2018年4月12日星期四

大行報告 2018 04 12


工行(01398)/中行(03988)/中銀香港(02388)/友邦保險(01299)/中信証券(06030)/海通證券(06837)/港交所(00388)/恆地(00012)/中石化(00386)/中海油(00883)/國藥(01099)/神威藥業(02877)/統一(00220)/安踏(02020)



中金:金融業開放不影響行業格局 利好國際化之工行、中行、中銀及友邦

中金發表報告表示,4月11日人行行長易綱在博鰲亞洲論壇宣布中國金融業開放的12大具體舉措,並確定落實時間。此舉是去年11月特朗普訪華後,中方表示將「大幅度放寬金融業,包括銀行業、證券基金業和保險業的市場准入」的後續政策落地。該行重申此前觀點,中國金融行業放開不會影響現有行業格局,有序的競爭更將促進中資金融公司能力提升,利好已有國際化業務布局的中行(03988.HK)、工行(01398.HK)、中銀香港(02388.HK)、領先龍頭券商和大陸業務擴張空間巨大的友邦保險(01299.HK)等。

該行認為,內地金融業放開不影響行業格局,中資足夠強大以應對競爭。內地2017年末外資商業銀行總資產利潤率0.48%,顯著低於全行業的0.92%;中資保險公司在代理人渠道方面有穩固的競爭優勢,2017年末外資壽險的保費市場份額僅4.8%。中金稱,內地金融業放開後,中方表示內外資一視同仁,金融服務能力更強的機構將切得更大的蛋糕,促進中資金融機構加強服務能力。

中金指,中長期促進中國資本市場活躍度及深度提升。首先互聯互通每日限額提升中長期利於流動性、利於境外長期機構投資者更多參與A股市場;第二是「滬倫通」有望年內開通,進一步展現中國資本市場向全球市場開放的信心和決心;第三是外資機構准入的放開有利於國內資本市場產品、服務及工具的豐富,進一步提升市場深度及有效性。

該行表示,可利好已有國際化業務布局的中行、工行、中銀香港、領先龍頭券商和大陸業務擴張空間巨大的友邦保險等。該行指,中行有約30%資產在境外,2017年業績會上中行董事長表示計劃提高境外業務比重;領先龍頭券商目前海外業務收入佔比約15%,有望進一步提高;友邦中國(友邦100%獨資)有望三年後大幅擴張在中國大陸的銷售區域(目前只能在上海、北京、江蘇、廣東銷售)。

大和料友邦(01299.HK)將成內地金融開放最大受益者

大和發表報告指,內地公布外資准入內地金融市場之時間表,特點是步伐加速。外資企業於金融企業持股比例可提升至51%,包括壽險公司、證券公司、資產管理公司及期貨公司等,三年內並將發展成無持股比例限制,即可全資持有。該行相信友邦(01299.HK)由於品牌強勁及發展地區市場往績,將為有關放寬下的主要受惠企業,由於其在內地已有業務,故在有關政策支持下,發展亦將較同業快。

另外,擁有海外市場經驗的中信証券(06030.HK)和海通證券(06837.HK)也會受惠新政策出台

花旗:滬深港通擴容短期影響有限 維持看好港交所(00388.HK)

花旗報告指出,香港證監會及中證監昨日(11日)宣布,5月1日起滬深港通額度擴大四倍,滬、深股通每日額度各擴大至520億元人民幣,南向的滬港通下的港股通及深港通下的港股通每日額度分別調整為420億元人民幣。該行認為,滬深港通擴容短期影響有限,因額度供不應求的情況甚少出現。

該行相信,監管當局此舉是為了顯示中國開放金融體系/市場的決心;逐步邁向人民幣最終自由兌換;及為A股正式入摩後,短期潛在股市交投暢旺作好準備。該行預期,未來將有更多放寬互聯互通限制的措施,如降低50萬元人民幣資產門檻的規定,相信有更大的影響。

