2018年4月18日星期三

大行報告 2018 04 18


內地經濟/降準/內銀股/匯控(00005)/渣打(02888)/地產股/長實集團(01113)/騰訊(00700)/中興(00763)/華晨(01114)/北汽(01958)/東風(00489)/廣汽(02238)/吉利(00175)



花旗:內地首季經濟增長穩健支持企業盈利增長 惟短期市場仍波動

花旗報告指出,今年首季內地實質國內生產總值(GDP)增長6.8%,與上兩季度情況相若,而由於工業生產者出廠價格指數(PPI)通脹溫和,名義GDP由上季11.1%輕微放緩至10.2%。基於停產、今年農曆新年較遲,及需求復甦緩慢等因素,3月份水泥及電力生產放緩,惟相信影響短暫,料今年經濟動力維持穩健。

該行指,內地首季經濟增長穩健,將支持企業盈利增長。預期MSCI中國指數2018-19年盈利增長分別為17%及19%,認為市場低估了房地產及材料板塊的增長前景。

該行續稱,雖然企業基本面受到支持,盈利增長強勁,股本回報率改善,及估值便宜,但因憂慮貿易戰升溫、地緣政治摩擦及國內政策存不確定性,料市場未來3-6個月仍然較為波動。該行看好受到國內需求帶動股份,包括內險股、醫療保健股、材料股、地產股及騰訊(00700.HK)

花旗:定向降準推出時間為意料之外 不排除今年再降準可能

花旗研究報告指,人行公布由4月25日起將降低大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村商業銀行及外資銀行存款準備金比率1個百分點,上述銀行須於4月25日前償還從人行借入的中期借貸便利。該行指今次定向降準的推出時間為意料之外。

根據人行公布,於4月25日,將有9,000億元人民幣中期借貸便利被轉換,而額外4,000億元人民幣資金將會釋放,以支持中小企發展。

花旗又不排除今年餘下時間人行有再降準可能,並指隨著人民幣貶值壓力減少,人行有更多政策空間可降低存款準備金比率,以確保銀行體系的合理流動性。同時,該行預期人行將上調短期政策利率,當美聯儲上調利率(可能於6月及9月),隔夜常備借貸便利利率將上調10個基點。

高盛:人行定向降準是溫和放鬆訊號 不期望大幅度放寬政策

高盛研究報告指,人行定向下調五類銀行存款準備金率1%,是溫和的放寬訊號。是次降準是有兩步,首先下調1個百分點,其後銀行將利用釋放的流動性償還MLF的款項,料是次降準可釋放4,000億元人民幣,對城商行及農村銀行有利。

該行又指,降準反映適度放鬆的傾向,因此銀行間利率很可能會相對下降。是次的措施可能與3月份的貨幣和信貸增長較預期低有關,該行料4月份貨幣和信貸增長將反彈。降準措施也可能與貿易關係緊張的風險增加、通脹預期較低,及3月份出口、工業增加值及固投數字遜預期有關。

人行同時強調中性政策方向無變,該行相信,投資者不應期望未來會有像往年般的巨大幅度放寬政策,加上經濟活動穩健及失業率低,暫未見有迫切性須大舉放寬政策

野村:降準紓緩存息上升影響 重申對中型內銀謹慎看法

野村發表研究報告,指人行下調存款準備金率1%,以取代中期借貸便利(MLF),向市場釋放4,000億元人民幣的流動資金,或相等於向城商行及非縣域農商行降準30點子,並於4月25日生效。

該行指,相信是次行動是希望降低銀行的融資成本壓力,尤其3月M2增長放慢至8.2%的水平,而存款增長亦落後貸款4個百分點。因應中型銀行的貸存比率較高,透過降準置換MLF有助紓緩緊張情況,但相信中期借貸便利仍然是中國控制利率的重要工具。

該行又指,人行對城鄉行降準的比率約在30點子,未有實質性地讓中型銀行受益,相信是因人行仍然優先考慮去槓桿,故推出政策較為謹慎,重申對今年財富管理產品估算將收縮3萬億元人民幣的預測。

