00941.HK)首季表現符預期,服務收入按年增3.6%,但以新的會計準則計,則按年錄0.3%的跌幅;固網收入增長強勁,按年升55.2%。

該行指,在新會計準則下,中移動表列收入及成本都被調低,令EBITDA率有結構改善,首季稅息折舊及攤銷前盈利(EBITDA)按年升3.9%;純利按年升4.1%,按季則升16.3%。

瑞信又指,中移動首季的服務收入、EBITDA及純利分別達全年預期的23.7%、24%及21.6%,相信全年收入及EBITDA可續錄按年增長;而且該行指,中移動現估值相當便宜,目標價維持90元,評級「跑贏大市」

瑞銀下調聯通(00762.HK)目標價至13.3元 評級「買入」

瑞銀發表報告,指聯通(00762.HK)今年首季業績表現優於預期,服務收入按年上升8.4%,EBITDA及純利則按年分別增長14%及249%。該行認為,聯通首季業績強勁主要是受惠於手機業務收入按年上升11.6%,因其大數據計劃戰略的實施,及深化與互聯網企業的合作,預計公司第二季的服務收入可保持6%至8%增長。

不過,瑞銀又稱,憂慮數據漫遊費的取消將拖累聯通的收入增長下滑至低單位數,甚至在今年下半年變成負增長。該行下調2018年至2020年的收入預測1.6%至2.2%,純利預測則減1%至5.2%。此外,亦因此下調聯通目標價,由14元降至13.3元,評級則維持「買入」。

該行預計,聯通今年第二季的業績表現應可保持強勁,因公司嘗試吸引更多用戶,及通過以較低的價格提供數據計劃,以刺激用戶的數據使用

德銀升聯通(00762.HK)目標價至15.5元 評級「買入」

德銀研究報告指,聯通(00762.HK)首季EBITDA升14%,純利升2.5倍,主因成本控制良好及收入改善所致,相信是員工激勵計劃的策略正確及奏效,預見該股有顯著重評空間,重申「買入」評級,目標價由15.1元升至15.5元。

該行指,國內電訊商首季的業績反映未來仍有增長空間,同時固網競爭亦有望降低。調升聯通的盈利預期,以反映首季強勁的表現,並預料今年稍後的投資會為明年強勁盈利表現鋪路,料盈利預期仍有再上行空間

大摩降嘉里物流(00636.HK)評級至「與大市同步」 目標價下調至13元

摩根士丹利發表研究報告,指嘉里物流(00636.HK)本年至今股價反彈7%後,上升空間料有限,下調其投資評級,由「增持」降至「與大市同步」,目標價由13.65元降至13元。

報告下調嘉里物流今明兩年核心盈測分別4.2%及0.3%,基於公司去年撇除物業重估收益後核心盈利遜該行預期,大摩調整其估算模型。該行對嘉里物流今明兩年盈測低於市場預估12%,源於出售亞洲空運中心(AAT)15%權益延遲,大摩在基本情境下,不再計入1.7億元潛在出售收益。

大摩認為,嘉里物流本年至今股價跑贏恆指(恆指同期升約1.7%),已反映市場對其出售非核心資產的預期,及本港貨倉業務重組。不過,由於去年起出售AAT權益有延誤,該行對其未來賣產的規模及時間表存疑。

該行補充,嘉里物流現價相當於今年預測核心市盈率16.1倍,較主要中國同業有明顯溢價,包括深圳國際(00152.HK)、中國外運(00598.HK)及海豐國際(01308.HK),該等股份的今年預測市盈率分別為7.6倍、8倍及14.5倍

瑞信升萬洲(00288.HK)目標價至11.9元 評級「跑贏大市」

瑞信發表報告指,將萬洲(00288.HK)2018及2019年每股盈利預測分別上調8.8%及8.6%,主要考慮稅率降低影響。該行指公司去年業績大致符合預期,但潛在的中美貿易戰為股價帶來影響,惟現時市場過份憂慮,因此是買入機會,重申「跑贏大市」評級,目標價由10.9元升至11.9元。

瑞信指公司首季業績或會較弱,但第二季應有反彈,該行指出自中美貿易戰開始美國豬價已呈弱勢,主要是受關稅及將有產能增加所拖累,料相關因素或損害到萬洲美國的上游業務盈利,但由於內地豬肉價格跌幅快過預期,故相信將自第二季起對公司在內地的盈利能力有幫助,或可部分抵銷美國盈利減少的影響

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