該行表示,儘管受到中美貿易戰消息及通脹影響,港況股出現了顯著調整,惟3月份以來,日均成交額仍維持於1,300億港元,並未有跡象降至2018年前之水平。相信貿易戰潛在風險得到紓緩後,股份成交量將逐步回升。

該行指,新股市場強勁,尤其新經濟行業領域,長遠繼續看好港交所(00388.HK),因香港鄰近中國,其仍是中資企業首選上市地,在中國資本帳未完全開放下,該些企業赴港上市可吸納更多國際資金。該行續稱,新經濟概念市場十分龐大及增長迅速,料港交所及內地交易所均可受惠。維持看好港交所,目標價420港元,評級「買入」

高盛:內地以互聯互通作為開放資本賬工具 重申港交所(00388.HK)「買入」評級

內地監管機構公布將擴大中港互聯互通每日交易額度四倍,高盛發表報告指為正面發展,雖互聯互通交投量少有超過有關限額,互聯互通自2014年11月開通以來,南向及北向通額度分別僅得兩日及一日用盡。該行相信擴容是為便利A股「入摩」,對往後ETF互通及A股衍生產品之流動性亦有幫助。有關政策亦確認內地開放資本帳之決心。該行確認港交所(00388.HK)評級「買入」,目標價310元

摩通升恆地(00012.HK)目標價至61.8元 維持「增持」評級

摩根大通發表研究報告,將恆基地產(00012.HK)今明兩年核心盈利預測各上調0.5%及9.3%,對今明兩年股息金額亦分別上調1.1%及5.6%,目標價由60.5元上調至61.8元,以反映最新發展項目入帳預測、出售本港項目的收益以及對附屬的盈利預測。該行維持股份「增持」評級

德銀升今明兩年油價預測 偏好中石化(00386.HK)及中海油(00883.HK)等油股

德銀發表報告,上調短期布蘭特期油價格預測,2018年每桶均價預測上調5美元至每桶65美元,2019年則上調2美元至每桶64美元,並預期2020年或以後每桶均價71.2美元。基於全球對原油需求強勁由美國頁岩供應增加預測上調所抵銷,該行預期未來數年油價只會窄幅上落。

德銀又指,未來數年行業投資主題分別為現金回流增加、資本開支上升及集中於儲備替代、天然氣需求增長強勁,以及煉油與石化持續處於上升周期,偏好股份包括中石化(00386.HK)、中海油(00883.HK)、中石化煉化(02386.HK)及中海油服(02883.HK)。

該行又指,中石化高派息政策可持續(股息率9厘),而且具吸引力,公司亦計劃下半年分拆業務。對於市場看好的中石油(00857.HK),該行認為公司天然氣產能受限,意味上行空間受進口天然氣虧損所累

大摩維持對醫藥分銷商謹慎看法 維持國藥(01099.HK)「與大市同步」評級

國藥控股(01099.HK)早前發今年首季盈警,料期內純利按年跌30%,摩根士丹利發表報告指,國藥管理層在分析員會議上表示,「兩票制」持續影響公司非直接銷售表現,指已盡力增加直接銷售佔比,去年更成立直接銷售及現金管理分部。加上「藥品零差價」政策,國藥與醫院及藥品採購集團等合作增加。公司管理層並指,今年主要工作在於推動直接銷售、增加零售藥房數目,及發展醫療設備業務。

該行表示,對內地藥品分銷商維持審慎看法,由於政策對收入增長造成壓力,惟長期而言相信行業整合將有利於龍頭企業搶佔市場,對國藥維持「與大市同步」評級,目標價40元,此按現金流折現率作估值。

瑞信下調國藥(01099.HK)目標價至37.9元 評級「中性」

國藥控股(01099.HK)早前發今年首季盈警,料期內純利按年跌30%,瑞信報告指,首季業績疲弱主因財務成本增,由於集團首季債務大幅增加,以支持公司的擴張和營運資金需要,並相信財務成本上升趨勢近期內難以扭轉。瑞信下調集團今年股盈預測5%,以反映財務成本增,並相信利率上升的壓力應持續至今年底,將目標價由39.5元下調至37.9元,維持評級「中性」。