該行重申對中型銀行維持審慎的看法,更為推介工行(01398.HK)及建行(00939.HK),評級「買入」,因利率自由化即將推行,地下融資的問題將繼續困擾,而降準亦將影響去槓桿的情況,相信降準加上中期借貸便利的做法,難對大型及中型銀行利好,市場正面氣氛可能短暫,重申今年全年中型銀行淨息差收窄5點子,及四大行擴闊8點子的看法,籲減持招行(03968.HK)、民行(1988.HK)、信行(00998.HK)及郵儲行(01658.HK)

德銀:降準利好市場對內銀情緒 惟盈利影響有限

德銀發表研究報告,指人行降準1%以釋放流動性,讓銀行償還中期借貸便利(MLF),並於4月25日生效。該行指,不認為人行開始實行寬鬆政策,而是在進一步利率自由化及緊縮情況下,對系統風險壓力增加的應對措施。

該行引述報道指,人行擬放寬內銀存款利率上限,對欠缺強大存款基礎的小型銀行,或有負面影響。同時監管機構將提出對資產管理的指引,預期亦將進一步收緊市場流動性及打擊影子銀行,故將進一步推高存款及貨幣市場的成本。

該行指,據人行指,降準將釋放4,000億人民幣的淨流動性,及償還9,000億元人民幣的MLF,相信主要的淨流通量會配置到城鄉銀行,以助中小企發展;同時亦有助調整人行的資產負債表,有助降低銀行間利率的波動性,及降低政策錯誤的風險。

該行又指,預期貨幣政策、監管會繼續維持緊縮,預期公開市場操作利率於今年升40點子,同時將再有降準、MLF置換等的逆周期措施。

該行認為,降準有助短期利好市場對內銀情緒,但對盈利影響有限,預期每100點子的降準,將支持該行研究範圍內的銀行股提升稅前盈利0.6-0.9%,因主要的資金都用於償還MLF用,但看好郵儲行(01658.HK)及工行(01398.HK),認為其稅前盈利可提升3.6%及1.2%,因其向人行貸款的款項有限

高盛重申看好招行、建行及工行等資本充足內銀

高盛發表的報告指,人行宣布降準100點子,涉及五種銀行機構包括大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行及外資銀行,相關範疇已覆蓋內地大部分銀行體系。該行指出措施將於4月25日以後生效,銀行需要用降準釋放的資金優先償還中期借貸便利(MLF),相信將釋放額外4,000億元人民幣(下同)的流動性。但該行指人行維持其貨幣政策「中性穩定」,並解釋是次行動是為支持中小企借貸及平衡繳稅季節的流動性需求。

高盛相信趨緊的金融監管環境維持不變,是次降準可增加銀行體系的流動性,並有助支持監管機構目標將表外非標信貸資產轉換為表內貸款,另外亦可為銀行提供資金彈性。該行認為降準有助銀行改善資金組合並減輕資金成本,估計是次行動撇除稅務因素,可為銀行節省89億元。

該行對擁有較強流動性及資本充足的銀行維持看好,對招商銀行(03968.HK)及工商銀行(01398.HK)評級均為「買入」,而建行(00939.HK)評級亦為「買入」並在其確信買入名單。

大摩:降準支持內銀淨息差而不是刺激貸款增長 郵儲銀行(01658.HK)及工行(01398.HK)略受惠

摩根士丹利發表研究報告,指人行降準政策,主要是減少銀行融資成本,以及為正在進行的金融清理提供一個緩衝,而不是刺激信貸增長。料郵儲銀行(01658.HK)及工行(01398.HK)會略受惠。

該行指,是次人行降準,當中主要用於償還中期借貸便利(MLF),目前15-17%的存款準備金率,是設計予有大量外資流入,以及為人行透過公開市場操作如MLF,提供高成本流動性支持,這些因素導致了扭曲銀行融資成本,較高的拆息和滯後的存款利率重新定價。故相信是次的下調,是人行鼓勵銀行在存款利率定價中更理性,但不會是經常性措施。

該行又指,相信是次政策亦是為未來對財富管理產品指引、及金融清理政策提供緩衝空間,降準加上償還MLF,抵銷了今年人行釋出的流動性,讓銀行在資產負債表更靈活,和獲得穩定的資金。

大摩認為,是次的政策有對銀行淨息差及股價帶來支持,料淨息差可提升1-3點子,當中以郵儲行及工行最可受惠

花旗料人行降準可提升內銀股今年純利0.5%

花旗發表的報告指,人行宣布降準1個百分點並於4月25日生效,人行指出是次降準可釋放1.3萬億元人民幣(下同)流動性,當中9,000億將用於償還中期借貸便利(MLF),而剩餘4,000億則屬額外流動性供應,主要針對城商行及非縣域農商行。該行估算降準可提升內地銀行稅後溢利約為0.5%,認為資金更多來自人行及有較多中小企貸款的銀行將會受惠,例如是北京銀行及南京銀行。

花旗認為是次降準有助減低內銀的資金成本,認為對人行而言降準是增加流動性最便宜的方式,相信MLF置換可減低銀行的資金成本並部分抵銷存款成本上升的影響。此外降準可為銀行提供更穩定的資金來源,有助減低流動性風險,並容許銀行在資產管理新規下擴張信貸以支持實體經濟。中小企是流動性緊張的受害者,加上內地清理影子銀行以及中美貿易戰升溫亦為中小企經營帶來壓力,相信降準可鼓勵銀行貸款予中小企助解決融資困難的問題。

雖然人行指,是次降準並非放寬貨幣政策,貨幣環境將維持中性趨緊,但該行認為人行新任領導有意保障實體經濟並維持穩定的信貸供應,相信可釋除市場對政策過緊風險的憂慮,並紓緩資產管理新規帶來的負面影響。花旗續指,減輕內銀資金成本壓力亦有助降低實體經濟的融資成本,並減低潛在不良貸款比率反彈的風險

摩通:匯控(00005.HK)及渣打(02888.HK)調整後值博 貿易戰對短期增長趨勢影響有限

摩通發表的報告指,參與匯控(00005.HK)的分析員亞洲考察以及與匯控及渣打(02888.HK)管理層會面後,相信過去三個月匯控及渣打調整14%及10%後,風險回報正面,並預期首季將可消除疑慮,認為近期回調是加倉的機會。該行指出相關看法是源於相信近期針對貿易戰的新聞,對兩家銀行短期增長趨勢影響有限。

該行指出在貿易戰或可達成協議及人民幣將繼續國際化的前題下,兩家銀行中期盈利能力料可受惠於美元及當地貨幣加息;加上香港金管局出手後銀行同業拆息(HIBOR)再度回升;以及資產質素改善和對零售及批發貸款增長前景正面。

該行認為匯控在亞洲有很強的網絡,預期直至2020年其每股派息將維持穩定,而回購行動或會持續,2018年或續斥30億美元回購,但認為其潛在上行空間僅9%,評級「中性」。摩通預期渣打則可從復甦中找到更多上行空間,料渣打仍有28%潛在上行空間,評級「增持」並屬其首選之一

瑞信料港美息差將逐步收窄 地產股迎拆息趨升不利因素

瑞信發表研究報告,指金管局自4月12至17日期間,已斥資約224億港元,於「弱方兌換保證」承接七次港元沽盤,銀行間體系結餘由約1,798億元,跌至約1,575億元(截至17日下午約5時15分)。

該行認為,港、美息差料將逐步收窄;另因應今年預期美國會繼續加息,而金管局會繼續維持聯匯制度,即意味金管局將會購入更多的港元,銀行體系結餘料逐漸減少。瑞信料本港利率未來將逐漸走上,追貼美國利率。