瑞信引述國藥控股管理層於投資者分析會議上回應,指首季業績疲弱略為意料之外,但仍頗有信心今年全年增長目標可以維持。

瑞信認為,內地醫藥行業增長仍然健康,其他分銷商如上海醫藥(02607.HK)及華潤藥業(03320.HK)的現金流控制較好以及債務較低,因此定位上會較國藥為佳

美銀美林:國藥(01099.HK)遭拋售提供吸引買入機會

美銀美林報告指出,國藥控股(01099.HK)早前發盈警,料首季純利按年跌30%,主因成本上升。雖然管理層有信心今年達到增長目標,惟內地醫療改革實施後,市場似開始質疑國藥盈利前景,料銷售增長短暫放緩。該行認為,國藥遭拋售提供吸引買入機會,重申評級「買入」,目標價46元。

該行指,內地「兩票制」及「藥品零差價」政策將加快藥物分銷行業整合,未來3至5年藥物零售行業將更強大。對行業龍頭而言,前期投資是必需的,以捕捉往後結構性機遇。

美銀美林稱,國藥目標建立整合批發零售分銷網絡,將其主導能力延伸至零售層面。集團將投資發展零售業務,加快擴大分銷商以接觸更多不同層面客戶,包括進入低級城市。雖然前期投資或會拖累集團短期盈利,但料新商業模式可顯著提升其利潤及改善營運資本

大摩升神威藥業(02877.HK)評級至「與大市同步」 目標價上調至16.5元

摩根士丹利發表報告,上調神威藥業(02877.HK)評級,由「減持」升至「與大市同步」,目標價亦由6.5元大幅上調至16.5元。該行表示,神威藥業的業務基礎正在改善,預料在今明兩年將出現轉向,亦看到集團「神威」品牌頂級產品的投標價格和報銷情況有明顯改善。

由於內地約有10個省份取消對「神威」品牌中藥注射劑的報銷限制,及該品牌配方顆粒業務因產能擴展而有強勁前景,大摩預計集團將在未來數季扭轉業務下滑的趨勢,因此將其今明兩年盈利預測調升46%及87%,意味盈利可按年分別增長26%及31%。

大和升統一(00220.HK)目標價至8.5元 維持「跑贏大市」評級

大和報告指,維持統一(00220.HK)「跑贏大市」評級,目標價由7.4元上調至8.5元,相當於2018年預測市盈率28倍。集團管理層於投資者會議上表示,2012年-2017年的營業利潤率和收入增長率波動,主要受累於銷售團隊效率低和訂下過分積極的銷售目標,因此令到銷售成本太高。展望未來,集團不會再為新產品設定激進的銷售目標,預期2017-2020年收入複合年增長率達到中單位數,同時降低相關的營銷和促銷折扣。

由於產品平均售價上漲及不斷改進產品結構,尤其是麵條業務,該行料集團2018年至2020年的毛利率將每年擴大0.5-0.7個百分點,預期營運利潤率亦將擴張

麥格理料安踏(02020.HK)上半年收入增長達三成 維持「跑贏大市」評級

麥格理研究報告指出,安踏體育(02020.HK)剛公布首季銷售表現強勁,安踏童裝及線上業務增長迅速,增幅達40%以上,其收入佔比為15%。而FILA仍是非安踏品牌主要增長動力,增幅達到70%,在非安踏品牌當中,其銷售佔比達到95%。

該行表示,管理層去年下半年毛利率受壓情況得以紓緩,開始趨向平穩。同時,FILA零售折扣優惠收窄,亦有助提升今年首季毛利率。不過,集團高端品牌持續投資引入高質材料,估計毛利維持平穩。基於目前庫存保持穩健,即使4月天氣不太穩定,只要繼續專注產品開發及零售管理,公司對前景仍充滿信心。

該行預期集團上半年收入增長可達30%,並且相信零售銷售表現符合預期,雖然新品牌或令今年經營利潤受壓,但至2019年應有所改善,維持「跑贏大市」評級,目標價45.7元

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