瑞信又指,恆指正與3個月同業拆息呈相反走勢,粖對公用股影響最大,公用股與美國十年期國債孳息率的反向關聯更為明顯。不過,報告指,公用股股價已反映近期美債孳息率上升的相關折讓,故料未來香港銀行同業拆息(HIBOR)上升,不會對本港公用股帶來額外下行壓力。

該行另稱,若HIBOR上升,料本港地產股將面對逆風,基於過往加息經驗,料該板塊資產淨值折讓料將擴大

高盛:李嘉誠增持對長實集團(01113.HK)實質價值投下信心票

高盛發表報告,指據聯交所資料,李嘉誠及李澤鉅在4月10日至4月13日期間增持長實集團(01113.HK)合共約920萬股,每股平均價介乎66元至67元,共涉約6.11億元。完成交易後,兩人對長實集團持股由31.42%升至31.67%。而李氏父子對上一次增持長實為2015年6月,時間約在集團重組一個月後,當時以每股67.4元的價格,斥資8,760萬元增持。

該行表示,視是次李氏父子增持為大股東對長實集團實質價值投下信心一票。集團去年底每股帳面價值為78.85元,按年上升11.6%,但在去年年底部分出售事項仍未錄入。而根據至今為止公布的細節,該行估計當長實完成出售中環中心,可為其資產淨值帶來5%的提升,至每股115元。

高盛維持對長實集團的「中性」評級,目標價82.4元

瑞信料騰訊(00700.HK)首季非國際會計準則純利按年升34% 達191億人幣

瑞信發表研究報告,預期騰訊(00700.HK)首季收入按年升46%(按季升9%)至724億元人民幣,較市場預期高1.8%;非國際會計準則純利料按年升34%至191億元人民幣,大致符合市場預期。該行仍維持騰訊「跑贏大市」評級及目標價540元不變。

該行指今次季績主要留意點將會是電腦遊戲業務走勢;手機遊戲渠道;線上短片、支付及雲業務競爭情況音樂及線上短片付費訂戶趨勢;以及經營開支趨勢及併購策略。

瑞信預期,由於基數較高,料電腦遊戲業務於第一至第三季的按年升幅將表現遜色,其中首季電腦遊戲業務料按季增10%,按年則跌1%至141億元。手遊方面,料首季按季和按年分別升26%和65%至212億元。

高盛:中興(00763.HK)短期財務受明顯影響 長遠可尋求其他非美國供應商

美國商務部前日(16日)發出聲明,因違反美國政府的制裁禁令,向中興通訊(00763.HK)發出出口權限禁止令,禁止其向美國企業購買敏感技術,期限為七年。中興H股及A股(000063.SZ)昨日(17日)起同告停牌。高盛發表研究報告,指從理論及實際層面上分析,關注潛在技術及供應商重置的可行性。

在中興能否從非美國公司重置電訊網絡及手機業務核心技術方面,高盛指,在電訊網絡上,現時美國在FPGA(現場可程式化邏輯閘陣列)技術具領導地位,不過,ASIC(特殊應用積體電路)可作為FPGA的替代。理論上兩技術作用近似,分別在於FPGA可在不同地區不同頻譜應用,但ASIC需要按地區調整,相對耗時及成本較高。現時網絡服務商華為利用其海思半導體,正從FPGA向ASIC轉型。

總結而言,高盛認為,在電訊網絡上,技術重置屬可行,即使成本較高,彈性較低,及需要數月甚至一年時間去推行。

報告續稱,手機方面,中興手機主要美國元件是高通處理器及芯片,惟高通不是中興唯一供應商。舉例,中興手機亦採用台灣聯發科技提供的芯片。另美國作為中興手機的主要市場,佔其去年總收入的8%。高盛稱,採用高通芯片的中興手機,可以美國出售及獲美國通訊商認證。報告指,倘手機芯片供應商變更,中興需要再獲美國通訊商安排認證。

至於有關出口禁制會否延長執行,或中興與美方達成協議化解矛盾方面,高盛認為,兩年前中興面對類似禁令,只維持十七日,美方便向中興批出「臨時許可」,如常獲得美國元器件。該臨時許可續期數次,直至雙方達成和解,禁令解除。另一情境料是雙方透過談判處理爭端。

高盛認為,中興有機會透過談判,避免美方長期執行出口禁令。倘該禁令長時間維持,由於有關美國元器件難以短期立即置換,高盛料中興或面對重大財政影響。長期而言,中興或從非美國供應商獲得電訊網絡及手機關鍵零件,但料成本或較高。報告稱,由於正等待中興對美國制裁的進一步回應,以重新評審中興的A/H股評級及目標價

大和料華晨、北汽、東風及廣汽短期受壓 吉利(00175.HK)可吼

大和發表研究報告,指據發改委公布,中國計劃於未來5年取消對外資位營持股比例50%的限制,而對新能源車的外資持股比例限制更於今年解除,而商業車於2020年,乘用車於2022年。該行認為,開放市場的速度是較預期溫和,讓合營有時間考慮,短期影響最深將會是華晨(01114.HK)、北汽(01958.HK)、東風(00489.HK)、廣汽(02238.HK),較看好吉利(00175.HK)。而航天市場將於今年開放,料對中航科工(02357.HK)影響不會顯著,因其大部份訂單都是來自政府,但私人市場方面將有更多產品選擇,帶動整體市場。

該行指,開放汽車市場符預期,當外資限制取消後,外資將對中國的汽車有更多的控制權,將影響目前與外資有合營的企業,並為新能源汽車,特別是中高端類別帶來競爭,但對華晨及廣汽的短期壓力,卻是一個低吸的機會

瑞信下調汽車股目標價 降北京汽車(01958.HK)及華晨(01114.HK)評級至「跑輸大市」

瑞信發表的報告指,由於內地宣布逐步取消汽車企業外資持股限制,其中針對新能源車及特別車種、商用車及乘用車的限制將分別於2018、2020及2022年取消。故該行將內地乘用車板塊評級下調至「減持」。

瑞信相信,在2018年或以後,外資汽車製造商將由現時的50:50合營架構轉成獨資建廠生產新能源車,並在2022年或以後提升在現有合營企業中的持股比例,或是興建新設施時選擇全資或擁有大部分權益。

該行指內地政府相關政策實施的時間遠早於預期,認為將縮短現有合營企業的合約期,有機會降低其長遠增長潛力及價值。而監管規則改變料將損害外資汽車生產商的中資合作企業,包括上汽集團(600104.SH)、長安汽車(000625.SZ)、東風(00489.HK)、北京汽車(01958.HK)、廣汽集團(02238.HK)及華晨中國(01114.HK)。

該行將長安汽車、北汽及華晨評級由「跑贏大市」降至「跑輸大市」,並將廣汽及東風評級由「跑贏大市」降至「中性」

大摩:汽車行業外資持股撤限影響有限 北汽(01958.HK)及華晨(01114.HK)評級仍為「增持」

摩根士丹利報告指出,發改委公布內地汽車業5年內取消外資持股限制,同時取消合資企業不超過兩家的限制,惟料影響有限,北汽(01958.HK)及華晨(01114.HK)評級仍為「增持」,目標價分別為15元及30元。

該行指,短期而言,外資新能源汽車製造商可受惠今年底提升持股比例政策,然而,即使其持股比例上升,亦不代表可在內地獨立控制企業。外資企業仍然需要與內地汽車製造商組成合資公司,並須獲發改委批准。

該行指,寶馬中國會繼續與目前合作夥伴華晨中國(01114.HK)或長汽(02333.HK)共同發展,因寶馬中國已投放不少資源在現有合資公司,包括引擎及廠房本土化,若再興建新廠房或成立新合資公司須花費不少,因此,該行預期現有合資公司架構不會有轉變

沒有留言:

發佈留言